情绪市不等于信心市，后续政策更需果断

10月8日，一片期待情绪中，沪深两市再次创下3.45万亿元的成交新纪录。截至收盘，上证指数报3489.78点，涨4.59%；深证成指报11495.1点，涨9.17%；创业板指报2550.28点，涨17.25%。超5000只个股上涨，券商股全部涨停。

积极一点看，当前股民入市热情高涨，流动性充分释放，资产价格迎来重估窗口期，这为繁荣股市，进一步推动并购重组、优化市值管理，大力提升上市公司可投性，创造了良机。

但在基本面尚未释放根本改善信号的情况下，股市短时间内暴涨，往往意味着投机性风险的加剧。不少迹象表明，非理性因素正在累积。

最近一段时间，新开户数量不断攀高，中小散户、00后新散户大量冲入股市，券商交易系统频繁宕机，甚至有上市公司实际控制人开始使用专项贷款回购股票。但同时，机构投资者对后市的热情开始降温。10月8日，富时中国A50指数期货不断下跌，一个小时内，从跌幅从7%扩大至10%；当天上午，大盘主力净流出近1800亿。不过，这依然难抑市场的热情。

A股投资者太渴望这样的行情了，毕竟压抑太久，又预期低迷。应当承认，自9月24日开启的这一轮行情，很大程度上是由来自金融部门不断释放利好政策、有意松绑、踩油门导致的。政策信号的不断加码催动了市场长期被压抑的活跃性，导致了一波看起来颇有报复色彩的持续上涨。

但情绪市不是信心市。情绪可以短时间影响市场阴晴，但无法成为上涨动力的真正支撑。成交活跃、行情上涨，是股市繁荣的基本表现，而非股市持续繁荣的根本动因。股市能否真正走向繁荣，开启慢牛通道，归根到底还是要回到中国经济的基本面。

因此，对于那些抱着一夜回本、短期暴富的心态冲进股市的小白散户来说，尤其需要清醒。A股对“快牛”“长牛”“慢牛”都不陌生，但对严重偏离基本面叠加非理性酿成的暴涨暴跌同样刻骨铭心。对于监管层来说，这也是应当提高警惕的时刻，一旦因缺乏长期支撑而导致的踩踏事故到来，对投资者原本就脆弱的信心而言，后果不堪设想。

要推动情绪市向信心市转变，需要尽快出台标本兼治、着眼长远的增量政策，这些政策应该不仅可以让地方看到经济发展的数据指标，更应该让企业和居民看到改革可能带来的长远红利。只有这样，才会在股市迅速反弹、流动性突然充裕的基础上，让市场更坚实的信心，形成更稳定的预期。

当前，总需求不足的基本矛盾并未改变。具体表现为居民消费不足、企业投资不足、工业部门开工率不足，甚至地方政府后续投资项目不足。要想让经济基本面企稳向好，核心是通过增量政策的杠杆，撬动从企业到个人的信心和预期，进一步带动中国经济的企稳回升，实现结构优化下的高质量发展。只有这样，才能避免货币与财政合力不足，部分资金空转，股市单方面狂奔的局面。

但与货币政策的力度以及由此催生的股市行情相比，后续财政侧的发力与市场期待尚有差距。近期经济学家们关于“10万亿投资计划”的讨论越来越多，市场期待此轮一系列增量政策操作，可以形成“起势于资本市场，回到资本市场；起始于信心与预期，回到信心与预期”的完整闭环。

目前看，财政增量政策已经有落后于市场预期的迹象。10月8日，国家发改委以“一正四副”的超高出席规格召开新闻发布会，对外“系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”的配套措施。尽管这场发布会在召开前被寄予很高期待，尽管在发布会上发改委也宣布了包括加快投资、城市更新、大规模设备更新等一系列增量政策，但市场反应一般。

国家发改委的这场发布会开始后不久，富时中国A50指数期货不断下跌，一个小时之内，从跌幅从7%加大至10%。同时，A股大盘主力资金开始撤退。这意味着，这场发布会传递的信息，明显不及市场预期。

客观说，其中有市场情绪已经达到顶点，政策难以持续满足的原因；也有政策操作环节一些较为棘手的现实问题。

一个证明是，今天的发布会上，发改委官员表示，正同财政部按照部署抓紧研究，合力扩大地方政府专项债支持范围，研究开展项目审核自主权试点，尽快出台优化完善地方政府专项债管理的新举措。

