巨亏20个亿，法院强制执行，董事长卖股求生，昔日饮料巨头一手好牌打稀烂？

皇氏乳业又成了舆论焦点，这次是因为一份执行公告。山东泰安中院将其列为被执行人，执行金额4.26亿元。公司回应称，正式法律文书尚未送达。

4.26亿意味着什么？皇氏集团当前总市值约31亿元，这笔钱相当于市值的七分之一左右，而截至2026年6月末，公司账面货币资金仅2.24亿元，即便全部拿出来，也远不足以覆盖。

巨额债务

这笔巨额债务，来自一份持续多年的合伙合同纠纷。

事件源头，要追溯到2019年，皇氏集团全资子公司皇氏数智联合东岳财富，共同设立股权投资基金，协议内藏两项苛刻条款：一是子公司承诺，保证东岳财富每年拿到6.5%的本金收益，差额部分由皇氏数智补齐；二是倘若基金2025年净利润达不到4亿元，皇氏数智必须回购对方手中3.1亿元的基金份额。

这两条足以撼动资产负债表的约定，在2019至2022年的年报中均未披露，直至2023年11月东岳财富基金提起诉讼，这份“抽屉协议”才浮出水面。

2025年6月，广西证监局作出行政处罚，认定皇氏集团存在重大遗漏，公司及董事长黄嘉棣等4名董监高被警告，合计罚款1050万元。

2024年11月一审判决皇氏数智败诉，2025年6月山东高院终审维持原判，皇氏集团承担连带责任，如今泰安中院正式将其列为被执行人。

公司已计提1.91亿元预计负债，但与4.26亿元执行标的之间仍有超2.3亿元缺口，公司称正与东岳财富基金协商和解，但截至公告日尚无实质进展。

6年亏20个亿

年度亏损对于皇氏集团而言，其实已经成为常态。

财报显示，皇氏集团营收在2023年达到28.93亿元峰值后连续两年下滑，2025年降至17.72亿元，两年间营收缩水超10亿元。从净利润来看，2023年至2025年分别实现6734.52万元、-6.81亿元和-4.49亿元，两年合计亏损超11亿元。

进入2026年，尽管一季度盈利407.18万元，但上半年业绩预告显示归母净利润预计亏损1950万元至3750万元，亏损同比进一步扩大。公司给出的解释是上游原料、包材采购价格上行，以及低毛利定制化产品占比提高所致。更让人担心的是这家公司一直在亏钱，扣非净利润连亏六年，累计亏了约19.6亿，负债率超过80%。

亏损的根子，埋在过去十年的多元化扩张中。

2014年起，皇氏集团陆续收购御嘉影视、盛世骄阳进入影视行业，后又涉足互联网信息、跨境电商、人工智能应用，再到光伏组件和EPC业务。一家区域乳企，硬是把自己做成了“什么都沾一点”的公司。

结果呢？影视业务早已剥离，光伏业务2025年营收同比暴跌47.24%，信息业务下滑16.12%。而被寄予厚望的乳业主业，2025年营收15.39亿元，同比减少6.47%，营业成本却逆势上升。

债务结构同样不容乐观。截至2026年6月末，资产负债率攀升至87.68%，短期借款加一年内到期非流动负债合计超16亿元，货币资金仅2.24亿元。流动比率0.64，速动比率0.53，短期偿债能力已亮红灯。

实控人转让股份

近期，乳业市场最受瞩目的焦点，莫过于“水牛奶第一股”皇氏集团实控人黄嘉棣再度寻找买家转让股份一事：

7月30日晚，皇氏集团发布公告，黄嘉棣拟将其持有的4827.94万股公司股份，以3.5元/股的价格转让给深圳嘉道绿色低碳科技投资合伙企业（下称“深圳嘉道”），交易总价约1.69亿元。就在今年4月，他跟北京胜翔签了协议，转让4827.94万股，3.73元/股，总价1.8亿，结果对方连1.5亿都拿不出来。

7月，同一批股份换了买家，深圳嘉道接手，3.5元/股，总价1.69亿。三个月内两度找买家，最终折价出手。

新买家背后是龚虹嘉，海康威视的天使投资人，2001年投了245万，赚了超过百亿，但他在ST公司重整上并不是每次都赢，天翔环境退市了，ST长药退市了。接手皇氏后能否扭转局面，市场还在观察。

皇氏集团是什么情况？连续六年扣非净利润为负，2025年营收17.72亿，同比下滑13.36%，资产负债率全行业最高。账面现金仅2.72亿，短期债务合计15.86亿，也就是说，现金只够覆盖17%债务。此外，早期皇氏集团还涉足幼教、互联网等产业。

多元化布局之下，皇氏集团一次次消耗巨额资金，不仅没能获得发展，更导致乳业的核心业务一再错失发展机遇。

股份出让的背景，是公司难以为继的现状，黄嘉棣不得不迈出这一步。

一边是公司连续亏损、财务承压，一边是实控人持续变现，皇氏集团的故事，还能讲得下去吗？