“后哪吒时代”押注IP寻突围，光线传媒前三季度净利骤降97.85%，IP业务尚未接棒

10月26日晚，光线传媒（300251.SZ）披露2026年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入6.58亿元，同比下降81.79%；归母净利润5012.26万元，同比下降97.85%；扣非后归母净利润1071.93万元，同比下降99.53%，经营性现金流量净额为1.56亿元，同比下降105.11%。

其中，第三季度，公司实现营业收入3.34亿元，同比下降10.70%；归母净利润1711.37万元，同比下降83.90%；扣非后归母净利润608.25万元，同比下降93.29%。

两年前凭《哪吒之魔童闹海》登顶的票房神话已然退潮，彼时形成的高基数，导致本期利润表剧烈收缩。同时，公司在艺人经纪、产业投资以及游戏、实景娱乐等赛道上的前期布局，也尚未在报表中形成支撑。随着营收净利现金流三线崩塌，“后哪吒时代”的光线传媒又将如何穿越行业周期？

截至10月27日，光线传媒报收11.59元/股，跌1.28%，总市值为340亿元。

主控影片难现哪吒辉煌，参投影片收益有限

《哪吒之魔童闹海》在2025年春节档的爆发，让光线传媒当年赚了个盆满钵满，2025年前三季度，公司归母净利润高达23.36亿元，全年营收达到40.40亿元。但当爆款红利消退，光线传媒却再难重塑一个新的“哪吒”。

从票房口径看，2026年前三季度，公司投资、发行并计入报告期的影片总票房约81.55亿元，涵盖《八仙！》《去你的岛》《想你了》《飞驰人生3》《惊蛰无声》《大鱼海棠》重映等项目。但这些影片中，光线传媒大多仅以参投方而非主控方的身份出现在大银幕上，这意味着最终的分成比例较低，收益有限。

据财报，2026年春节档的《飞驰人生3》给公司带来的营业收入区间仅约4300万至5300万元；《惊蛰无声》只有约520万至660万元；暑期档黑马《八仙！》对应收入区间约1250万元至1600万元。

而其主投的影片《想你了》和光线动画团队的首部动画电影《去你的岛》并未参与春节档的角力，分别于7月17日和8月7日上映。据猫眼专业版，截至10月26日，《想你了》累计票房为1.72亿元；《去你的岛》累计票房为1.73亿元，体量相对有限。

业绩不振导致光线传媒的现金流明显转弱。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.56亿元，上年同期经营现金流净流入30.51亿元。截至9月末，公司持有货币资金11.26亿元，存货账面价值7.26亿元。

在制影视项目、已完成摄制尚未公映的影片、待出售的影视版权等构成了光线传媒的存货，其中动画项目是存货资金占用的主要组成部分。动画长片制作周期长、人力成本持续投入，直到影片上映后，才按照配比原则结转营业成本。

目前，公司储备的《第十七条》《三心两意》《四十四个涩柿子》《女字旁》《谋杀者的告白》等项目已拍摄完成或制作完成；电视剧/网剧业务方面，公司已将拥有的《春日宴》的改编权等相关权益转让给其他公司由其进行制作；储备动画项目则覆盖《罗刹海市》《大鱼海棠2》《姜子牙2》《三体（新）》等三十余部。

中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅对蓝鲸新闻记者表示，“光线报表里持续攀升的存货科目，背后隐藏的风险远不止普通内容制作的资金占用那么简单，内容创作本身就带有极强的不确定性，一旦项目的内容质量达不到上线标准，已经计入存货的相关投入就很难再通过发行渠道收回成本。此外，大量存货长期占用的运营资金，也会进一步挤压公司在新项目研发、市场推广等环节的灵活调配空间。”

押注IP运营，前三季度投资亏损近1亿元

今年以来，光线传媒的收入结构正发生位移。

2026年上半年，影视剧及相关衍生业务收入1.34亿元，同比下降95.68%，毛利率57.11%，同比下降22.92个百分点；经纪业务及其他收入1.90亿元，同比增长35.58%，首次超过影视剧业务成为第一大收入来源，但其毛利率仅为27.24%，同比下降12.18个百分点。

艺人经纪板块的增量主要来自以演唱会为代表的现场演出、艺人品牌合作与商业代言，以及围绕艺人IP开发的衍生品和周边产品。

收入结构的变化，对应着公司战略的转向。今年2月，光线传媒董事长王长田突然发布一封内部信。信中指出，“我们在去年三月决定让公司从‘高端内容提供商’向‘IP的创造者与运营者’全面进化”，并提出“电影不再是终点”，强调今后项目评估重点将转向IP价值，而不仅仅考虑票房收益。

2026年前三季度，动漫与IP衍生业务落地多项动作。线上店“光线小卖部”已正式营业，《大鱼海棠》十周年重映及衍生品授权、线下唱演活动相继落地，光线动画团队首部动画电影《去你的岛》也已上映，储备动画项目三十余部。

转型节奏之下，市场投资者提出疑问。“公司大量可能大卖的影片集中在2028年甚至之后，3A游戏、主题乐园也是2028年及之后的事情，IP储备和热度尚不充分，那么2026年业绩主要来源于（哪里）？”

对此，光线传媒回应称，正全面向“IP的创造者和运营商”转型，这一过程需要时间和资金投入，“可能短期内不会立刻有所反馈”，并称业务已覆盖电影、动漫、游戏、实景娱乐、产业投资等领域，业绩已不会单纯依赖于影片的票房。

在今年4月29日的投资者互动中，光线传媒公开表示，“公司自去年开始向IP的创造和运营方向转型，组织结构方面，各部门从以项目为中心转为以IP为中心；建立了新的IP运营专业团队，将衍生品的设计开发制作、艺人IP打造及养成计划、演唱会、线下互动娱乐、销售渠道等等新领域都纳入了业务范畴；投资设立了一批与IP创造和运营有关的公司。”

财报显示，为打造IP，公司围绕游戏、衍生品、番剧、短视频、短剧等内容赛道，新投资及设立了十余家主体，但相关投资暂未形成可观收益。

据财报，2026年前三季度，光线传媒投资收益为-8397.31万元，上年同期为1.05亿元，同比减少179.96%，财报称主要系联营企业收益变动所致。其中，对联营企业和合营企业的投资收益由上年同期的8410.54万元，变为-9176.66万元。

公司称，剔除对联营企业和合营企业投资收益的不利影响后，前三季度归母净利润为1.42亿元，但即便以这一调整后口径衡量，本期利润规模仍不足上年同期23.36亿元的7%。

对比同行业影视上市公司，各家第二曲线孵化路径差异明显。

博纳影业主要围绕影视工业化、AI内容工具开展布局，以自有业务板块孵化为主，较少大规模通过对外联营主体分散布局新赛道；万达电影以院线、影城运营业务作为稳定基本盘，衍生品业务多依托自有院线渠道落地；中国电影的影片投资以广覆盖参投为主，投资组合分散，股权投资板块规模相对有限，投资收益波动幅度较小。

对此，袁帅认为，“过往光线在动画赛道建立起来的核心竞争力，很大程度上依托于深度主控项目带来的全链条控制力，只有深度参与内容创作的全流程，才能保证IP的内容调性和品质稳定性。而目前，光线转向‘轻主控、多参投’的策略，原本积累的IP辨识度和品牌心智存在被稀释的可能。”

*特别声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作风险自担。