涨跌幅30%？投资门槛50万？北京证券交易所大猜想

凤凰网《风暴眼》出品

周二晚间，“北京证券交易所”终于要来了！

未来的北京证券交易所将怎么办？制度怎么建设？上市公司从何而来？交易所将对哪一类企业有所侧重？成为市场广泛关注的问题。

实际上，在随后证监会发布的“答记者问”中，上述问题已经得到了一部分的解答。

证监会表示，“建设北京证券交易所的主要思路是，严格遵循《证券法》，按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所‘层层递进’的市场结构，同步试点证券发行注册制。”

1、关键词：“一个定位”“两个关系”“三个目标”

据证监会官网消息，建设北京证券交易所的主要思路是，严格遵循《证券法》，按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。在实施过程中，将重点把握好以下原则：

坚守“一个定位”。北京证券交易所牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性。

处理好“两个关系”。一是北京证券交易所与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能。二是北京证券交易所与新三板现有创新层、基础层坚持统筹协调与制度联动，维护市场结构平衡。

实现“三个目标”。一是构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等基础制度安排，补足多层次资本市场发展普惠金融的短板。二是畅通北京证券交易所在多层次资本市场的纽带作用，形成相互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径。三是培育一批专精特新中小企业，形成创新创业热情高涨、合格投资者踊跃参与、中介机构归位尽责的良性市场生态。

2、“百年北交所”的历史印记

事实上，在北京成立证券交易所是有缘由的，早在辛亥革命后的1918年，北京就成立了证券交易所，这实际上是中国人自己设立的最早的证券交易所。

当时该交易所被确定为股份有限公司，以经营股票、债券为主，同时兼做外币的交易。

1918年北京证券交易所成立时，北京是北洋政府的首都。

北洋军阀政府为弥补财政亏空，不惜以高利大借内外债，由此刺激了北京金融业的发展，各种金融机构纷纷成立，也使得北京证券交易所买卖兴隆。

1927年新政府定都南京，公债发行中心也随之南移，北京的证券交易所便日趋冷落，失去了其固有的重要地位。

抗日战争爆发后，北京沦陷，北京证券交易所于1939年初歇业。

抗日胜利后接着又发生了全面内战，到解放前夕，北京证券交易所一直处于歇业状态。

后来随着新中国的建立和社会主义改造的进行，北京证券交易所短暂恢复后又重新关闭。

上世纪80年代起，我国企业股份制改造开始，股份有限公司随之诞生。随着股票、债券等有价证券的出现，就产生了股票、证券等有价证券的交易活动。

为了使股票、证券等有价证券进行规范有序的交易，上海证券交易所、深圳证券交易所先后于1990年12月及1991年7月开业。但是上交所与深交所都是服务于上市公司的证券交易所，很多中小企业不符合上市条件不能上市。

这些中小企业也很需要资本市场的支持，因此设立“场外证券交易市场”显得非常必要。

经国务院批准，全国性场外交易市场——“北京证券交易所（全国中小企业股份转让系统有限公司）”，即新三板于2012年9月20日在国家工商总局注册成立。

3、什么是基础层？什么是创新层？

这里有必要科普一下新三板目前的分层制度。

新三板目前分为三层，分别为精选层、创新层、基础层。这三个不同层次所采用的交易规则、准入门槛、监督管理以及交易门槛会有所不同。大致上可以说，基础层、创新层、精选层一层比一层的筛选标准更严格。

实际上，新三板之所以分层和新三板目前面临的最主要问题有关——新三板流动性不足，交易不够活跃。

一个可以对比的数据是，2020年整个新三板市场总体成交金额才1294.64亿元，而A股在今年以来的163个交易日中，共有79个交易日的单日成交额超过了1万亿元。

新三板流动性不足，为了提升个股的交易活跃度，就设计出分层制度来——将最优质的公司挑选出来，以此来吸引投资者进行交易，也就是所谓的“减少投资搜索的时间和范围，从而更准确有效地指导投资和融资。”

从目前实施的效果来看，分层制度的推进是有效果的——最新数据显示，目前新三板挂牌公司合计7304家，总股本4854.27亿股。其中，精选层共计66家，总股本108.44亿股。

但是，精选层公司虽然数量远远小于创新层和基础层，但却是新三板交易最为活跃的部分。以9月2日的行情为例，66家精选层公司成交金额达到8.38亿元，占整个新三板成交额的74.42%，成交量5101.86万股，占整个新三板成交量的40%。

4、现在精选层的基础制度是什么？

证监会在“答记者问”中提到，北京证券交易所将“总体平移精选层各项基础制度”。那精选层的基础制度主要包括什么呢？

从发行制度来看，一家公司想要公开发行股票并在精选层挂牌的前提条件是，首先应成为一家新三板创新层公司。这也是为什么证监会提到北京证券交易所的上市公司将来自创新层的原因。

