上饶城投：寻非标融资造血 年内待偿破百亿

今年以来，城投公司在普遍存在发债难度加大的情况下，上饶市城市建设投资开发集团有限公司（以下简称“上饶城投”）走回“老路”，通过信托进行融资，融资规模为5亿元，利率为6.99%。记者在调查中发现，目前城投的发债融资普遍在2.5%以下，对于如此高的利率，是否意味着上饶城投亟需融资“造血”？其融资背后的原因值得关注。此外，上饶城投年内需要偿还的短期债务就多达120亿元，对于公司是否有充足资金偿债，值得关注。

增收不增利

2023年年报显示，上饶城投的营业收入为56.38亿元，同比增加1.41%，归母净利润为5.29亿元，同比减少26.84%。对于增收不增利的背后，或与多项原因有关。根据跟踪评级报告显示，上饶城投近年来受代建业务、铝业板块毛利率下滑以及工程施工亏损影响，2023年公司营业毛利率大幅下降的同时期间费用率有所增长，致使营业利润下滑36%，其中主要依靠政府补助对其形成有效补充，剔除政府补助后公司营业利润为负，公司盈利能力偏弱。

图1：上饶城投2023年营业收入

图2：上饶城投2023年净利润

中诚信国际跟踪评级报告显示，上饶城投除政府类项目外，也逐步拓展市场化业务，收购了上市公司闽发铝业，形成基础设施建设、铝业、光伏发电、高速公路运营、商品销售、酒店管理等多元化的业务布局，其中铝业已成为最大的收入及利润来源，公司各业务运营模式相对稳定，业务稳定性、可持续性较强。但是，就传统业务而言，作为公司主要收入来源的代建业务回款周期较长，安置房项目去化慢，使得项目建设资金沉淀较多，公司面临较大资金压力。

在业内，上饶城投是较早进行股权投资的城投平台。中诚信国际跟踪评级报告显示，跟踪期内闽发铝业收入保持增长，但铝加工行业竞争加剧，公司毛利率持续下滑，盈利能力有所下降。截至2024年3月末，公司持有闽发铝业31.57%的股份（持股数量296,329,179股，其中148,164,589股已质押），为闽发铝业第一大股东。同期末，闽发铝业总资产25.64亿元，净资产15.55亿元，资产负债率39.36%。2023年，闽发铝业实现营业收入28.24亿元，收入保持增长；同期毛利率大幅下降为4.66%，利润出现下降，原因主要是受房地产行业影响，行业产能过剩、市场竞争加剧，公司各类型材加工费及铝模板租赁费均有不同程度下降。2024年1月至3月，闽发铝业实现营业收入4.08亿元，同比下降27.03%；实现净利润856.03万元，同比下降12.52%。

中诚信国际跟踪评级报告显示，2023年，上饶城投收到政府补助6.56亿元。综上，跟踪期内上饶市潜在政府支持能力强，同时保持对公司的强支持意愿，可为公司带来较强的外部支持。虽然政府补贴对于上饶城投有一定的资金补充，不过，据业内人士透露，目前城投公司都在执行“335”指标，其中的“5”是净政府补贴不能高于公司净利润的50%，对于此数据，显然上饶城投并不符合，对于后续如何压降数据，值得关注。

偿债压力待解

企业预警通数据显示，上饶城投目前的存量债券共有29只，其中1年内到期的高达120.5亿元，已经接近总存量债券规模的一半，对此，上饶城投是否在1年内是否有足够的资金来应对上述债务兑付压力，值得关注。此外，中诚信国际跟踪评级报告也指出，上饶城投存在财务杠杆水平偏高问题，短期偿债压力较大。近年来公司债务规模持续上升，财务杠杆水平偏高；公司EBITDA和经营活动净现金流对利息支出保障能力较弱，债务偿还对外部融资存在较强依赖性，面临较大的短期偿债压力。