这暗示，在地方项目的协调管理和资金使用上，财政措施的发力还存在堵点。因此，在现有专项债尚未完全发挥好作用的情况下，单纯增加国债规模，实际效果是会打折扣的。这大致类似，一辆车光有油是不行的，还需要变速箱与发动机的配合。

同时，这也提醒，在下发专项债券、增加投资项目的同时，类似“给予地方更大自主权”这类的增量财政改革措施，同样刻不容缓。只有改革才能释放地方自主性和积极性，只有地方有了充分的自主性和积极性，市场的活跃和预期才能自然回归。人们对其他领域增量政策的期待也是一样。

10月8日的交易结束后，已经有部分市场人士开始预测，本轮行情的第一阶段上涨接近尾声，接下来将进入个股分化阶段。

同样，市场对政策预期的边际效益也会慢慢出现递减效应。事实上，在政策与预期的赛跑中，想要完全满足民众的期待是不现实的，而且还会进一步刺激市场的非理性。有声音怀疑，10月8日国家发改委发布会传递的信号不及预期，可能是经济管理部门已经开始为过热的期待主动降温。日前，市场上已有消息称，金融管理部门已对商业银行进行了窗口指导，要求金融机构应当高度重视投资者适当性管理和投资者保护，强化内控和合规管理，严控加杠杆。

警惕情绪市蕴藏的风险，与尽快落地更多配套性的财政增量政策并不冲突。过热的情绪需要降温，但真正着眼长远、提振信心、稳固基本面的增量政策，则需要把握时机。资本市场的繁荣固然重要，但一个更为稳固健康的市场才是行稳致远的根本。

当前，宏观政策应在保持定力的同时，尽可能积极主动作为。毕竟实体层面所面临的压力并未缓解，企业需求不足的局面并未得到改善，中小企业依然困难重重，部分行业所积累的风险矛盾并未解除，私人部门信心依旧不足，国际市场上的风险矛盾还有加剧趋势。这种情况下，宏观政策应趁势而为，及早提前谋划，果断出台实施。

从今年以来的经济运行实际看，用缺乏力度的政策频繁试探，不仅不会带来预期的向好，甚至会加剧市场的疑虑。这对于未来宏观政策的决策和出台来说，影响都是负向的。

自9月26日，中央政治局会议以来，股市应声而动一片涨升，市场信心在一定范围内得到极快修复，预期回稳迹象开始显现。宏观决策部门应抓住这一机会，瞄准决定实体经济走势的根本变量，果断出击，这既是对当下市场情绪的回应，也是引导预期走向理性，引导信心走向实体基本面的最好办法。

就资本市场而言，目前出台的很多政策还带有对上一轮行情暴露的问题的纠偏色彩，政策对资本的警惕与监管之意大于鼓励。近两年来，随着强监管的推进，资本市场一些违法违规的行为与意识已在很大程度上得以整顿，眼下，应在保持监管强度的同时，让市场主体在依法依规的前提下有更多的灵活自主性。这不仅会促进市场的理性繁荣，而且对市场主体的信心恢复，也是一种鼓励。

宏观层面也是如此。如何让货币政策与财政政策发挥出更大合力，如何让二者之间发生更好的化学反应，是当前宏观管理部门急需解决的问题。这不仅决定当前相对灵活充裕的流动性究竟能发挥出多大的功效，更将决定能否避免货币与财政两张皮的尴尬后果。

解决这些问题，稳增长与促改革应携手并进。短期看，货币政策做先手，以股市和房地产为突破口，精准爆破，打破旧预期，提振社会普遍信心；接着财政政策应果断接力，从实体层面改善宏观基本面，充实企业和地方信心，进一步稳住社会预期，建立经济企稳回升的长期基本盘。从中长期看，对于一些关键领域、关键堵点的松绑与改革，应该趁此机会，尽早提上案头。

自9月底以来出台的一系列增量政策，是中国经济踯躅多时后，一次略带被动性质的反攻与调整，时机正当其时，先手恰如其分，外部和市场期待依旧。

这也是一次难得的修复信心和弥合预期的时机，无论有多少顾虑，随着国庆前一周政策的开闸、股市的大涨，目前均已是箭在弦上。政策，尤其是着眼改善实体基本面的中长期政策，应当更加果断、更加主动地超前应对。

如果一系列政策最终只变成了一种对市场的试探性刺激，其对实体部门和个体投资者的预期伤害，将在日后导致更大的代价。