老铺黄金：港股“新股王”，还能疯狂多久？

疯狂的金价，挡不住滚烫的消费热情。

9月6日，老铺黄金（HK：6181）南京IFC门店正式开业。据悉，现场挤爆，排队蔚为壮观。

这里不仅没有新店打折促销，而且两周之前老铺黄金刚进行了一轮提价，单品涨幅10%-20%不等。

从二级市场表现看，自去年6月登陆港交所以来，老铺黄金股价已累计上涨逾15倍，涨幅之大足以让整个行业为之侧目。

目前，老铺黄金最新价格接近800港元/股，高居港股第一，已经将昔日股王腾讯控股远远甩在了身后。最新总市值接近1400亿港元。

9月4日，海通国际发布报告，预计老铺黄金2025-2027年归母净利润同比增238.4%/34.4%/17.2%。基于2026年22倍市盈率，老铺黄金目标价为957.2港元，仍有31.6%的上升空间。

“炸裂”的业绩

“卖黄金的，如果比不过卖皮具的，我们要回去反省一下。”在2024年业绩说明会上，老铺黄金创始人徐高明公开叫板爱马仕。

公开资料显示，老铺黄金成立于2009年，总部位于北京，专营“中国古法手工金器”，是业内第一家推出“足金镶嵌钻石”产品和“金胎烧蓝”产品的品牌。

所谓“古法黄金”，是指采用非遗制金古法工艺（包括搂胎、锤揲、錾刻、镶嵌、花丝、修金等）打造的黄金首饰。

今年以来，金价持续攀升，加重了消费者观望情绪，黄金消费市场受到不小的冲击。上半年，周大福、周大生、老凤祥、中国黄金等黄金珠宝上市公司业绩普遍承压。

但老铺黄金依旧逆势狂飙。上半年，营收同比增长251%至123.54亿元，远超去年全年；净利润同比增长286%至22.68亿元；同店销售同比增长200.8%，业绩表现堪称“炸裂”。

不同于其他黄金珠宝品牌的加盟店模式，老铺黄金只有自营门店，且选择在SKP系、万象城系、广州太古汇、南京德基广场、郑州丹尼斯大卫城等具有严格准入要求的头部商业中心。

以刚刚开业的南京IFC门店为例，IFC是重奢场，这里汇聚着香奈儿、路易威登、迪奥、蒂芙尼、梵克雅宝等一系列国际品牌旗舰店，撬动的是高端客户。

截至6月30日，老铺黄金共有41家自营门店，6家位于SKP系，11家位于万象城系商业中心。上半年，老铺黄金单个商场平均实现销售业绩约4.59亿元，在2025年上半年所有国际、国内珠宝品牌中，老铺黄金在内地的单个商场持续保持平均收入、坪效第一。

据悉，本月老铺黄金还将在北京、西安等多个城市开店和优化店铺面积。同时，香港也会开出当地面积最大的商场店铺。

6月，老铺黄金海外首店在新加坡开业，选址新加坡地标性建筑——金沙购物中心，正式迈出国际化的第一步。徐高明透露，2026年将“积极拓展东南亚市场，同时启动欧美市场前期调研。”

卖黄金，更卖文化

老铺黄金的成功，归功于品牌定位、产品调性、高客管理等多方面的差异化打法。

“老铺最诱人的是把黄金这个依赖原材料的品类，经营成‘文化黄金’奢侈概念。”有观点认为，老铺黄金的最大优势在于其抓住了中国文化自信上升的历史机遇。

在国潮文化和悦己消费的驱动下，消费者愿意为文化叙事和个性化体验支付溢价，而老铺黄金的“非遗工艺+奢侈品运营”模式恰好踩中这一时代脉搏。

截至上半年，老铺黄金忠诚会员达到48万名，较去年年底增加13万名，与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率高达77.3%。

而据招股书披露，其年消费超过30万元的高级会员占比不到1%，却带来四分之一的收入；而不足0.1%的顶级会员——年消费破百万——贡献了近16%的营收。

为了留住这些核心客群，老铺黄金专门成立高端客户管理部门，并在门店中设置被戏称为“茶室”或“藏宝阁”的VIC空间，延续了奢侈品牌惯用的尊享体验模式。

“高客（管理），我们有两个成果指标。第一，他/她（高客）成为老铺的文化、价值主张的大使，帮我们去推广我们的文化、价值主张；第二，能够给老铺带来新的消费增量。”

据徐高明介绍，增量部分来自饰品，更多是来自金器。金器有三条主线，分别是宗教、用器、文玩。“在金器方面，老铺一直在筹划，把全部的产品系列形成闭环以后，才会形成更大、更有力的动作，通过高客把金器‘打出去’！”

值得一提的是，老铺黄金对门店服务人员的资质和要求颇高，相应的薪资和福利待遇也很诱人。

“对应聘者身高、体重、亲和力都有要求，淘汰率很高。”一位猎头称，“顺利入职的话，一天工作7个小时，包含吃饭时间。五险一金缴纳齐全。月休的话，已婚员工是8天，未婚员工是6天。在北京工作还配备专门的营养师。”

能否撑起千亿市值？

然而，令不少投资者焦虑的是，“为何同为港股明星的泡泡玛特，财报发完股价大涨，老铺黄金却在下跌？”

“老铺黄金毕竟不是宝格丽、卡地亚这样的全球奢侈品巨头。”在不少业内人士看来，老铺黄金虽然业绩增长迅猛，但与国际奢侈品巨头通过收购供应商、深度控制供应链的做法相比，其奢侈品叙事的基石并不牢固。

一方面，老铺黄金过于依赖“古法黄金”这一细分品类在当前消费市场的热潮。目前，从周大福、老庙黄金、老凤祥等众多连锁品牌，到多宝阁黄金、琳朝黄金等新兴品牌，都已加速布局古法黄金赛道，竞争日益加剧。

另一方面，公司自身的研发和生产体系也难言厚实。截至2024年底，老铺黄金的研发和设计团队仅20人，生产端429人，员工占比仅35%。今年上半年，研发投入虽然增长到2451万元，但在整体营收中的占比却进一步下降。长期来看，或可能导致产品设计乏力、焕新速度慢。

黄金是典型的高价值商品，高存货意味着公司的巨额流动资金被固化在商品上。为满足门店优化和新店拓展带来的产品需求，老铺黄金的存货由去年底的40.88亿元增加至上半年末的86.85亿元。

一旦国际金价出现大幅下跌，公司存货的账面价值将高于市场价值，势必会对财务健康程度造成影响。

与此同时，上半年，老铺黄金新增18.1亿元短期贷款，配发新股所得款项净额26.98亿港元，所融资金大多数投入门店扩张及黄金备货。

截至上半年末，老铺黄金经营活动现金流量净额为-20.61亿元，陷入了“收入高、现金流低”的尴尬境地。这意味着公司短期可能再次进行股权融资来满足后续的销售需要。

6月28日上市一周年之际，老铺黄金迎来解禁期。8月28日早间，老铺黄金发布公告，北京金部、北京金积、北京金谛、北京金咏及北京金莅五家公司，通过大宗交易方式减持老铺股份。

自今年7月触及1108港元/股高点以来，老铺黄金股价就出现震荡下滑，也从侧面揭示了其商业模式的脆弱性。

老铺黄金究竟会晋级成真正的黄金界“爱马仕”还是沦为下一个“消费网红”，压力测试才刚刚开始。