片仔癀深陷并购疑云，2.54亿投资0营收公司是真协同还是另有隐情？

千亿中药巨头片仔癀，看上了一家年营收为0的公司。

8月9日晚间，片仔癀发布公告称，欲斥资2.54亿拿下公司原控股股东旗下全资子公司手中的资产，且溢价近8成。

颇为有趣的是，该标的2023年经审计的营业收入，以及2024年一季度未审计的营业收入均为0，但片仔癀仍愿意溢价收购该公司，或意指其手中持有的国内首家风油精生产厂家30%的股权。

这并不是片仔癀第一次进行资本布局，公司似乎早已察觉到过于依赖单一产业对业绩的影响，并早早开始布局，也投资了不少资产，意图为公司觅得第二增长曲线。

重金收购股东方0营收公司

溢价近八成，片仔癀欲拿下关联方标的。

近日，片仔癀发布公告表示，其全资子公司漳州片仔癀投资管理有限公司（以下简称“片仔癀投资”）拟以自有或自筹资金2.54亿元向漳州市国有资产投资经营有限公司（下称“漳州国投”）收购漳州市明源香料有限公司（下称“明源香料”）的100%股权。

此次交易还构成关联交易，因为漳州国投原是片仔癀控股股东九龙江集团旗下全资子公司，2024年2月，漳州国投刚刚被划转到漳州市国有资本运营集团有限公司，后者为公司第三大股东。

公开资料显示，明源香料成立于1980年，由原漳州市香料总厂改制后设立，经营范围包括传统香料制品经营、香料作物种植、以自有资金从事投资活动等。

为了顺利拿下明源香料，片仔癀选择“加钱”。根据公告披露，此次交易作价以评估值为依据，评估基准日为2023年12月31日，明源香料经审计后的股东全部权益账面价值为1.43亿元。

但经采用资产基础法评估，确认明源香料股东全部权益价值评估值为2.54亿元，增值1.12亿元，增值率为78.29%。

若仅从业绩表现看，明源香料似乎配不上如此高的溢价。根据公告披露的信息，明源香料2023年经审计的营业收入，以及2024年一季度未审计的营业收入均为0；净利润方面，2023年公司盈利了1394.26万元，2024年一季度更是亏损了700元。

对此，片仔癀解释称，评估增值原因为明源香料子公司评估增值，即其对漳州水仙药业股份有限公司（以下简称“水仙药业”）30%的长期股权投资评估增值1.12亿元。

公告中表示，水仙药业是一家集科研、开发、生产、销售为一体的制药企业，其主导产品为水仙牌系列产品：风油精、无极膏、丁硼乳膏、软脉灵、满山白、眠安宁等。水仙药业的盈利板块主要基于风油精的销售，盈利模式较为稳定。

在评估基准日2023年12月31日持续经营前提下，水仙药业的所有者权益账面价值为6.31亿元。经采用收益法评估后，所有者权益评估值为9.56亿元，增值3.25亿元，增值率51.47%。

此外，片仔癀还表示2022年以及2023年，水仙药业的营业收入分别为2.83亿元、3.06亿元，净利润分别为3502.73万元、4700.82万元，现金分红分别为1000万元、2000万元。假设收购完成后分红水平保持在1000万元，则每年将为公司带来300万元的分红现金流入。

对于此次交易，片仔癀在公告中表示，此次交易是基于大健康产业链上下游的综合考虑，为进一步聚焦主业发展，以期发挥产业协同效应，并积极探索和培育新的增长点。

正如片仔癀在公告中所言，公司积极投资的背后或许正是为了平滑业绩曲线，谋求更多的利润点。

“药茅”业绩失速

在片仔癀官网的品牌介绍里，“神药”的故事始于明朝末年。

一位宫廷御医携片仔癀秘方来到漳州，隐居璞山岩寺削发为僧，并依据宫廷秘方，用上等麝香、牛黄、田七、蛇胆等名贵中药材，炼制成药锭，专治热毒肿痛，内服外敷均可。

寺庙附近百姓患疾者甚众，寺僧广为施治，宫廷秘方，就此落地生根。当时片仔癀切片分服，每次一片即可退癀，因此，民间俗称“片仔癀”。此外，中日建交、1988年上海爆发甲肝疫情的背后，似乎都有着片仔癀的身影。

