麦德龙闯港股，“新故事”能否如愿？

刚刚推动了“多点数智”在港股上市，物美集团又将旗下的“麦德龙供应链”提上了日程，日前在港交所更新了招股书。物美集团试图通过新的资本运作和业务重组，讲述一个“新故事”，市场会认可吗？

再度冲击上市近日，麦德龙供应链向港交所主板提交上市申请书，瑞银集团、招商证券国际为其联席保荐人。该公司曾于去年6月28日递表港交所。

实际上，麦德龙供应链是“物美科技”的新名。早在2021年3月时，物美科技就首次寻求上市，但因聆讯期未通过而宣告失败。之后，物美科技经过资产拆分等操作，将旗下实体零售商超部分进行剥离，只保留了“麦德龙商业”和“物美Sourcing”两大核心版块，从此就变成了“麦德龙供应链”。

麦德龙供应链，开始讲“新故事”。

据其招股书介绍，麦德龙供应链是“中国首屈一指的食品快消供应链解决方案服务商，为广泛的企业、政府及机构客户以及零售商提供安全优质商品及高效便利的解决方案”。

从业绩方面来看，麦德龙供应链的表现较为波动。最新招股书显示，2021年度、2022年度、2023年度以及2024年截至7月31日止七个月，该公司的收入分别约为人民币278.20亿元、271.02亿元、248.58亿元以及148.24亿元；同期，公司的年内利润分别约为人民币3.32亿元、-4.71亿元、2.53亿元以及-0.41亿元。因此，业内对其盈利能力也持疑。

另一方面，其背后的高资产负债率也引来市场担忧。据披露，2021年—2023年，麦德龙供应链资产负债率始终高于100%，并在2023年达到118%，处于“资不抵债”的状态。

而背后则与频繁的收购、重组等密切相关。据统计，2014年—2020年期间，物美集团通过收购中国百安居、乐天玛特门店、邻家便利店，参与重庆百货混改，并收购麦德龙中国股权，不断扩大其零售业务。

这些大手笔的并购也导致了物美集团背后的巨额借款。难怪有业内人士指出：为了改善现金流状况，上市成了其“断臂求生”的选择。

过于依赖“物美系”自2021年起至今，物美集团已通过多种方式向港交所递表。去年6月底，其选择了剥离物美和麦德龙门店零售业务，想通过“麦德龙供应链”来实现上市的目的。不过，这能否得到资本市场的认可，还有很大不确定性。

首先从业务方面来看，虽然名字上已经变为“麦德龙供应链”，但背后却依然离不开“物美系”。从股权结构来看，物美集团的创始人张文中通过中间控股实体间接持有麦德龙供应链已发行股本的大约73.31%。

关联业务方面，截至2024年7月31日，麦德龙于中国就物美集团的99家麦德龙门店以及342家物美超市门店及287家物美便利店提供零售商配送解决方案。

在麦德龙供应链的营收中，物美集团也占了“半壁江山”。最新招股书显示，2021年、2022年、2023年及截至2024年7月31日止七个月，物美集团产生的收入分别为170.967亿元、168.866亿元、154.053亿元、91.049亿元，分别占各期间总收入的61.5%、62.3%、62.0%及61.4%。

这种单一依赖结构，或将成为常态。麦德龙供应链在招股书中表示：“与物美集团之间的业务关系乃属互惠互利，而且我们与物美集团的关系发生重大不利变动或终止的可能性甚微。”

当前，传统商超深陷“闭店潮”，物美旗下的闭店数量也再增加。在业内人士看来，麦德龙供应链对其依赖性不低。随着物美闭店数量增加，麦德龙可能会面临一定的经营压力和竞争压力。

不过，麦德龙供应链作为一家有着多年经营经验的零售企业，其品牌和经营模式在市场上也有一定的优势，而且麦德龙也可以通过与物美其他业务的协同效应来降低经营风险。因此，麦德龙供应链后续是否能够顺利上市，还需要考虑其经营状况、市场竞争情况和投资者对企业的认可程度等因素。

物美集团动作不断物美集团在资本市场的动作不断，最明显的是并购方面。据粗略统计，2014年—2020年，物美集团累计花费近300亿元用于企业并购。

2014年，物美集团与翠丰集团签署正式协议，以14亿人民币收购中国百安居70%的股权；2018年，物美集团以15亿元的价格接手了乐天集团位于华北的21家乐天玛特门店以及160家邻家便利店。

2019年，物美集团斥资70亿元参与重庆百货的混改，成为与重庆国资持股比例并列的第一大股东；2020年，物美集团斥资180亿元收购了麦德龙中国80%的股权。

另外在上市方面，除了最新推动麦德龙供应链IPO外，物美集团之前还推动了其旗下的多点数智上市。去年12月，多点数智正式登陆港交所。据了解，这家公司是物美集团创始人张文中的“二次创业”项目，聚焦零售数字化。

2024年，多点数智完成了重组，剥离营销及广告服务云解决方案下的线上营销及广告相关服务。重组后，该公司专注为零售商提供全方位的零售数字化解决方案。

这样的操作是否很熟悉？没错，麦德龙供应链的路子跟多点数智也是一样的，先剥离，再聚焦，希望能借助上市来给企业“输血”，但能否跟多点数智一样顺利上市？目前还不确定。

物美这些操作的背后，也显示了传统零售的求变。对此，产业观察家洪仕斌表示，首先需要物美重新审视自己的业务模式和战略方向。物美可以尝试将更多的资源投入线上业务和数字化转型中，通过引入新技术和新模式来提升自身的竞争力和市场地位。

同时，物美也可以尝试与其他零售企业进行合作，通过资源共享和优势互补来共同应对市场压力。此外，还可以尝试开发新的业务领域，如生鲜电商、社区团购等，以寻找新的增长点。