资产负债率超九成，贝因美大股东陷债务危机

继控股股东陷入债务危机后，董事又出现变动，让贝因美的转型之路再添不确定因素。近日，贝因美董事陈玉泉因达法定退休年龄，申请辞去董事会董事、董事会战略委员会委员的职务。7月23日，贝因美控股股东浙江小贝大美控股有限公司（以下简称“小贝大美”）以“流动性紧张，不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力”为由，向法院提交了预重整申请。今年6月，小贝大美及法人还被北京市丰台区人民法院限制高消费。近年来，贝因美积极尝试多元化转型，但新业务难以形成规模效应，主业又面临巨大压力，此次控股股东的债务危机，无疑给其未来发展增加了不确定性。

债务危机

根据贝因美7月23日发布的公告，浙江省金华市中级人民法院向小贝大美发出《通知书》（[2025]浙07破申3号），同意小贝大美的预重整申请，并指定金华安泰会计师事务所有限责任公司、浙江泽大（金华）律师事务所担任临时管理人，参与预重整工作。

贝因美表示，预重整不代表小贝大美正式进入重整程序，小贝大美是否进入重整程序尚存在不确定性，能否重整成功也存在不确定性。重整进展可能导致其在公司的股东权益发生变动，进而可能导致公司控制权发生变化。

对此，8月4日，贝因美向北京商报记者回应称，“控股股东预重整的相关进度详见公司公告，其预重整事项不会对公司日常生产经营产生重大影响。公司具有独立完整的业务及自主经营能力，在业务、人员、资产、机构、财务等方面与控股股东相互独立，公司的生产经营情况正常”。

此前7月17日的公告中，贝因美表示小贝大美以“流动性紧张，不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力但仍具备重整价值”为由，提出预重组申请及相关证据材料。截至7月23日，小贝大美持有贝因美1.326亿股股份，占公司总股本的12.28%。其中被质押或冻结的股份数量达1.311亿股，占其所持股份比例高达98.85%。

2024年6月，贝因美就因大股东的资金困境被发函问询。当时贝因美集团（小贝大美的曾用名）资产负债率已高达92.98%，深交所要求贝因美披露，大股东所持股份被质押、冻结，偿还债务卖出股份是否会导致公司控制权发生变更或不稳定。

香颂资本执行董事沈萌认为，“主动申请预重整的目的就是为大股东摆脱迫在眉睫的债务压力提供更充裕的调整空间和时间，但是大股东如果没有其他资本结构重组的机会，不排除会被迫选择放弃在上市公司的股份，也可能是大股东仅有的具有较高价值和流动性的资产”。

业绩起伏

控股股东债务危机的背后，近年来贝因美业绩也起伏不定。

2013年巅峰时期，贝因美营收超过60亿元，之后急转直下。2018年，贝因美创始人谢宏回归后喊出“行业前三，生态圈千亿”的目标，但目前距离行业头部差距巨大。2024年，贝因美实现营业收入27.73亿元，不到巅峰时期的一半。

奶粉属于高毛利行业，但从盈利能力来看，在近十年中，贝因美有五年的归母净利润为负，分别是2016年、2017年、2019年、2020年及2022年，其中2017年最高净亏损超10亿元，在盈利最多的年份净利润还不到2亿元。

持续在盈亏线上挣扎的贝因美，差点失去上市公司地位。2016—2017年，贝因美分别亏损约7.81亿元、10.57亿元，净利润分别同比下降853.24%、35.4%。连续两年的巨额亏损，导致贝因美在2018年4月27日起被实施“退市风险警示”特别处理。在采取“变卖资产”等措施后，贝因美在2019年4月才得以“摘帽”，股票简称也由“*ST贝因美”变回“贝因美”。

但仅一年后，贝因美又陷入连续亏损。同时，由于频繁业绩修正，贝因美被市场称作“A股变脸王”。自2013年起，贝因美对业绩预告进行修正10次，对财报数据更正16次。其中2021年年报，2022年一季报、半年报、三季报、年报，2023年一季报、半年报、三季报连续进行更正。

转型遇阻

今年4月30日，贝因美提出将产品定位从“母婴营养”拓展至“全生命周期健康管理”，谢宏宣布“只赚5%利润，把省下的钱让给消费者”。但仅过去不到100天，谢宏的实控人地位就遇到了问题。

3月，贝因美和谢宏还被杭州市滨江区人民法院列为失信被执行人。此外，4月浙江证监局出具的警示函显示，2021—2022年，小贝大美曾非经营性占用上市公司资金合计约4785万元，上述资金在当年内归还公司。贝因美及相关责任人被记入证券期货市场诚信档案。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，小贝大美预重整或采取“债转股+战投引入”的组合方案，将质押债权转为股权以降低负债率，同时引入战略投资者，并设立信托处置剩余债务。若方案实施，小贝大美持股比例可能大幅稀释。

随着婴配粉市场竞争加剧，尽管贝因美拥有45个新国标注册配方产品和4个特殊医学用途配方食品注册配方，在行业补贴战下仍显乏力。今年4月，飞鹤在全国范围内启动12亿元的生育补贴计划。随后，伊利、君乐宝、贝因美、蒙牛等乳企均跟进推出类似的生育补贴计划。而贝因美全年营收仅约27.73亿元，市场投入能力相对有限。

近年来，贝因美积极开拓成人奶粉系列，加快中老年营养品布局，研发特殊医学配方食品并发力高端奶粉，还推出四大系列宠物产品等，试图开辟新的增长曲线。但截至2024年底，新业务占比不足10%。

詹军豪认为，贝因美转型乏力有多方面的因素，“一是资源分散，涉足领域过广，对婴幼儿配方奶粉主业投入不足，导致主业地位弱化；二是新业务培育需要持续投入，但贝因美自身资金压力大，且面临激烈竞争，新业务难以形成规模效应；三是管理层变动频繁，内部信任和授权不足，致使新方案、新营销手段难以实施，企业经营策略缺乏连贯性”。