值得一提的是，新三板创新层的公司必须在符合以下精选层条件后，才可启动公开发行。

（一）市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于10%，或者最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于10%；

（二）市值不低于4亿元，最近两年营业收入平均不低于1亿元且增长率不低于30%，最近一年经营活动产生的现金流量净额为正；

（三）市值不低于8亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近两年研发投入合计占最近两年营业收入合计比例不低于8%；

（四）市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5000万元。

而根据《分层管理办法》第十六条，创新层挂牌公司完成公开发行并进入精选层时应当符合下列条件:

（一）最近一年期末净资产不低于5000万元；

（二）公开发行的股份不少于100万股，发行对象不少于100人；

（三）公开发行后，公司股本总额不少于3000万元；

（四）公开发行后，公司股东人数不少于200人，公众股东持股比例不低于公司股本总额的25%；公司股本总额超过4亿元的，公众股东持股比例不低于公司股本总额的10%。

从交易制度来看，新三板在《股票交易规则》中针对精选层股票交易做了很多特有的制度设计，如精选层股票连续竞价交易涨跌幅30%，成交首日不设价格涨跌幅限制、盘中临时停牌机制以及有效申报价格范围等。

其中，最显著的不同应该就是精选层设置了30%的涨跌幅限制比例。之所以安排这样的交易制度，是考虑到与沪深市场不同，精选层公司进层之前已经在公开市场挂牌交易，持仓成本不同，投资者结构更多元，估值差异相对较大，30%的涨跌幅比例可以减少交易阻力，使价格能够更快、更有效率的反映市场供需关系。

这里需要注意的是，新三板精选层目前有资产100万的投资者门槛，而且需要2年的交易经验。

不过，值得注意的是，上述发行制度、交易制度均为新三板精选层当前使用的版本，未来北京证券交易所是否会进行调整，仍然需要等待更多的细节推出。

以备受关注的投资者门槛为例，多年来一直有降低新三板交易门槛的呼声。此前多位专家表示，现行的“100万+24个月”的精选层投资门槛对于大多数投资者来说均显过高，不利于活跃交易和提高流动性。

中泰证券首席经济学家李迅雷对凤凰网《风暴眼》表示，“目前新三板的门槛太高，

5、哪些公司将更容易登陆北京证券交易所？

未来的北京证券交易所将倾向于吸纳哪种类型的企业呢？证监会在“答记者问”中也透露了一些蛛丝马迹。

证监会先后提到，“北京证券交易所牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定位”，“培育一批专精特新中小企业，形成创新创业热情高涨、合格投资者踊跃参与、中介机构归位尽责的良性市场生态。”

由此可见，“创新型的中小科技企业”，以及“专精特新中小企业”将是北京证券交易所吸纳的重点。

实际上，之所以将北京证券交易所做成这样的定位，和当前的大的时代背景是直接相关的。

“十四五”规划和2035年远景目标纲要提出，推动中小企业提升专业化优势，培育专精特新“小巨人”企业和制造业单项冠军企业。

而在7月30日召开的中共中央政治局会议明确，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业。

据中国证券报援引权威消息称，自2018年专精特新“小巨人”企业培育行动启动以来，783家公司成为新三板挂牌公司及曾在新三板挂牌的公司。

此外，根据2020年年报数据测算，新三板1657家挂牌公司符合工信部专精特新“小巨人”评选财务标准，2020年营收1亿元以上、5000万元（含）至1亿元（不含）、5000万元以下的企业分别有1206家、448家、3家。整体看，新三板“小巨人”后备企业经营和财务情况稳健，成长性突出。

6、未来如何发展？

对于北交所的发展展望，目前让业内人士最关注的问题是，企业上市规则如何制定以及未来新三板如何设立转板制度的问题。

对此，李迅雷认为，“北京本身就有新三板，而且规模也很大，所以这次成立北交所可能也是想把新三板融合起来一起搞活。”

在企业上市规则方面，李迅雷认为，还是要推行注册制。他表示，现在科创板、创业板都实行注册制，北交所在这个基础上实行注册制也比较容易，起点也比较高。

北交所成立后，新三板企业能否直接转板？

对此，管清友表示，精选层应该是没问题的。“精选层的这些企业就不需要再转到什么创业板，也不需要再转到科创板了，就直接在北京证券交易所就可以。”

对于三所的未来发展，管清友则坚定认为，肯定是错位竞争、错位发展。“但有一些同质化竞争也无妨，因为某种程度的同质化竞争，才能够让它们提高服务水平，加快改革速度和步伐。”

而邓海清则告诉凤凰网《风暴眼》，目前业内关注它是否在制度建设上会有比较大的突破，“比如科创板注册制就是一个很重要的抓手，它引导了中国的注册制改革”。

对标美国及香港金融市场，邓海清表示，中国资本市场面临部分企业上市难的问题，“特别是对一些科技型没有盈利的企业”。