IPO周期终于反转了？

3月11日，傲拓科技股份有限公司（下称“傲拓科技”）申报科创板IPO获受理，打响了2025年沪深交易所受理IPO申请的第一枪。

傲拓科技的IPO备受市场关注，不仅因为它是沪深交易所今年第一单新增受理的IPO申请，也因为证监会及交易所近期频频发声，要为科创企业IPO“开绿灯”。

在第一单受理到来的同时，3月份以来A股IPO的注册批文发放、新股申购的节奏也出现了罕见的大幅加快。看来，这次A股IPO的政策周期是真的要反转了。

今年第一单IPO是什么样的企业？

首先，让我们先来看看今年沪深的第一单IPO企业质地如何。

傲拓科技是一家主攻中大型PLC（可编程逻辑控制器）的硬科技公司，已获评国家级专精特新“小巨人”。PLC是工业控制系统的核心“大脑”，广泛应用于关乎国计民生的基础工业领域。目前，西门子、欧姆龙、三菱等欧美和日本厂商在中国中大型PLC市场占据绝对垄断地位，市场份额在90%以上。相比之下，根据MIR DATABANK的数据，2023年中国本土厂商在中大型PLC市场的占有率仅有5.9%。

因此，傲拓科技此次申报IPO，主打的就是“自主可控”四个字。傲拓科技在招股书中声称，其“元器件国产化率最高可达100%”。

目前，傲拓科技的客户有三峡水电站、贵州洪家渡水电站、胜利油田、青岛地铁、南水北调东线水利枢纽、南方电网等，几乎都是国家重要基础设施。服务重要基础设施的国产化升级，是傲拓科技的主要发展模式。

而随着国家自主可控战略的快速推进，傲拓科技的业绩大幅增长。营业收入从2021年的1.14亿元增长到2023年的1.97亿元，净利润则从2972万元增至5328万元，复合增长率均超过30%。2024年前三季度，傲拓科技的营业收入为1.56亿元，净利润5554万元。

在申报上市前，傲拓科技共完成过5轮融资，投资方主要是国鼎资本、中国中化、中国中车等国央企基金和产业资本。在自主可控的大旗之下，傲拓科技的估值增长十分迅速。2022年1月，当时还在新三板挂牌的傲拓科技的进行了一轮定增，估值约4.3亿元。而在2024年7月的最后一轮融资中，傲拓科技的估值已达到19.82亿元，三年增长近5倍。

在中大型PLC方面，傲拓科技在当前的A股市场上是有一定稀缺性的。目前，已经有汇川技术、信捷电气、禾川科技、中控技术等一批工控企业登陆A股，但这些企业要么以小型PLC产品为主，要么是下游的系统集成商。

从傲拓科技来看，要申报科创板还得自身没有短板。业绩要有成长性，不能同质化，科创属性突出，符合国家的战略需要，这些条件都要满足。

受理、注册、申购全部提速

无论是VC/PE还是创业公司们，对IPO的再次放开是翘首以盼。

一位华南VC机构人士跟我说，A股的IPO政策一直是“放两年紧两年”，从2023年728新政算起，这一轮收紧已经持续了接近两年时间，按规律也快到放的时候了。

当前，A股IPO虽然没有完全“关闸”，但已经紧到了无以复加。2024年全年，沪深交易所加起来仅受理了11家IPO，平均一个月还不到一家。2025年依然延续了这一态势，到目前为止仅1起受理。由于长时间低受理，A股IPO排队企业的数量也在急剧减少。目前，沪深两市正在排队IPO的企业加起来仅有100余家，再加上北交所也不到200家。

进入3月份以来，越来越多的信号显示，IPO政策周期似乎已经在触底反弹了。

3月10日至3月14日这一周，A股出现了久违的单周5只新股启动申购的盛况。要知道，近一年多来A股长期保持着每周多则一两只新股、少则挂零的节奏。

另外，近期IPO批文发放节奏提速也引起了关注。据第一财经报道，今年以来至3月6日，共有15家拟IPO企业获得注册批文，剔除2家排队在百天以上“钉子户”，其余13家企业从提交注册到获得注册批文的平均时间仅为15天，而2024年同期注册生效的企业，即使剔除期间排队百天以上的企业，平均耗时也达到43天。

监管方面也是暖风频吹。

3月11日，证监会明确提出：“支持优质未盈利科技企业发行上市，稳妥恢复科创板第五套标准适用，尽快推出具有示范意义的典型案例，更好促进科技创新和产业创新融合发展”。

3月6日，证监会主席吴清在记者会上表示，坚持有效市场和有为政府相结合，聚焦科技创新活跃、体现新质生产力方向的领域，用好“绿色通道”、未盈利企业上市等制度，稳妥实施科创板第五套上市标准等更具包容性的发行上市制度，更精准支持优质科技企业发行上市。

2月7日，证监会发布实施的《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》也提到，支持优质科技型企业发行上市，更大力度支持新产业新业态新技术领域突破关键核心技术的科技型企业发行上市。

