毛利率低于行业均值 康拓医疗境外拓展不顺如何IPO？

《投资者网》向劲静

日前，作为国内颅骨修补器械国产替代先锋西安康拓医疗技术股份有限公司（以下简称“康拓医疗”）已提交招股书，拟闯关科创板。

康拓医疗是一家专注于三类植入医疗器械产品研发、生产、销售的高新技术企业，主要产品应用于神经外科颅骨修补固定和心胸外科胸骨固定领域。据了解，公司的PEEK颅骨修补固定产品占据国内第一大市场份额。

据上交所官网披露，康拓医疗此次IPO计划拟募集资金5.23亿元，用于三类植入医疗器械产品产业与研发基地项目以及补充流动资金。

尽管康拓医疗的主营产品市场份额位居第一，但公司毛利率却常年低于行业均值。此外，其经营模式主要靠依赖经销商，且都是一些小经销商。这能否保障公司未来业绩持续增长？如此状况，康拓医疗能否成功上市？

毛利率常年低于行业均值

康拓医疗成立于2005年，主要产品包括用于神经外科植入的钛颅骨修补固定产品和PEEK颅骨修补固定产品，以及胸骨固定产品、神经脊柱产品、配套植入工具等其他产品。公司也取得12个III类植入医疗器械注册证，涉及多个细分领域首创产品。

其中，颅骨修补固定产品主要采用自体骨和人工材料，人工材料是临床主要使用的颅骨修补固定材料、主要包括钛材料和PEEK材料。目前，颅骨修补固定产品材料以钛材料为主导，南方所数据显示，2018年全国需使用颅骨修补板对颅骨缺损进行修补重建的手术约4.1万例，其中钛材料产品占据约93%的市场份额，PEEK材料产品渗透率目前较低。

从市占率来看，目前国内市场颅骨修补固定产品生产厂家较多，其中钛材料国产厂家50%的市场份额被进口厂家强生辛迪思、美敦力占据，在国产厂家中，康拓医疗以9%的份额占比领先于大博医疗（5%）、双申医疗（5%）、康尔医疗（5%）。

由此看来，在市场份额和技术层面，康拓医疗的核心产品具有优势。但令人感到意外的是，康拓医疗主营业务的毛利率却是常年低于行业均值。

数据显示，2017年-2019年康拓医疗主营业务毛利率分别为68.82%、76.41%和79.72%，同行业可比上市公司平均毛利率分别为80.48%、78.5%、82.19%，公司主营业务毛利率低于行业均值。

而具有可比性的公司当中，大博医疗2017年至2019年期间的毛利率分别为88.75%、82.47%和86.05%；三友医疗同期的毛利率分别为83.46%、89.24%和91.7%。

毛利率低于同行，但管理费用却是远高于同行。招股书数据显示，2017年至2019年康拓医疗的管理费用率分别为22.08%、25.91%、21.56%，而同期可比公司的管理费用率均值分别为11.79%、6.7%、4.84%。

依赖小而散的经销商

占着市场份额第一的位置，其毛利率却远低于同行，这背后又是什么缘故？或许与公司的采购成本有关。

就在2019年康拓医疗的原材料PEEK板材、半成品螺钉、植入级钛材料的单价分别同比上涨4.08%、6.81%、4.93%，而半成品钛链接片、半成品钛网板采购单价分别为41.22元/件、510.71元/片，分别同比上涨40.49%、37.26%。

查看康拓医疗从上游供应商处采购额来看，2017年至2019年，前五大供应商采购金额占采购总额的比重分别高达85.57%、78.74%、75.81%，占比较高。公司采购金额较高的供应商主要包括境内生产PEEK产品涉及的PEEK原材料供应商INVIBIO，以及为境外子公司BIOPLATE提供定制外协生产的外协供应商，2019年INVIBIO采供金额占比高达39.12%。

再看康拓医疗下游的经销商，公司的销售模式就主要靠经销商模式。2017年至2019年期间，公司经销商的销售收入分别为7080.33万元、9855.95万元及1.33亿元，占营业收入的比例分别为98.66%、94.56%、92.56%。

这一数据与同行比起来，康拓医疗经销商模式占比远高于同行。具体来看，三友医疗2017年-2019年经销模式营收占比分别为71.31%、52.69%、44.14%。

而康拓医疗的下游客户们又具有散、小的特点，旗下的主要客户包括江西萍康医疗器材有限公司、江西长欣合医疗器械有限公司、上海犁剑贸易商行、上海远翼实业有限公司、济南品成商贸有限公司、济南驰骏生物科技有限公司等。

根据天眼查显示，这些主要客户均为小经销商，注册资金不超过200万，其中，江西萍康医疗器材有限公司已注销，上海犁剑贸易商行为个人独资。并且在2017年至2019年，公司前五大客户营收占主营业务收入比重分别为32.62%、30.08%、25.41%，占比偏高。

康拓医疗的下游客户都如此小规模，具有不稳定性，如此长期下去怎么保障公司的业绩问题？《投资者网》联系康拓医疗，但并未获得只言片语。

境外拓展不顺风险升

此外，康拓医疗拥有3家境外子公司，其中，在2017年通过海外设立持股平台的方式收购BIOPLATE。强强联合带来的，应该是1+1大于2的财富效应和工艺水平的提升。

招股书内容显示，康拓医疗将加大研发投入，通过与BIOPLATE公司更深度的有机融合，实现整个公司一体（康拓医疗为主体）两翼（中国生产和研发，美国研发和全球市场准入）协同发展战略，努力打造成为国际一流的植入医疗器械技术创制和产业化转化平台。

康拓医疗还计划逐步将BIOPLATE产品外包在瑞士、美国的生产活动，转移到康拓医疗。此外，BIOPLATE公司未来研发的产品也将放在康拓医疗生产。

既然如此，康拓医疗收购BIOPLATE之后，为其贡献的力量又有多大？公司日常的经营情况又如何？

数据显示，从区域收入分布看，2017年至2019年的海外收入占比分别为7.55%、10.07%和8.5%。由此看出，康拓医疗在收购BIOPLATE的收购后，也未能带来其海外营收增长。甚至到了2019年还出现亏损情况，数据显示，去年BIOPLATE公司的净利润亏损1155万元。

这难道就是康拓医疗在招股书中所表示的，靠BIOPLATE抢占海外市场、提升盈利能力？并且，如今正值中美贸易战，公司又将如何应对这一风险？如此一来，康拓医疗的未来更是显得扑朔迷离，无疑也为其上市增添不确定性。