奥克斯IPO：上市前大笔分红超35亿，“价格杀手”光环不再

近期，家庭电器品牌奥克斯在香港联交所提交了招股书，拟于主板挂牌上市。

作为昔日空调行业前三甲，奥克斯在业内有“价格杀手”之称，但当前在内卷加剧之下已淡出前五。同时较高的资产负债率和上市前的大额分红举动也引发了市场的关注和质疑，能否顺利上市仍存在变数。

格力“老对手”要上市了

谈起奥克斯，一定会谈起与格力电器多年来的专利纠葛，而“专利战”“价格战”恰恰是国内空调行业激烈竞争的缩影。

作为家用电器的老品牌厂商，奥克斯成立于1994年，主营的空调业务收入占比在95%以上。在国内的空调行业中，奥克斯曾以“价格杀手”闻名，依靠低价策略在巨头林立的格局下一度做到了线上第一，行业第三的地位，跻身二线品牌头部阵营。

正因如此，在盈利能力层面奥克斯的毛利率低于其他头部厂商，2024年前三季度为21.5%，低于格力电器和美的集团的30.21%和26.76%。

从业绩的角度看，报告期内奥克斯虽保持着中高增速，却出现了减缓。2023年和2024年前三季度奥克斯实现营收248.32亿和242.78亿，同比增长27.2%和15.4%；净利润24.87亿和27.16亿，同比分别增长72.5%和17.8%。

即便增速回落，奥克斯的表现依旧高于整个白色家电板块。据光大证券研究，2024年前三季度白电板块的收入增速为4%。

相比于业务上的突破，奥克斯的上市进程并不顺利。

早在2016年奥克斯的中央空调业务曾在新三板挂牌，但一年后便宣布退市，此后奥克斯将空调业务进行了整合，统一到奥克斯电气并筹划A股的上市进程，在2018年底开始接受券商的上市辅导，于2023年中完成辅导工作。

但在此之后奥克斯的上市计划再次搁浅，没有任何实质性进展，自辅导开始至今已接近7年。

奥克斯上市之所以出现波折，一个重要原因是国内股票市场对传统行业企业上市门槛的提高，更侧重于科技类、独角兽等类型企业，而港股上市条件则相对宽松。同时香港作为全球金融中心，挂牌港交所更有助于提升国际影响力，便于开拓海外市场。

近年来，国内A股上市企业掀起了新一轮的“A+H”上市潮，将香港作为出海的重要跳板。比如家电巨头美的集团和海尔智家已相继登陆港交所，此外宁德时代、海天味业、恒瑞医药等其他产业巨头也在冲击港交所上市的路上。

在IPO前夕，奥克斯的大手笔分红也成为了市场关注的焦点。

大额分红引质疑

招股书显示，2024年内奥克斯派发了高达37.9亿的股息红利，要知道其2022年和2023年2年的净利润之和也仅为39.29亿。

可以说，奥克斯一次性就将近乎2年的净利润进行了分红，这样的分红比例无疑偏高。

值得一提的是，奥克斯作为家族企业，实控人郑坚江通过Ze Hui、China Prosper及奥克斯控股拥有公司96.36%的投票权，其中奥克斯控股是奥克斯的控股公司，持有公司96.36%的股权，而奥克斯控股由China Prosper全资持有，郑坚江通过Ze Hui持有China Prosper85%的股份。

此外，家族成员郑江与何锡万分别持有China Prosper10%和5%的股份，分红中的绝大部分进入了郑坚江及其家族成员的腰包。

更为要紧的是，奥克斯的债务状况并不乐观。2022年至2024年前三季度的资产负债率分别为88.3%、78.8%和84.6%，由此也带来了较大的融资和偿债压力。

截至2024年前三季度，奥克斯的负债总额为192.69亿，其中一年内到期的流动负债就高达172.84亿。

为补充流动性奥克斯只能持续进行融资，在融资活动中多为银行贷款，并不断进行借新还旧的滚动操作。其中2024年前三季度新增借款66.96亿，偿还了已有借款51.51亿。

而当下奥克斯账上可支配的现金远不足以覆盖流动借款。2022年至2024年前三季度奥克斯的现金及等价物分别为21.31亿、51.02亿和28.95亿，可以看出2024年在分红之后账上资金明显下滑，加剧了现金流的紧张情况。

奥克斯一边在高负债的情况下持续融资获得现金流，一边却在大手笔进行分红，其上市融资动机不免让人质疑。

此外，一旦奥克斯的上市计划遇阻，大笔分红在激烈的行业内卷下一定程度上削弱了自身的竞争力，这也是市场的担忧因素之一。

“价格杀手”让位了

尽管低价策略曾是奥克斯的“杀手锏”，但当下这一效应正在弱化，因为以“性价比”著称的小米空调已成为异军突起的黑马。

近些年随着线上平台经济的崛起，家电行业也进入到渠道变革之中，再叠加国家补贴的推动，线上渠道逐渐取代线下成为行业角逐的主战场。

据奥维云网数据显示，2025年第3周小米已跻身空调行业线上渠道前三甲，市场份额达13.42%，排在格力和美的之后。

就在2023年底，小米还以7.49%的市场份额排在第4位，也就是说一年时间内份额提升了5.93%。

反观奥克斯，2025年第3周以5.02%的市场份额排名第6，相比2023年的5.61%下降了0.59%。在线下渠道奥克斯更是跌出前十，排在第11位。

而早在2018年，奥克斯还高居线上零售排行榜首，市场份额更是超过了28%。

在国内空调市场规模增长放缓，巨头间博弈激烈的环境下，小米凭借超高性价比、AIoT生态圈搭建及良好的用户体验快速崛起，并取代后者成为新的“价格杀手”。

据国联证券研究，小米74%的零售量来自2400元以下价格带，远高于行业整体的53%数据，且自2018年以来多数年份的平均售价要低于奥克斯。

从排名变化来看，小米的快速崛起也挤占了其他品牌的市场份额，不仅奥克斯的市占率在下滑，其他包括华凌、科龙、康佳等品牌也出现了下降。

虽然空调行业呈现巨头博弈的格局，但头部效应越发明显。据奥维云网数据，2025年第3周线上CR5的份额达73.01%，而前十名中后五位占比为16.69%，第10名科龙电器仅1.67%。

需要注意的是，在国内市场内卷加剧之余，海外市场正成为各大家电厂商争夺的新战场。2024年全年实现空调出口9326万台，同比增长了40.4%；而国内销量9652万台，同比仅增长了6.6%。

对于奥克斯，海外市场已成为第二增长引擎，2023年和2024年前三季度业务收入为104.12亿和111.36亿，同比分别增长了19.46%和27.58%，占总收入比重超40%，是决定其未来能否弯道超车的重要变量。

除了行业竞争维度，奥克斯的产品质量问题也一直受到市场关注。

早在2019年，格力电器就曾公开举报奥克斯多款空调产品的能效值与宣传不符，对此宁波市监管部门对奥克斯14个型号的空调产品进行了抽样调查，发现有两款产品的能耗功率与标注有出入，并做出了责令改正和罚款10万元的处罚决定。

同时，还有多位消费者反映奥克斯空调存在质量和售后问题，在黑猫投诉平台上有关奥克斯的投诉超1700条，其中空调方面的问题包括不制热、售后服务差、安装延误、噪音大等。

在当前越发内卷的市场竞争中，奥克斯不能仅靠低价策略来应对，还需要在研发创新和用户体验上不断加力，走出差异化路径，否则要想打破份额下滑的局面难度依然很大。