隐瞒重大商业贿赂诉讼，迈普医学或因涉严重违规上市无望

时代商学院研究员黄祐芊

过会半年仍未拿到上市批文，深陷虚假披露的广州迈普再生医学科技股份有限公司（以下简称“迈普医学”）还能如愿登陆资本市场吗？

2020年11月19日，迈普医学首发上会获通过，拟在创业板上市。两个月后（2月9日），该公司向深交所提交注册，目前尚未获得上市批文。该公司是一家致力于结合人工合成材料特性，利用制造技术开发高性能植入医疗器械的高新技术企业，主要产品包括人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补产品等，覆盖开颅手术所需的关键植入医疗器械。

据招股书，迈普医学核心产品人工硬脑（脊）膜补片产能利用率处于较低水平，且产销率呈逐年下滑态势，但该公司却仍募资扩建产能，募投项目合理性及必要性存疑。若新增产能无法得到有效消化，将拖累该公司整体盈利能力。

此外，该公司毛利率高于同行但盈利质量却较低。2017—2019年，头两年均处于亏损状态，只有2019年才实现扭亏。这背后的原因主要是该公司高企的销售费用所拖累，只能靠政府补贴提升利润。值得注意的是，2020年，该公司因商业贿赂遭巴西联邦总检察长起诉，目前该诉讼仍未结案，但迈普医学却在招股书中刻意隐瞒此事。上会期间，上市委对此提出质疑，该公司仍满口否认。

针对上述问题，5月12日，时代商学院向迈普医学发函询问，但截至发稿未收到对方回复。

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产能消化谜题待解

迈普医学成立于2008年，主要从事植入医疗器械的研发、生产和销售，产品主要包括人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补产品等。

据招股书，2017—2020年前三季度，迈普医学的营业收入分别为5392.78万元、8575.45万元、1.13亿元、8161.56万元。其中，人工硬脑（脊）膜补片的销售收入分别为4956.87万元、6738.47万元、9498.88万元、6695.54万元，占主营业务收入的比重分别为91.93%、78.58%、83.88%、82.04%，成为该公司核心产品。

经计算，2018年、2019年，迈普医学人工硬脑（脊）膜补片的销售收入增速分别为35.94%、40.96%，增速较快。迈普医学称，为满足客户对其产品持续增长的需求，该公司拟通过IPO募资扩建产能。

招股书披露，迈普医学本次IPO预计募资3.6亿元，用于总部基地项目。该项目将分为生产线扩建子项目（3.22亿元）、研发中心建设子项目（0.38亿元）。其中，生产线扩建子项目旨在进一步提高该公司人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补产品及可吸收止血纱产品的生产能力。项目建成后，该公司将新增年产量人工硬脑（脊）膜补片系列产品20万片、颅颌面修补系产品0.8万件、可吸收止血纱系列产品200万件的生产能力。

然而，时代商学院通过数据对比发现，目前迈普医学产能利用率较低，且产销率逐年下滑，扩建产能募投项目的必要性及合理性有待商榷。

报告期内，迈普医学核心产品人工硬脑（脊）膜补片的产能利用率分别为37.41%、56.87%、70.52%、82.55%。该产品的产能利用率虽呈增长趋势，但利用率较低。同期，该产品的产销率分别为95.31%、74.85%、72.96%、74.04%，整体呈下滑态势，两年间下滑超20个百分点。这意味着，该公司人工硬脑（脊）膜补片的产能利用率虽在提升，但销量增速不及预期，导致产能过剩。

此外，2019年，迈普医学人工硬脑（脊）膜补片年产能为24.26万片，此次生产线扩建项目投产后，该产品产能将近翻倍，产能利用率及产销率恐将进一步下滑。在此背景下，迈普医学该产品的产能消化恐将承压，而新增的固定资产、无形资产等资产折旧摊销也将对其业绩产生一定的不利影响。

02

盈利质量堪忧

除产能消化问题外，时代商学院翻查资料还发现，目前迈普医学的盈利质量问题十分严峻，只能依赖政府补贴提升利润。

报告期内，迈普医学的综合毛利率分别为83.86%、82.46%、85.57%、84.34%，处于行业较高水平。但该公司的利润总额却分别为-2014.71万元、-1964.92万元、3106.09万元、2682.07万元，直到2019年才实现扭亏。

同期，该公司计入非经常性损益的政府补助分别为2028.62万元、939.08万元、1386.85万元、534.57万元。其中，2019年的政府补贴占当期利润总额的44.65%，可见该公司对政府补贴的依赖较高。若扣除上述非经常性损益的政府补贴，迈普医学的利润总额分别为-4043.33万元、-2904万元、1719.24万元、2147.5万元。

毛利率超八成，但利润却长期为负，直至近期才实现扭亏，这背后原因是什么？

时代商学院从该公司高企的销售费用率上找到答案。2017—2020年前三季度，迈普医学的销售费用率分别为58.58%、42.13%、42.18%、31.03%，同行可比公司【佰仁医疗（688198.SH）、冠昊生物（300238.SZ）、正海生物（300653.SZ）】的均值分别为32.85%、31.99%、34.64%、30.24%，除2020年外，迈普医学其余期间的销售费用率均远超同行。

换言之，高额的销售费用大大侵蚀了迈普医学的利润空间。

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未如实披露商业贿赂诉讼

值得一提的是，2020年1月24日，巴西政府发布公告称，迈普医学在巴西药品及医疗器械监管机构ANVISA（类似于美国FDA）的现场质量体系考核中，意图对相关工作人员进行贿赂。因此，联邦总检察长决定对该公司在公共行政方面的违规行为提起诉讼。但迈普医学在招股书中只字未提，还称公司制定了《反商业贿赂制度》，最近三年亦不存在商业贿赂等违法违规行为。

针对商业贿赂情况，上市委在上会期间对迈普医学提出问询，让其说明在报告期内，公司境内外业务开展过程中是否存在商业贿赂等违法违规行为，并请保荐代表人发表明确意见。

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总结

人工硬脑（脊）膜补片作为迈普医学的核心产品，产销率却逐年萎缩。在产能利用率较低的情况下，仍欲募资扩建产能，其新增产能的消化能力待商榷。同时，若新增产能无法得到有效运用，或拖累该公司盈利能力。

同时，报告期内，迈普医学高企的销售费用已严重侵蚀该公司的盈利空间。若非各期有相应政府补助，该公司的盈利水平将进一步下滑。但政府补贴存不稳定风险，若未来相关政策发生变化，该公司的经营业绩恐将大幅波动。

此外，2020年，迈普医学身陷商业贿赂讼诉，一旦被判败诉，该公司恐将面临巨额罚款。同时，其产品在境外的相关许可证或将全数作废，境外市场拓展将陷入困境。

针对上述商业贿赂案件及其影响，迈普医学却在招股书中只字不提，有违信披要求。该公司本次IPO的保荐机构为华泰联合证券，保荐代表人为刘恺、张冠峰，上述二人是否做到勤勉尽责，对迈普医学的申请文件和信息披露进行了尽职调查、审慎核查？一旦该公司被证实存在重大遗漏，其保荐代表人亦难逃其责。

参考资料：

1.《迈普医学首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书》（注册稿）

2.《迈普医学首轮、二轮审核问询函的回复意见》

3.《创业板上市委2020年第49次审议会议结果公告》

4.巴西最高检察院与迈普医学关于商业贿赂的诉讼文件