2003年，片仔癀正式在上交所挂牌上市，此后十多年股价一直十分平稳，直到其“护肝传闻”的出现，市场一起见证了片仔癀的“疯狂”，甚至原本出厂价为590元的片仔癀锭剂，单粒价格一度被炒到了1600元。

彼时的片仔癀不仅“供不应求”，公司股价也是一路上行，其市值一度逼近3000亿。然而，资本盛宴散场后，片仔癀的业绩和股价逐渐归于理性。

7月24日，片仔癀公布上半年业绩快报，报告内容显示，公司上半年实现营业收入约为56.5亿元，同比增长11.99%；归母净利润约为17.2亿元，同比增长11.61%。

表面上看，公司的营收和净利润均实现了两位数的增长，但相较于此前的增幅，此次半年报业绩增幅却完全称不上优秀。

因为根据片仔癀公布的2024年一季度报数据，片仔癀营业收入31.71元，同比增长20.58%；归母净利润9.75亿元，同比增长26.61%。

这意味着片仔癀第二季度营业收入约为24.79亿元，同比增幅仅为2.61%；归母净利润约为7.45亿元，同比更是下降了3.37%。或受此影响，片仔癀业绩快报发布次日，股价跌幅近8%。

片仔癀对此解释道，公司核心片仔癀系列产品及化妆品的销售收入实现较大增长，但重要原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩。公司将密切关注原材料等行业政策变化，主动适应医药行业发展趋势，完善风险管理策略。

从中不难发现，打造第二增长曲线对片仔癀的重要性，片仔癀确实也在不停布局，不久前，片仔癀刚刚斥资两亿，参投了圆山大健康产业投资基金。

“神药”的资本局

作为中药巨头的片仔癀，还是一位颇为低调的LP。

7月31日晚间，片仔癀发布公告称，为了能够加强片仔癀在产业链上下游的整合能力，进一步激发创新活力，提升公司核心竞争力，公司拟参与投资漳州圆山大健康产业投资基金。

该产业基金主要投资方向为中医药、生物医药、医疗器械、医疗服务、康养大健康、日化美妆等相关产业。片仔癀投资拟作为有限合伙人以自有或自筹资金认缴出资人民币2亿元，占产业基金目标募集规模的比例为20%。

片仔癀的资本布局并不是近期开始的，早在2015年5月5日，片仔癀就曾与相关机构合作进行投资，根据公告，彼时公司表示与兴业证券全资子公司兴业资本合作设立兴业片仔癀资本管理有限公司，注册资本1000万元，公司拟出资490万元，占比49%。

该公司曾发起设立产业基金，以投资于有潜力的医疗健康行业企业为主，其目的同样是欲借外延式扩张实现跨越式发展。

2020年10月，片仔癀又计划将其化妆品板块“分拆上市”，公司发布公告称此举有利于发挥资本市场作用，提升公司和控股子公司片仔癀化妆品核心竞争力。

2023年3月，片仔癀投资又与盈科资本、江西江投私募基金共同发起设立“片仔癀盈科生命大健康产业基金”。基金规模拟设定10亿元，主要对中医药产业、生物医药、医疗器械、医疗服务等行业项目进行直接或间接的股权投资。

值得一提的是，除了片仔癀外，不少上市药企同样积极参与基金的设立，仅格泰医药就曾投资与启明创投、云锋基金等多家知名投资机构合作。

因此，对于片仔癀来说，能否利用好产品的稀缺性，结合自身的资本布局，打造第二增长曲线，再次成为资本市场宠儿至关重要。