科润新材IPO背后的追问

杨大伟家族旗下质子交换膜企业苏州科润新材料股份有限公司（以下简称“科润新材”）IPO迎来最新进展。9月8日晚间，深交所官网显示，公司创业板IPO更新披露招股书，并对外披露了首轮审核问询函的回复。在首轮审核问询函中，深交所对公司营业收入、募投项目等十四方面问题进行了重点追问。

从基本面来看，2023—2025年科润新材营收、净利均实现稳步增长。不过与此同时，无论是报告期内“拳头”产品单价连降、前五大客户贡献超八成营收等情况，还是此次募资扩产的合理性，均成为科润新材此次IPO进程中无法回避的问题。

产品单价近乎“腰斩”

据了解，科润新材是一家主要从事全氟磺酸质子交换膜及其相关材料研发、生产与销售的创新创业企业，在国内首家实现液流电池用质子交换膜自主量产，成功打破美国科慕（原杜邦）等国际厂商在该领域的长期垄断，实现核心材料进口替代。公司IPO于2026年6月获得受理，当年7月进入问询阶段。

本次冲击上市背后，科润新材报告期内营收、净利均实现稳步增长。财务数据显示，2023—2025年，公司实现营业收入分别约为9148.15万元、1.68亿元、2.3亿元；对应实现归属净利润分别约为1751.09万元、2324.28万元、7247.56万元。进入今年上半年，公司实现营业收入约为1.06亿元；对应实现归属净利润约为2254.2万元。

招股书显示，科润新材主营业务突出，报告期内主营业务收入占营业收入的比重分别为99.91%、99.74%、99.72%、99.66%。

业绩表现稳步增长的同时，科润新材存在产品较为单一的情况。报告期内，公司主营业务收入主要由质子交换膜、高端含氟聚合物及其他三大类产品构成。其中质子交换膜系公司核心业务，报告期各期销售金额占比分别约为96.84%、98.81%、97.7%、98.25%。

“质子交换膜作为液流电池与燃料电池核心材料，受益于长时储能需求爆发，前景明确。”眺远影响力研究院院长高承远告诉北京商报记者。

资料显示，科润新材质子交换膜中涵盖液流电池膜、电化学制造膜、电解水制氢膜、燃料电池膜四大细分产品，其中液流电池用质子交换膜为公司报告期内最主要产品，报告期各期收入占公司主营业务收入比例分别为83.47%、91.24%、92.56%、90.37%。

不过值得注意的是，2023—2025年以及2026年上半年，公司液流电池用质子交换膜销售单价接连下降，分别约为834.46元/平方米、766.76元/平方米、583.76元/平方米、462.23元/平方米。不难看出，今年上半年，公司这一“拳头”产品销售单价相较2023年近乎出现“腰斩”。

对此，公司在招股书中给出了两点解释，一是液流电池领域规模化发展催生的成本控制需求，二是行业竞争加剧。“依据公司主要竞争对手东岳未来预披露的招股说明书，其2023年、2024年和2025年1—6月质子交换膜平均销售价格分别为856.12元/平方米、655.41元/平方米和603.88元/平方米，价格变动趋势和公司一致。”科润新材补充道。

“若单一产品迭代快、降价压力大导致量价齐跌，且新业务无规模收入，则公司成长性可能会遭到重点质疑。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示。

募资扩产合理性遭追问

此次冲击上市，科润新材拟募集资金约9.65亿元，其中2亿元拟用于补充流动资金，其余募集资金则拟分别投资于福建科润“年产1500吨高端含氟聚合物项目”、科润新材“年产质子交换膜60万平方米及新建研发中心”项目、江苏科润“年产150万平方米质子交换膜技改扩建项目”。

在招股书中，科润新材明确表示“募投项目的实施有助于公司实现产能扩张，增加产品种类，增强技术实力”。不过值得注意的是，报告期内，质子交换膜作为公司主要产品，产能利用率接连下降。具体来看，2023—2025年以及2026年上半年，科润新材质子交换膜产能利用率分别约为82.69%、78.73%、67.58%、47.83%。

在此背景之下，科润新材此次募资扩产的合理性也遭到深交所重点追问。在首轮审核问询函中，深交所要求公司论证在报告期内质子交换膜产能利用率持续下滑的背景下大幅扩产的合理性。

科润新材在问询函回复中表示，随着质子交换膜市场需求持续增长、下游液流电池厂商产能不断扩张，公司作为国内质子交换膜核心供应商，实施本次募投扩产项目，既是匹配下游电堆制造环节的现实配套需求，也是提升自身综合竞争实力的必然选择。

值得一提的是，报告期内，科润新材还存在管理费用率情况明显高于同行业可比公司的情况。招股书显示，报告期各期，公司的管理费用率分别为20.57%、20%、15.41%和16.26%；而同行业可比公司平均水平分别约为6.9%、6.93%、7.24%、7.01%。

对此，公司在招股书中表示，公司发展尚处于高速成长期，整体规模偏小，收入的规模效应尚未充分显现导致管理费用率相对较高。

五大客户贡献超八成营收

招股书中，科润新材也重点提示了公司客户集中度高的风险。

具体来看，报告期各期，公司向前五大客户销售金额合计分别为6121.42万元、1.44亿元、1.99亿元和8979.26万元，前五大客户的销售金额占当期主营业务收入的比例分别为66.98%、85.47%、86.56%和84.72%。其中，2024年、2025年以及今年上半年，上海电气（安徽）储能科技有限公司均系公司第一大客户，公司对其销售金额占比分别约为33.34%、46.55%、44.9%。

对此，科润新材表示，报告期内，公司前五大客户销售占比从2023年的66.98%提升至2025年的86.56%。客户集中度呈逐年上升趋势，主要系质子交换膜行业的下游市场集中度较高，且下游市场头部企业的业务规模处于领先地位，特别是液流电池膜行业的下游市场更是被少数综合实力强的头部企业占据。

客户集中度较高的同时，科润新材账上的应收账款也于报告期内出现明显增长。财务数据显示，报告期各期，公司账上应收账款金额分别约为2750.79万元、6256.48万元、1.47亿元、1.96亿元。

控制权方面，科润新材控股股东、实际控制人为杨大伟、孙静、张芹，其中杨大伟与孙静为夫妻关系，与张芹为母子关系。截至招股书签署日，杨大伟直接持有公司26.6043%的股份，通过担任科润新技术的执行事务合伙人控制公司3.9406%的股份，孙静直接持有公司8.5015%的股份，张芹直接持有公司1.2765%的股份，三人合计控制公司40.3229%的股权。

针对相关情况，北京商报记者向科润新材方面发去采访函进行采访，但截至发稿未收到公司回复。