随着监管层不断放话，今年企业申报A股IPO的积极性也被调动起来。

实际上，随着排队企业的急剧减少，交易所方面也在鼓励企业申报。前述VC人士表示，2024年以来他们一家被投企业已经跟深交所沟通了两次，深交所方面的态度很积极，非常希望优秀的企业能去找他们沟通。目前，这家被投企业计划尽快申报。

2025年将迎来新的IPO盛世

当然，新一轮的A股IPO提速，与注册制时代的盛况并不是一回事。

某老牌人民币基金合伙人向我表示，目前来看IPO的审核还是“一事一议”的状态，接下来具体会出什么样的政策，可能还需要等待一定时间。总体上，他的预测是A股的IPO应该会“有节奏地”放开，而不应过于乐观地认为会“放得特别开”。

不久前，同创伟业创始合伙人郑伟鹤也在一次演讲中表示：“IPO今年可能常态化，预期每年150家-200家左右。”

考虑到2024年A股仅有100家企业成功实现IPO，如果能达到150家-200家，也是一个不小的提升。

而如果把目光放宽一点，即便A股不能回到注册制时代的盛况，对中国的VC/PE机构们来说，2025年也完全有可能成为一个相当不错IPO大年。前述人民币基金合伙人特别提醒我注意北交所和港股今年的表现。

港股就不用多说了，2025年以来的涨幅在全球各大资本市场中几乎是一枝独秀。在3月7日的高点，恒生指数年内涨幅突破20%，恒生科技指数涨幅更是达到35%。随着港股回暖，港股IPO也摆脱了持续多年的破发、低流动性的窘境。

尤其值得庆祝的是，硬科技企业已经成功在港股打出了一片天。2024年底上市的机器人公司越疆科技，上市以来（截至3月13日收盘）股价上涨了231%，市值突破250亿港元，成为今年一大妖股。同样在2024年底上市的第三代半导体龙头英诺赛科，股价也累计上涨了55%，市值超过420亿港元。

这位投资人认为，2025年将是科技企业去香港上市的一个非常好的窗口期，尤其是某几个特殊赛道的企业非常适合去香港，其中就包括时下最热门的机器人本体类的企业。

数据上看，赴港上市的热潮已经是正在进行时。目前港股共有124家企业在排队上市，其中仅2025年以来就新增了56家企业递表港交所。

说完港股，再来看看北交所。

很多人可能还没注意到，2025年以来北交所的涨幅完全不输港股。在2025年初的低点，北证50指数曾跌破1000点，而现在已经涨到了1366点，涨幅达36%。与此同时北交所的流动性也在显著改善，北证50的日成交额在年初只有120多亿元，而现在已经来到了400多亿元。

而且，北交所涨的最好的还不是北证50的成分股，小盘股涨幅甚至更大。开年之后，北交所上市的万达轴承，股价在两周之内涨了292%，成为全国股民震惊的“蛇年大妖股”。更夸张的是北交所商业航天第一股星图测控，上市以来股价累计涨了20倍，目前市值已超过150亿元。前述投资人告诉我，他周围已经很多朋友去北交所开户打新，比沪深的回报高多了。

在2024年，北交所已经贡献了A股IPO的半壁江山，北交所的估值和流动性提升，对于VC/PE退出的改善将是立竿见影的。

沪深两市IPO有节奏的放开，再加上港股、北交所的异军突起，中国的拟上市公司们，已经很多年没打过这么富裕的仗了。

IPO松绑是大势所趋

给IPO松绑，是当下的大势所趋。

一方面，这是大量政府引导基金、国资LP完成退出的现实需要。2022年、2023年每年三四百家IPO的盛况犹在眼前，随后IPO的骤然收紧让大量资产沉淀在一级市场上。某只大约五年前设立的引导基金副总裁告诉我，现在他们已经有一半以上的子基金进入了退出期。今年在审查子基金年度报告的时候，他们的感觉是“惊心动魄”，大量项目都进入了回购的观察期。

这种现状，导致了一级市场募、投活跃度不足。而与此同时，当前AI、具身智能的发展又正处在关键的窗口期，需要有一批活跃的中国VC/PE机构为它们提供弹药。而当前一级市场的最大堵点无疑就是退出，一旦IPO重回正轨将一通百通。

实际上，随着IPO形势的好转，中国的一级市场有望迎来一个“募、投、退”三头皆旺的2025年。

在募资方面，目前的情况是几乎所有有较高追求的城市，都在问为什么没有培养出它们的“六小龙”，焦虑之下它们自然要有所动作。今年的“卷王”深圳，已经喊出了要打造“万亿级基金群”、“股权投资及创业投资基金数量破万家”的口号了。

在投资端，自DeepSeek带动中国资产价值重估后，科技“热”持续升级，投资人们一扫2024年的颓唐，又开始积极看项目了。

当然，在当下的时间点，以上这些更多还是有待兑现的预期。但是，希望有所作为的中国VC们，2025年是不可能再选择“躺平”了。