涨价空间有限，片仔癀欲分拆子公司上市，争夺化妆品市场

有着“药中茅台”之称的白马股片仔癀(600436.SH)近期动作频繁。

10月24日，片仔癀发布了三季报，前三季度净利润达13.29亿元，同比增长19.8%。

与靓丽的业绩数据相比，片仔癀遭私募大佬林园清仓式减持的消息成了市场关注的焦点。尽管林园随后出面澄清，称“仅是对基金进行了分拆”。但10月26日开盘之后，片仔癀一度触及跌停。今日，随着整个医疗医药板块的回升，片仔癀股价也大幅上涨，截至收盘，报233.16元/股，增幅3.95%，总市值达到1406.69亿元。

在公布三季度业绩的同时，片仔癀还宣布拟启动分拆片仔癀化妆品上市的前期筹备工作。

化妆品行业专家白云虎10月26日对时代财经表示，选择拆分化妆品公司上市，是片仔癀大力发展化妆品板块的战略布局，也是其摆脱当前态势必须要走的一条路。

在白云虎看来，当前化妆品行业整体增长趋势较好，片仔癀虽然抓住了第一波药企转型化妆品的契机，但其化妆品业务并不成熟。“这需要更多技术、资源和资本力量的支持，以应对化妆品市场下一阶段的发展。”

针对拟拆分子公司原因具体规划以及未来化妆业务的布局等问题，时代财经10月26日多次致电片仔癀董秘办及市场部，但截至发稿前未收到回复。

核心板块净利增速下滑

近年来，片仔癀一直主张“一核两翼”战略，医药工业+医药商业为“一核”，化妆品+日化品为“两翼”。

目前来看，医药板块仍是公司主要的营收来源。根据三季报数据，片仔癀2020年前三季度营收50.7亿元，同比增长16.78%。其中，片仔癀的“一核”营收达到22.36亿元，同比增长27.61%，占总营收的44.1%。

“两翼”中的化妆品、日化板块收入6.49亿元，同比大增44.07%，占总营收的12.8%，也成为主营业务中增长最强势的板块。

时代财经梳理发现，片仔癀化妆品板块营收不断增长，2018、2019年分别为2.74亿元、4.3亿元，净利润4245.88万元、8093.59万元，占总营收的10.49%和11.13%。

尽管营收占比不高，化妆品业务却是仅次于片仔癀系列产品肝病用药的第二高毛利产品。2020年上半年，片仔癀肝病用药的毛利率为79.49%，化妆品、日化板块的毛利率为64.09%。心血管用药、感冒用药以及糖尿病用药的毛利率分别为-4.61%、-5.27%以及-67.1%。

财经评论员徐德生10月26日对时代财经表示，化妆品的高毛利以及较高的成长性和对公司的利润贡献，使化妆品板块成为继肝病系列之后片仔癀大力发展的业务板块。“当前，片仔癀一直较为依赖的片仔癀肝病药系列的利润增速明显放缓，公司急需化妆品等其他业务板块拉动业绩增长。”

时代财经梳理历年财报发现，片仔癀总营收虽然不断上升，但净利润增速却大幅下滑。2017年至2019年，片仔癀的营收分别为37.1亿、47.6亿、57.2亿。净利润分别为8亿、11.4亿、13.7亿，净利润同比增长分别为50%、41%、20%。同期，片仔癀营收、净利润复合增速分别为24.12%、30.48%。

除此之外，片仔癀核心核心产品肝病用药的毛利率也在连年下降，从2016年至2019年度，其分别为87.96%、86.48%、83.02%和81.99%。在片仔癀发布的2020年三季报中，肝病用药毛利率为79.52%，同比下滑1.74%。

在徐德生看来，片仔癀毛利率下降与麝香、牛黄以及蛇胆等重要药材品种价格波动导致的成本上涨有关。“片仔癀价格增量已触及天花板，随着原材料以及营业成本的上涨，片仔癀产品的毛利率还将会有所下滑。”

2020年1月，国盛证券发布研报中称：天然牛黄的市场价格在2017-2019年由15-20万元/公斤上涨至40-50万/公斤，仅牛黄一项，近三年单颗片仔癀锭剂成本就增加了30-40元。

分拆化妆品业务上市

在核心业务板块遭遇瓶颈之后，片仔癀将目光放在了化妆品、日用品板块之上。

在发三季报的同一日，片仔癀还公告称，拟拆分旗下运营化妆品业务的福建片仔癀化妆品有限公司(以下简称“片仔癀化妆品”)上市。

片仔癀在公告中表示，此举有利于发挥资本市场作用，提升公司和控股子公司片仔癀化妆品核心竞争力。本次分拆后公司仍将维持对片仔癀化妆品的控制权，不会对公司其他业务板块的持续经营运作构成实质性影响。

当前，片仔癀化妆品由于片仔癀和漳州市国有资产投资经营有限公司分别持股90.1869%和9.8131%，实际控制人为漳州市国资委。公司主要从事化妆品的研发、生产和销售，旗下拥有“片仔癀”、“皇后”等品牌，有护肤品、清洁洗护等系列，渠道上则有百货专柜、日化店、药店连锁、体验馆、体验店、电子商务及商超等多种销售网络。

时代财经在淘宝平台的片仔癀化妆品官方旗舰店注意到，店内销量最高的皇后片仔癀珍珠膏，40g售价139元，月销量达到7000件。其他几款主营护肤类产品，例如片仔癀雪融霜等月销量也达上千件。

白云虎对时代财经表示，中国化妆品整体的增速在10%左右，彩妆类目的增速甚至高达20%，在高增速以及大市场之下，对任何企业来说都是不错的发展契机。

国家统计局数据显示，2019年，中国化妆品行业市场零售额（限额以上）达2992亿元，同比增长12.6%，明显超越了限上企业商品零售额整体增速，好于服装、珠宝等品类。

在白云虎看来，片仔癀化妆品三季度市场营收近6.5亿元，按照当前中国化妆品市场头部企业超十倍的市场估值来看，化妆品板块单独上市价值更大。

目前，国内仅有珀莱雅(603605.SH)和丸美股份(603983.SH)两家美妆品牌上市，而被誉行业黑马的完美日记，今年9月拿到最新一轮融资后，估值达到40亿美元。

“拥有老字号中药企业背书以及中药技术等优势可以帮助片仔癀争夺功效型化妆品市场。”白云虎说。

时代财经注意到，片仔癀最早推出的皇后牌片仔癀珍珠膏、珍珠霜、片仔癀雪融霜等日化产品，均为特色功效护肤品定位，具有润肤、养颜、美白、调理皮肤等功效。

除此之外，近来还陆续推出多个主打清火、美白、舒敏的日化口腔产品以及主打抗衰老的高端护肤产品等。

在白云虎看来，片仔癀虽然不断扩展产品线，但根植于传统药企，在产品营销上很难突破，“此次分拆上市，化妆品板块若能脱离片仔癀原本传统中药企业的束缚，通过新团队、新营销理念打造功效型化妆品，或将成为跨界药企中第一个品尝分拆化妆品业务上市的红利的企业。”