均胜电子中报业绩转亏 高负债压力下押注新能源业务

《投资者网》宋咏婷

均胜电子（600699.SH）自完成借壳上市，成功登陆A股市场后，便走上了一条频繁并购的道路。

虽然依靠并购实现了快速扩张，但风险也逐渐显现。数次并购之后，均胜电子积累了大量负债和大额商誉，而公司的盈利能力却未见长期增长。

8月29日，均胜电子披露2020年中报。今年上半年营业收入205亿，同比下降33.4%；净利润由盈转亏，无疑又将均胜电子推入了尴尬处境。

中报盈转亏

自2012年借壳上市以来，均胜电子归母净利润增速就不断放缓。

2017—2019年末，这个数字出现较大波动：均胜电子归母净利润分别为3.96亿元、13.18亿元和9.4亿元，增速分别为-12.75%、233%和-28.7%。其中，2018年收购Takata Corporation（以下简称“高田”）确认19.85亿元的负商誉计入营业外收入，导致净利润大幅增加，但盈利增速并不具有持续性。

而中报数据显示，上半年均胜电子业绩再度下滑，实现归母净利润-5.4亿元，同比下跌了205%。

净利润下滑的同时，均胜电子现金流情况也不容乐观。上半年，其经营活动产生的现金流量净额为-3.9亿元，同比下降123%，降幅较大。业绩报告中解释道：“受疫情影响营业收入减少导致经营现金流入较去年同期下降，但仍需要支付人员工资和供应商的采购款等支出。”

从业务结构来看，均胜电子共有汽车安全系统、功能件及总成、汽车电子系统和智能车联系统四大业务。其中汽车安全系统是均胜电子营业收入的主要来源。在相继收购百利得汽车安全系统（以下简称“KSS”）与高田后，以均胜安全（KSS+高田）为主体，均胜电子成功跻身全球第二大汽车安全系统供应商。截至6月30日，汽车安全业务占营业收入比重超过70%。

2019年末，均胜安全的毛利率为15.28%，低于主要竞争对手奥托立夫的18.54%。今年中报显示，均胜电子整体毛利率进一步下滑至14.06%，较去年年末下降2.06个百分比，其中安全系统业务毛利率降至13.18%。

对于毛利率偏低，均胜电子解释称：“现有汽车安全业务订单大多为高田原有订单，由于原高田安全气囊事件的影响议价能力较弱，毛利较低。直至2023年，营业收入将大部分来自因并购而承接的项目；预计2023年之后盈利能力将大幅提升。”

并购“后遗症”

自上市以来，均胜电子通过数次海外并购，实现了规模的快速扩张。根据Wind显示，2019年末公司资产规模是2012年的近10倍。而据国盛证券研报梳理，在此期间，均胜电子共经历9次海外并购，收购金额累计高达200多亿元。

均胜电子上市后并购梳理

数据来源：国盛证券

虽然均胜电子通过并购实现了快速扩张，但伴随的“后遗症”却不少，负债与商誉“双高”仍是待解难题。

一般而言，并购的资金来源要么来自公司自有资金，要么来自融资借款。无论是投资并购还是日常经营，对均胜电子的融资能力都面临很大考验。

根据公告统计，均胜电子上市以来，通过2012年、2014年、2016年三次定增直接融资近100亿元用于收购资产。

在借款规模上，2019年末，均胜电子长短期借款总额约182亿元，较2012年增长了12倍。截至6月末，均胜电子长短期借款合计上升至187.4亿元。短期债务（短期借款+一年内到期的非流动负债）也有所提升，同比增加13%至84.6亿元；而报告期末，均胜电子持有货币资金仅50亿元，同比减少24%。短期偿债压力仍较大。

值得一提的是，截至8月1日，均胜电子的大股东均胜集团股权质押比例约67%；实控人王占峰股权质押率达92%。

除了高负债，还有并购带来的高商誉。截至6月30日，均胜电子商誉余额约有80亿元，其中收购KSS形成的商誉占大部分，考虑汇率变动约有69亿元。不过，目前均胜电子并未对商誉计提减值准备。

对此，均胜电子回复《投资者网》称：“每年公司会聘请中企华做相应的商誉减值测试，并由KPMG就测试结果进行审计并发表意见。目前公司的商誉不存在任何减值迹象。”

国盛证券在研报中指出，若均胜电子汽车安全整合不及预期，将有可能带来商誉减值风险。

可见，均胜电子商誉是否“安全”仍与其并购业务的后续整合情况息息相关。《投资者网》就该问题向均胜电子求证，对方表示：“2020年均胜安全将基本完成并购后的重组活动。”

押注新能源

在推进并购整合工作进行的同时，均胜电子又将目标瞄准了新能源赛道。

8月25日，均胜电子发布公告称，非公开发行不超过3.71亿股新股正式获得中国证监会核准批文。均胜电子此次拟募集资金25亿元，其中18亿元用于智能汽车电子产品产能扩建项目，以提升新能源电池管理系统和智能座舱电子产品的产能，另外7亿元用于补充流动资金。

2019年以来，均胜电子开始发力新能源业务，目前已经成为大众汽车中国区MEB平台车型的BMS独家供应商，奔驰MFA2平台车型的BMS供应商，同时也陆续获得了蔚来等造车新势力的订单。

上半年，均胜电子四大业务营业收入较去年都有不同程度下跌。其中，得益于对新能源业务的重视，汽车电子系统业务下滑幅度相对较小，约为7.6%。报告期内，公司新能源业务营收约5.8亿元，同比上升74%。

就汽车行业整体发展趋势来看，随着补贴下滑，汽车行业也逐渐步入缓慢增长新常态。根据《新能源汽车蓝皮书：中国新能源汽车产业发展报告（2020）》指出，新能源汽车市场自去年下半年起呈下滑态势。

2019年我国新能源汽车市场首次出现产销同比下滑，全年产销同比分别下降2.3%和4.0%。今年以来，叠加疫情影响，产业发展环境进一步恶化，前五个月新能源汽车产销分别完成29.5万辆和28.9万辆，同比分别下降39.7%和38.7%。

汽车行业的整体发展进程不及预期，难免殃及上游零部件产业。均胜电子能否在行业波动下保持稳定“航行”仍面临考验。