美年健康5天市值蒸发近200亿元，三季报净亏5亿

弃车保帅？

继昨日跌停后，美年大健康产业控股股份有限公司（简称“美年健康”）11月5日再度跌停，收盘价为12.38元/股。美年健康股价自10月30日起连续多日大跌，按照10月29日17.43元的收盘价计算，美年健康的市值在短短5个交易日内跌幅近30%，市值蒸发197亿元。

消息面上，11月4日，美年健康发布关于5%以上股东减持股份超过1%的公告，股东阿里巴巴（中国）网络技术有限公司（简称“阿里网络”）减持公司总股本的1.38%。值得一提的是，本次阿里网络减持美年健康距离取得股份时间仅时隔1年。此外，11月4日盘后龙虎榜显示，卖一到卖五全是机构，合计卖出约6亿元。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜对时间财经表示，阿里此时减持美年大健康，对美年大健康股价的负面影响是必然的，一则因为阿里是知名投资机构，二则因为阿里是持股5%以上，是市场影响力具有风向标意义的股东。

金融行业分析师王赤坤对时间财经表示，之前阿里投资美年健康应为阿里健康布局的一部分，但整体上看，阿里健康不属于阿里的核心业务。作为阿里核心业务的蚂蚁金服上市目前出现重大波折，不排除有更悲观情况出现。

王赤坤推测，阿里在为更悲观的情况做准备，弃车保帅，减持一些非核心业务股票，用来救核心业务。

此外有投资者质疑，没有先公告就减持，美年健康涉嫌信批违规。时间财经以投资者身份致电美年健康证券部，对方回应称，公司也是接到通知后立即公告，阿里为何减持也未给到公司官方解释。“阿里这样大宗的减持，是被允许还是属于扰乱市场的行为，监管是能看到的，如果有问题的话，监管部门会对阿里方面进行问询，美年健康是被减持的一方，不会问到我们。”

美年健康方面还表示，对于消费者担心的公司股价连日下跌，目前公司已采取相应措施。因公司的机构持股者较多，目前公司管理层和董秘等均在与机构进行沟通，虽然机构也有部分卖出，但总体还是看好公司。

三季报净亏5亿元

2019年，美年健康实现营收85.25亿元，同比增长0.79%；实现归母净利润-8.66亿元，同比下降205.58%。

惠誉报告称，美年健康2019年的营收增长率不仅远远低于2018年35%的增长速度，也不及惠誉此前13%的预期增长率。

中信证券研报称，美年健康2019年亏损主要由于下半年管理层聚焦内部整合及富海事件的持续影响。其亏损主要由于商誉减值、公允价值调整及新信用准则变化（一次性调整合计11.5亿元），及运营端财务费用增加、医质及合规方面增加投入1亿、投资收益降低等因素。

据最新财报，今年前三季度，美年健康实现营业收入44亿元，同比减少29.61%；归母净利润为亏损5亿元，同比下降232.15%。

根据业绩预告，美年健康预计2020年全年实现净利润1000万~3000万，同比增长101.15%~103.45%，实现扭亏为盈。美年健康证券部表示，该数据系毕马威方面预测，并非公司证券部出具的数据，公司目前经营情况良好。

穆迪也预计该公司的经营业绩将从2020年下半年开始逐步恢复，但这只能部分抵消上半年的实质性下降。因此，穆迪预计，美年健康2020年的收入将下降25%-30%。

核心主业隐忧

公司官网介绍，美年健康始创于2004年，是中国专业的健康体检和医疗服务集团，总部位于上海。公司已成功收购知名的健康体检品牌“慈铭”“美兆”，并于2018年正式完成中国内地版图的全覆盖。2019年10月，美年健康引入阿里巴巴集团、蚂蚁金服集团和云锋基金作为重要战略股东和合作伙伴。

据国元证券研报数据，截止2019年底，美年健康已在294个城市布局703家体检中心，在营632家（美年499家、慈铭88家、美兆奥亚共45家），其中47.30%的体检中心分布在三四五线城市。

美年健康高速发展主要在2016年后，其快速在低线城市布局。一方面，在低线城市，公司通过集团的供应链优势在设备配置上形成设备、价格和成本等优势；另一方面，结合当地合伙人资源，吸引退休返聘医务人员、多点执业医师，并进行一定的病患导流的合作，且部分合伙人具备一定销售渠道，保证前期团检客户资源引入，快速占领市场。

国元证券分析师常启辉表示，在低线城市竞争方面，美年健康具有“降维打击”，由此低线城市也成为美年健康的利润贡献主力军。

但快速扩张的隐患在2018年引爆。2018年7月29日，自称是广州美年富海门诊部前员工的作者在社交媒体上发表《美年大健康：如果人死了，你就只能挣一次钱了！》一文，质疑美年健康用离职的医生，违规签发医检报告，用冒牌医生坑客户，用法律漏洞坑员工，对外不择手段赚客户的钱，对内逼员工刷信用卡以取得现金流周转，将经营风险转嫁给员工。随后，广州美年富海门诊部于收到广州天河区卫计局出具的《责令整改通知书》。此事也被称为美年健康“假医门”或富海事件。

随后每年健康全面进行战略调整，从原来的快速扩张门店产生规模效应调整为合规为本。国元证券研报称，2018年下半年到2020年上半年，美年健康受到舆情事件、引入战投、疫情事件影响，核心主业在一定程度上受到了扰动。从其近期调研的地区来看，尽管体检作为非急需性医疗需求，尚未出现大规模累积反弹。

遭多机构下调评级

9月14日，穆迪已将美年健康的企业家族评级从“Ba3”下调至“B1”。同时，穆迪还将美年投资有限公司发行的、美年健康提供担保的债券高级无抵押评级从“Ba3”下调至“B1”，展望维持负面。

穆迪助理副总裁兼分析师Shawn Xiong表示：“评级下调反映了我们的观点，即美年健康转向优质服务的策略比之前预期的更具挑战性，在2020年上半年收入和收益大幅恶化的情况下，未来12-18个月内，其杠杆率仍将保持高位。”

Wind数据显示，自2017-2019年，美年健康的净资产负债率分别为85.84%、137.96%、147.15%。穆迪预计，由于预期的盈利非常疲弱，该公司2020年的杠杆率将大幅增加。

美年健康的流动性疲弱，主要是因为运营现金流疲弱，以及未来12个月内到期的债务规模相当大。穆迪预计，截至2020年6月底，该公司约25亿元的现金余额，加上其8.5-9亿元的预期经营现金流，将不足以覆盖其未来12个月内46亿元的短期债务，包括2021年4月到期的2亿美元高级无抵押票据，以及约12亿元的资本支出。

此前的2020年5月，惠誉也下调了美年健康的评级，将美年健康长期发行人违约评级和高级无抵押评级从“BB”下调至“BB-”，评级展望为“稳定”。其２亿美元高级无担保票据的评级也从“BB”下调至“BB-”。

惠誉预计，美年健康将在中期内放慢网络扩张步伐，并专注于巩固和改善现有医疗中心的盈利能力。这样一来，与扩张有关的资本支出将减少，但是由于对其他领域的投资(例如升级IT系统)，未来两年自由现金流可能仍将为负。（北京时间财经陈世爱）