怡宝母公司IPO获批，产品短板或成高估值壁垒

文｜李振兴

近日，华润饮料在港股IPO获批的消息甚嚣尘上。华润饮料又将成为港股市场一个体量超过百亿规模的饮料上市企业。

据了解，7月，华润饮料获得的中国证监会的上市备案通知书显示，华润饮料募集资金不超过10亿美元。

在业内人士看来，华润饮料体量超过百亿元，是中国第二大包装水品牌，但其整体产品矩阵在市场上缺少定价权，IPO会推动其业务发展，但无高收益护城河的业务，更可能得到一个中规中矩的估值。

跛脚的IPO

从事整合营销服务的综合型广告传媒企业三人行表示，华润饮料已于2024年4月向港交所递交上市申请，于2024年7月10日收到了中国证监会国际合作司关于华润饮料境外发行上市备案通知书。

4月22日，华润饮料发布的招股书显示，募集的资金用于战略性扩张和优化产能，以提高整体供应链效率；加速销售渠道扩张及提升渠道效率；进行销售和营销活动，强化品牌形象；增强产品研发能力，持续拓展新品类新单品；数字化升级以及潜在投资并购等方面。

可以说，战略性扩张是华润饮料的重中之重。

报告显示，截至2023年12月31日，华润饮料在中国拥有12家已投产的自有工厂。不过，华润饮料超过半数的产品来自于委托加工。数据显示，华润怡宝与34家合作生产伙伴进行委托加工合作，2021年、2022年及2023年，来自合作生产伙伴的产品分别占其产品总产量的约68.1%、68.9%及66.9%。

值得注意的是，华润饮料主力产品怡宝很多均为合作企业生产，包括来自江苏、上海、河南的企业。

除此之外，华润饮料更大的短板则是品类的不健全。

2018年11月，时任华润怡宝总经理的刘洪基表示，水和饮料“两条腿走路”是“十三五”期间的突破重点。此后，在稳固纯净水市场的同时，华润饮料发力旗下的运动饮料、草本饮料，以及果味饮料等等。

虽然当前，华润饮料拥有了“怡宝”、“至本清润”、“蜜水系列”等数十个SKU，但仍要靠着怡宝支撑业绩。2021-2023年，华润饮料包装饮用水产品的营收占比分别为95.4%、94.3%、92.1%，饮料产品的营收占比不到一成。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，资本市场不会很看好华润饮料，纯净水占据九成以上的收入，在这样一个竞争激烈的红海市场中，华润饮料护城河并不强。不过，作为华润旗下的企业，华润饮料或者比其他准备IPO的企业更稳定一些，但从自身发展短板而言，很难有突破。在农夫山泉推出绿瓶纯净水之后，华润饮料的怡宝已经被固化在低价纯净水的认知上。

目前，华润饮料还在补强饮用水市场。2022年初推出了露高端矿泉水，2023年推出2元价格的矿泉水本优，2024年又推出本优包装水，试图通过新品牌实现对怡宝纯净水认知的稀释。

不过，中华网财经注意到，在怡宝官方微信公众号的怡宝商城中，以及京东怡宝官方旗舰店中均无本优的产品在售。

估值难高

中国青年网报道显示，7月，华润饮料获得了中国证监会的上市备案通知书。备案通知书显示，华润饮料拟发行不超4.06亿股，合计约募集资金不超过10亿美元。

10亿美元的融资，在近两年的食饮企业IPO中已经是高募资。

茶百道2023年门店总零售额达到169亿元，收入销售规模在60亿元以下，集资25.9亿港元，约合3.3亿港元。

香颂资本执行董事沈萌认为，怡宝除了规模并没有更突出的优势，而且也不属于高成长或高收益护城河的业务，所以更可能得到一个中规中矩的估值。

招股书显示，2021年至2023年，华润饮料分别实现收入约113.4亿元、126.23亿元、135.15亿元。从终端消费口径计算，2023年，华润饮料在包装饮用水市场的市场份额达到18.4%。

不过，农夫山泉2023年全年收入为426.67亿，其中饮用水产品收入为202.62亿元，饮料收入也超过200亿元，占比51.7%，远超华润饮料整体收入水平，真正实现了“两条腿走路”。

并且，华润饮料净利润率由2021年的7.6%上升2022年的7.8%，并进一步至2023年的9.9%，但农夫山泉2023年的净利率已经达到28.15%。

在产品层面，2023年，农夫山泉茶饮料、功能饮料、果汁饮料、其他产品的收入占比分别为29.7%、11.5%、8.3%、3.0%。茶饮料也成为了一个超百亿的品类，占比由去年的20.8%增加至29.7%，收入达到126.59亿元，同比增长83.3%。

2024年上半年，农夫山泉遭遇舆论压力，但以东方树叶为代表的茶饮料依然受到消费者青睐。

在华润饮料的产品层面，“至本清润”菊花茶或在未来成为一个爆品，其目前在中国菊花茶饮料市场排名第一，风味水市场排名第二。但当前所在的整体市场规模较小，难以对华润饮料的业绩带来决定性的支撑。

在华润饮料的非饮用水板块业务中还有隐患存在，其中与麒麟品牌就若干饮料产品的IP合作续签存在不确定性。2011年，根据与麒麟品牌订立的战略合作，华润饮料名称变更为华润麒麟饮料（大中华）有限公司，随后相继引进“午后奶茶”、“火咖”及“源自世界的厨房”作为产品组合的一部分。

华润饮料销售相关产品产生的收入分别占2021年、2022年及2023年总收入的2%、1.5%及1.4%。2022年2月，麒麟与Plateau签订股份购买协议，将其持有的华润麒麟饮料（大中华）有限公司40%的股权全部转让予Plateau，并于2022年8月完成相关转让。华润饮料与麒麟品牌的IP合作预期于2025年届满，华润饮料表示或会再考虑IP合作的相关安排，视乎结果而言，其产品组合可能会发生变化。

纵然华润怡宝存在诸多不确定的因素影响未来IPO的估值，但其优势也很明显。

“怡宝的产品最普通，但品牌有华润背书，所以不是其他大部分品牌可以比拟的。”沈萌说。