超八成收入靠1款！齐云山IPO藏隐忧

国内南酸枣龙头齐云山食品也加入港股上市潮。6月30日，北京商报记者获悉，齐云山食品近日向港交所递交了上市申请，独家保荐人为中泰国际。从数据方面来看，齐云山食品过去三年有着不错的业绩表现。但将目光放到具体业务上可以看到，齐云山食品收入过于依赖旗舰产品南酸枣糕。相关数据显示，过去三年，南酸枣糕营收占比均在80%以上。此外，齐云山食品销售主要依靠线下渠道，线上渠道收入不足20%。

超八成收入来自大单品

齐云山食品是一家专注于南酸枣食品产品的果类零食公司，于1992年推出第一款南酸枣糕产品。截至招股书披露日，共推出了南酸枣糕、南酸枣粒、南酸枣凝、南酸枣软糖及南酸枣冻5种南酸枣食品产品。

南酸枣糕是齐云山食品旗舰产品，也是该公司主要收入来源。根据招股书披露的信息，2022—2024年，齐云山食品分别实现收入2.17亿元、2.47亿元和3.39亿元，同期内净利润分别为2563.4万元、2370.5万元和5319.9万元。同期，旗舰产品南酸枣糕提供超八成的收入。2022—2024年，南酸枣糕分别实现营收1.93亿元、2.09亿元、2.94亿元，各占相应年度总收入的88.7%、84.7%、86.7%。

齐云山食品还在进一步加大南酸枣糕的生产。在招股书中，齐云山食品表示，已战略性地降低了有关产品的产能，集中更多的资源生产南酸枣糕及南酸枣粒，以应对日益增加的市场需求。

在盘古智库高级研究员江瀚看来，选择集中资源生产南酸枣糕及南酸枣粒的战略，有助于齐云山食品短期内提高生产效率和盈利能力，但这也加剧了其对单一产品的依赖。一旦南酸枣糕市场出现波动或消费者偏好发生变化，齐云山食品将面临较大的经营风险，且从长远来看，缺乏多元化的产品组合将限制公司的市场适应。

或许也意识到这个问题，齐云山食品在招股书中提到，将加强产品多元化，同时，齐云山食品拟将募资净额分别用于提升研发能力、扩大生产及储存能力、发展电商基础设施及在线推广、保持现有经销网络稳定增长并发展新兴经销渠道等方面。北京商报记者了解到，目前齐云山食品南酸枣糕已推出7个口味，南酸枣粒推出紫苏、陈皮等口味，同时还推出枇杷糕、青梅糕、脐橙糕等果蔬糕产品。

从研发投入来看，齐云山食品近几年研发投入呈现下滑趋势。数据显示，齐云山食品2022—2024年的研发开支分别为1016.5万元、1106.1万元、1194.8万元，营收占比分别为4.7%、4.5%、3.5%，呈逐年下滑趋势。

线上渠道短板

发展电商基础设施及在线推广、发展新兴经销渠道……齐云山食品正在想办法补足线上渠道短板。

齐云山食品在销售区域上主要倚重华南地区，在销售渠道方面则主要依赖线下经销商。从募资用途来看，齐云山食品有意进一步开拓在线销售渠道。

截至2024年底，齐云山食品的经销网络由230家经销商组成，其中199家为线下经销商，31家为在线经销商。2022—2024年，齐云山食品通过线下渠道产生的收入为1.89亿元、2.11亿元、3.03亿元，分别占同期总收入约86.9%、85.6%、89.3%。

相比来看，2022—2024年，齐云山食品在线直销产生的收入分别为2584万元、3166万元、3293万元，分别约占同期总收入的11.9%、12.8%、9.7%。

齐云山食品在招股书中不避讳地提到过度依赖线下经销商可能带来的风险。“由于主要透过经销商销售产品，经销商减少、延迟或取消订单等原因均可能导致公司的收入波动或下降；而未来通过在线销售渠道实现的销售增长可能会导致经销商与自营在线直销渠道之间产生竞争。”齐云山食品在招股书中说道。

就产品收入、渠道拓展等问题，北京商报记者向齐云山食品发去采访函，截至发稿未收到回复。

江瀚认为，随着互联网技术的发展和消费习惯的转变，线上销售渠道已经成为零食品牌不可或缺的一部分，在线上渠道发展的滞后意味着企业可能错失了直接接触消费者、收集用户数据以及提升品牌知名度的机会。为了保持竞争力并抓住未来增长机会，齐云山食品需要平衡其线上线下渠道的发展，为品牌的长期发展奠定基础。

以2024年零售额计，齐云山食品占中国南酸枣食品市场32.4%的份额，位居行业第一，在整体果类零食市场排名第九，市场份额仅为0.6%。