14连板市值超900亿 东鹏饮料百倍市盈率之惑

6月16日，一度打开涨停板的东鹏饮料又封住了涨停，而这也是该股累计走出的第14个涨停板。

6月15日晚间，东鹏饮料发布公告称，截至2021年6月15日，公司收盘价格为209.10元，市盈率为103.00倍，显著高于行业平均市盈率。6月15日的换手率为15.34%。公司目前股票价格已严重背离公司基本面情况，也显著高于行业平均水平，存在估值较高的风险。

那么，百倍市盈率背后东鹏饮料的估值泡沫有多大，多少倍的市盈率算合理？

群雄逐鹿：红牛从巅峰跌落 东鹏崛起

曾经的功能性饮料一哥红牛已从巅峰跌落，与此同时一众后起之秀蜂拥而至逐鹿功能性饮料江湖。

据公开资料，我国能量饮料行业经过多年发展，已形成了红牛、东鹏特饮、乐虎、体质能量、战马等知名品牌，同时随着行业的快速发展，吸引了众多参与者。近年来，部分知名企业纷纷推出了新型能量饮料产品，如统一旗下的够燃、安利旗下的XS、伊利旗下的焕醒源等，竞争较为激烈。

这其中，经过多年的红牛商标权属纷争，红牛市场份额逐渐被后起之秀蚕食。据公开资料，2015年及之前红牛在功能性饮料的市场份额高达80%左右，不过2016年开始逐步萎缩。据公开数据，到2020年已降至54.90%。而曾经的小弟们东鹏、乐虎、体质能量开始跑马圈地，蚕食老大留下的空白市场。

曾经偏安广东一隅的东鹏特饮在完成品牌培育后已走向了全国，今年还登陆了A股市场，据公开资料，其目前市场份额达15.4%。

在招股书中，东鹏饮料表示要投资14.3亿扩产——进行生产基地建设（包括华南生产基地、重庆西彭生产基地、南宁生产基地二期），投资6.7亿进行营销网络升级以及品牌推广项目。此前公司已经完成了广东、广西、华中、华东的销售布局和渠道渗透，拥有了上千家经销商。

百倍市盈率之惑：东鹏饮料多少倍市盈率算合理

东鹏咄咄逼人的不仅是扩张势头，还有上市后的股价。6月16日，一度打开涨停的东鹏饮料又封住了涨停，而这也是该股累计走出的第14个涨停板，目前，其市值达到了920.1亿元，市盈率为103.00倍。

从近4年（2017年-2020年）业绩看，东鹏饮料营业收入从28.44亿增长到了49.59亿，复合增长率为20.36%，归母净利润从2.962亿增长到8.121亿，复合增长率为39.96%。

兴业证券研报表示，中国饮料行业规模近6000亿。其中功能饮料市场规模约430亿，占比8%，近5年CAGR（复合年均增长率）高达15%，远高于饮料行业的平均增速，且以量增为主，近十年来价格基本稳定。

这也意味着，东鹏饮料的营收年复合增长率只是略高于行业平均水平。对照其超百倍的市盈率看，东鹏饮料的确偏贵。6月15日晚间，连续十几个涨停的东鹏饮料也发布公告称，截至2021年6月15日，公司市盈率显著高于行业平均市盈率。

国外的怪物饮料公司的市盈率也就33.65倍，业内人士分析，怪物饮料公司近年来营收复合增长率在10%左右，净利润复合增长率在20%。这样对比算下来，东鹏60多倍的市盈率是合适的。

目前，东鹏饮料的总市值达到了920.1亿，有市场人士分析，千亿市值的东鹏至少应对应20亿的净利润，如果乐观估计按50%增幅的话，其2021年也就12亿，如果结合2021年一季度归母净利润，其全年在13亿左右。

不过，从长远看，随着东鹏饮料生产基地以及渠道正在全国扩张，东鹏饮料的市占率或有望提升。

据业内人士介绍，后起之秀东鹏特饮的价格比红牛便宜不少，其加量不加价的瓶装版也是其一张好牌。

据东鹏的招股书，公司的销售费用近三年来（2018年-2020年）在10亿左右，2020年已突破十亿元，此外，东鹏近年来还在大力降价促销，这打中了对手价格较贵的痛点。

据兴业证券研报，第二军团（东鹏、乐虎、体质能量）的打法类似，产品口味与红牛相似，凭借低价策略切入市场（红牛占领6元高价格带，第二军团价格在3-4元），并密集投放广告，其中东鹏近年来由于打法贯彻坚决，发展势头迅猛，乐虎、体质能量增速放缓。

虽然降价促销，不过，东鹏饮料的综合毛利率近两年依然保持稳定，2019年和2020年都保持在46%以上，这与产品结构调整以及规模效益有关——随着500ml金瓶产量的提升单位人工成本和制造费用均有所下降。这也意味着在降价促销、广告轰炸、全国扩张之下，后起之秀的东鹏确有望挑战老大的位置。

“后红牛”时期存结构性机会，寻找下一个东鹏饮料

饮料市场一般是寡头市场，如由可口可乐与百事可乐掌控的碳酸饮料双寡头市场。据公开资料，2019年，能量饮料市场排名前四大的能量饮料企业市占率达到88%。目前功能饮料市场竞争格局呈现“一超多强”态势，也有的将之定义为“一超、一强、两雄”的市场。

在功能饮料市场，先行者一般会凭借品牌力、消费者规模及口碑、规模化生产、渠道网络以及保健食品批准证书等建立其很深的护城河，后进入者很难弯道超车。

不过，在增量市场以及红牛从巅峰跌落的现在，市场结构正在变化。中金公司在研报中称，“后红牛”时期存在结构性机会。

不过，功能性饮料新品牌能否跑出来有的时候并不是看背后金主的实力。之前娃哈哈也曾推出启力，最终昙花一现，而规模不如娃哈哈、起于广东一隅的东鹏饮料能蹿到老二的位置上背后是什么？

有分析称，东鹏是在经过长期的品牌培育之后，才逐步开始向全国扩张，而且其宣传策略与渠道策略也有所创新，跳出了传统饮料的打法。

有业内人士分析，功能饮料与传统饮料截然不同，打法也不同，传统饮料的打法是成本优先策略，功能饮料产品价值优先，产品功效是产品的核心价值。所以需要长期的培育品牌和渠道，形成品牌拉力以及渠道推力。中金公司研报称，高度清晰的产品定位，包括产品包装、品牌营销、价格策略等是使单品脱颖而出的必要条件。