14亿控股绿谷医药，复星医药“豪赌”阿尔茨海默症“神药”？

复星医药再度收购创新药资产。

12月15日晚间，复星医药公告称，公司控股子公司复星医药产业拟出资共计14.12亿元收购绿谷医药，收购完成后，绿谷医药将成为复星医药控股子公司。

绿谷医药的核心产品是甘露特钠胶囊，商品名是“九期一”，因其具备颇大的争议性，也被称为“神药”。该药主要用于治疗轻度至中度阿尔茨海默病，复星医药看上的就是这款创新药。

但是，甘露特钠胶囊自上市起就伴随着不少争议，且目前注册批件已经到期。12月16日，复星医药A股、港股股价双双下跌，或也反映出了市场对此次收购的疑虑。

不过，复星医药的收购动作并非无迹可寻。近年来，其通过BD合作、许可授权以及自身研发等，一直在创新药领域密集布局。

14亿收购“争议”药企

12月15日晚间，复星医药公告称，其控股子公司复星医药产业与绿谷医药及其现有相关股东共同签订相关投资协议，拟出资约14.12亿元控股绿谷医药。

具体来看，本次交易分为注册资本转让与增资两部分。复星医药产业拟出资1.43亿元受让绿谷医药2015万元注册资本。同时，复星医药产业拟出资12.70亿元认缴绿谷医药20.09亿元新增注册资本。

此次收购完成后，复星医药将通过复星医药产业及SPV合计持有绿谷医药53%的股权，后者将成为复星医药控股子公司。此外，为了处理绿谷医药存续股权激励计划等安排中的相关退股并由投资方和创始人共同承担相应成本，双方还进行了其余股权转让约定。若后续转让完成，复星医药将通过复星医药产业持有绿谷医药51%的股权，后者仍为集团合并报表子公司。

据悉，绿谷医药主要从事神经退行性疾病治疗药品的研发、生产和销售。公司的核心产品甘露特钠胶囊于2019年11月获有条件批准上市，获批适应症为“用于轻度至中度阿尔茨海默病，改善患者认知功能”；2021年，该药品获纳入国家医保目录。

但是，甘露特钠胶囊自上市起便争议不断，其作用机制的相关论文，以及临床试验过程、临床疗效等均曾受到质疑。今年5月起，甘露特钠胶囊陆续传出断供的消息。

复星医药在公告中透露，因注册批件到期，2024年11月起，甘露特钠胶囊未开展商业化生产。该药品重新开展商业化生产和销售前，还需（其中主要包括）补充完成目前尚在开展的上市后确证性临床试验并获得国家药品审评部门批准。

而由于核心产品停止销售，绿谷医药的业绩也受到影响。2024年营业收入为5.72亿元，净利润为7077.36万元。2025年1-9月，公司营业收入为1.01亿元，净利润亏损6761.11万元。

对于此次收购，上交所也对复星医药下发了监管工作函。资本市场反应则更为强烈，当日复星医药港股一度跌超9%，收跌5.81%，报21.06港元/股，最新市值561.4亿港元。A股收跌4.22%，报26.75元/股，最新市值714.3亿元。

加码创新药

复星医药此次的收购并非无迹可寻，近年来，其在创新药领域的动作颇为频繁。

例如，今年7月，复星医药公告控股子公司复星医药产业与纽科签订了《许可协议》，根据约定，复星医药产业获纽科授予其在研的以AR1001分子作为其活性成分的药物于约定许可区域（即中国境内及港澳地区）及领域的开发、注册、生产及商业化权利。

而AR1001与此次复星医药收购的甘露特钠胶囊均用于治疗阿尔茨海默病。公告显示，AR1001是一款拟用于延缓阿尔茨海默病（AD）疾病进程的小分子口服药物，对早期AD患者（轻度认知障碍至轻度痴呆）有潜在治疗效果。

早些时候，复星医药产业还出资2700万美元受让Kite Pharma持有的复星凯特50%的股权。转让完成后，复星医药全资持股复星凯特，并计划作为唯一股东，额外现金出资1000万美元或等值人民币对复星凯特进行增资。复星凯特是复星医药旗下细胞治疗技术的核心平台，主要进行肿瘤免疫治疗领域药物的研发。

同时，复星凯特与Kite Pharma签订协议，复星凯特获得了在中国内地、香港和澳门地区以及癌症治疗领域内独家开发、生产和商业化奕凯达及Brexu-Cel（复星凯特在研项目FKC889）的权利。奕凯达是国内首款获批的CAR-T产品，已经在中国成功获批两项适应症。

通过“买买买”扩充产品管线的同时，复星医药的创新药研发同样“捷报”频传。

今年10月，复星医药的注射用HLX43（靶向PD-L1抗体偶联药物）用于胸腺上皮肿瘤（TETs）治疗获美国FDA的孤儿药资格认定。公司旗下包括CAR-T产品阿基仑赛注射液、芦沃美替尼片等多款已上市产品获新进或新增适应症纳入新版国家医保目录、首版商保创新药目录。

12月9日，复星医药公告与辉瑞达成BD交易，将口服小分子胰高血糖素样肽-1受体（GLP-1R）激动剂（包括YP05002）及含有该活性成分的产品授予辉瑞于全球范围独家开发、使用、生产及商业化的权利，复星医药将获得高达1.5亿美元的首付款，并有资格获得与特定开发、注册和商业里程碑相关的最高达19.35亿美元的里程碑付款，以及产品获批销售后的分层特许权使用费，潜在总交易金额超20亿美元。

业绩承压

在加码创新药的同时，近年来，复星医药也在不断处置非核心资产。

比如，9月26日，复星医药公告出售上海克隆100%股权，交易对价不超过12.56亿元。上海克隆的核心资产为上海徐汇的一套物业。3月份，公司以1.24美元（约合9亿元人民币）的价格出售了所持和睦家股权。2024年6月，复星医药还以15.32亿元减持了印度Gland Pharma 6.01% 股权，持股比例从74%降至51.83%。

值得一提的是，复星医药还计划分拆子公司上市融资。今年10月，公司宣布筹划分拆旗下疫苗业务核心平台复星安特金赴港交所主板挂牌上市。

而在这一系列动作背后，复星医药近年来的业绩表现也并不出彩。

2022-2024年，公司的营业收入分别为439.52亿元、414.00亿元、410.67亿元；归母净利润分别为37.31亿元、23.86亿元、27.7亿元。今年前三季度，复星医药实现营业收入293.93亿元，同比下滑4.91%；归母净利润为25.23亿元，同比增长25.5%。

从收入结构来看，复星医药的大部分收入来自制药业务，其中创新药的占比不多。据公司2025年半年报，报告期内公司制药业务实现收入139.01亿元，占总收入的71.24%，其中创新药实现收入超43亿元，以此计算，创新药收入约占公司总收入的22%。

研发方面，2024年前三季度，公司研发费用达27.30亿元，目前已上市10余款创新药。

同时，外界对复星医药的资金状况一直颇为关注。截至2025年9月30日，复星医药短期借款达164.47亿元，且一年内到期非流动性负债为62.32亿元，而同期，公司货币资金只有114.78亿元，交易性金融资产20.28亿元。现金不足以覆盖短债，存在一定的偿债压力。

此外，复星医药此前大手笔扩张的“后遗症”仍存，截至2025年9月30日，公司的商誉高达108.88亿元。此次收购绿谷医药后，甘露特钠胶囊能否顺利获批上市，又能否为复星医药贡献业绩，仍是未知数。