隆基股份再布局海外产能 举债扩张隐忧难忽视

财联社（合肥，记者查道坤刘梦然）讯，在国内光伏市场抢装潮下，隆基股份（601012.SH）发布今年披露的第三起产能扩充计划。2月23日晚间，隆基股份公告称全资子公司隆基乐叶拟现金收购宁波江北宜则新能源科技有限公司（下称“宁波宜则”）100%股权，交易基准定价暂定为17.8亿元。

而此次的标的公司也不是无名之辈，此前先后与易事特（300376.SZ）和爱康科技（002610.SZ）签订“联姻”协议，不过均未果告终，而此次隆基股份能否顺利拿下也成为了市场关注的热点。

拟布局越南产能

隆基股份仍在疯狂的扩产之中。资料显示，此次交易的标的公司宁波宜则成立于2014年3月，注册资本50万元，主营业务为光伏电池及组件的生产、销售以及现有厂房租赁业务，生产基地位于越南。

宁波宜则主要通过全资子公司越南光伏、越南电池开展主营业务。越南光伏主要从事光伏组件的研发、生产及销售相关业务，越南电池主要从事晶硅电池片的研发、生产及销售相关业务。目前，宁波宜则拥有光伏电池年产能超3GW，光伏组件年产能超7GW。

在业绩承诺上，本次交易的业绩承诺期为2019年度、2020年度及2021年度，宁波宜则扣非净利润分别不低于2.2亿元、2.41亿元和2.51亿元，累计不低于7.12亿元。

从多方财务数据显示，宁波宜则近年来业绩波动较大。标的公司在2017年实现营业收入23.82亿元，净利润为2.97亿元。不过，2018年在营收未明显变化的情况下，仅实现6259万元净利润。当年公司非流动资产处置损益为-3023.12万元，主要为固定资产报废损失。此外，在主营业务毛利率上，宁波宜则2017年毛利率为18.09%，2018年毛利率仅为10.56%，净利润率也从2017年的12.49%下降至2.68%。最新财务数据显示，宁波宜则2019年前三季度实现营业收入20.56亿，净利润为2.48亿。

对于布局越南基地的相关疑问，隆基股份相关工作人员向财联社记者表示将以后续披露公告为准。

标的公司两度易主未成

就在隆基股份此次收购方案披露两天之前，宁波宜则刚刚结束与安康科技的全部股权交易计划。

2019年10月31日，爱康科技公告称拟以自有和自筹资金17.8亿元收购王兆峰、杨勇智、赵学文和宁波朝昉实业投资合伙企业（有限合伙）持有的宁波宜则100%的股权。

而盈利能力波动也表现在对企业估值上。另一家上市公司易事特曾在2017年同样筹划过收购宁波宜则100%股权，彼时易事特开出的价码为29亿元，增值率为230.80%。该笔交易筹划近20个月后，2019年3月易事特以聚焦智慧城市和大数据、智慧能源发展战略等为由，终止此次重大资产重组事项。

仅一个月后，爱康科技于2019年4月9日披露了对宁波宜则的收购方案，最初的交易方案为拟以发行股份及支付现金的方式向宁波宜则股东进行收购，此后经交易双方协商，当年10月该笔交易更改为全部采用现金交易方式。今年2月20日，爱康科技以宏观形势变化为由终止此项交易。

而宁波宜则的估值也较此前大幅缩水，截至2019年5月31日的股东全部权益的评估值为17.8亿元人民币。对于估值差异，相关方面称系2017年6月王兆峰等人将其控制的境外经营性资产越南光伏、越南电池及其参股的新加坡天合等的股权转入宁波宜则名下后，各方基于当前对光伏市场未来发展的判断，并充分考虑该境外经营性资产的未来盈利能力的基础之上协商确定的。

举债扩张存隐忧

距离与爱康科技交易告吹后仅两天之后，隆基股份迅速披露收购协议，而该起收购方案已经是隆基股份今年披露第三起产能扩充计划。

2020年1月3日，公司与云南省楚雄州、禄丰县签订项目投资协议，在楚雄新增投资建设年产20GW单晶硅片项目（下称三期项目）达成合作意向。

2020年春节后复工第一周，隆基股份于2月12日晚间再次公告称，将由全资子公司西安隆基乐叶光伏科技有限公司投资约45亿元建设西安年产10GW单晶电池及配套中试项目。

事实上，从2019年开始，隆基股份密集进行产能扩充计划，包括单晶硅棒、硅片、电池和组件产能等。北极星太阳能光伏统计显示，扩产的项目涉及总产能142.02GW，总投资高达450.67亿元人民币，其中隆基扩产硅棒47GW、硅片55GW、电池片20.25GW、组件20GW。

市场分析认为，隆基股份的扩张的底气来自于对单晶市场押注的成功。根据PVInfoLink机构统计，单晶市场占有率在2017年加速提升，2017年单晶国内市场占有率提升至36%，全球市场占比达27%；2018年的市占率已接近50%，同时，2019年将全面超过多晶，实现约60%的市场占有率。

一方面，扩产对于上市公司而言的营收具有重要推进作用，去年上半年净利润大增后隆基股份成为A股首家千亿市值光伏企业；另一方面，频繁融资扩产也导致公司债务承压。

最新定期公告显示，去年前三季度隆基股份货币资金为164亿元，而短期负债为8.68亿，较2018年末增加26%；长期借款为21.12亿元，应付债券9.95亿元。三季报中经营性现金净流量为40.14亿元，有能力覆盖短期负债，不过长期债务的压力仍然存在。

有业内分析人士向财联社记者称，光伏硅片行业是典重资产行业，固定资产比率较高，而在购买新设备和升级旧设备过程中的资金投入也会较大，高成本对于光伏企业而言形成较大压力。

融资举债成为隆基股份扩张的支撑点。去年10月，公司披露2019年度公开发行可转债预案，拟公开发行总额不超过50亿元的可转债，其中35亿元用于投资银川年产15GW单晶硅棒、硅片项目；15亿元用于投资西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目。

不过，融资导致的财务费用也将进一步加大现金流压力。此前隆基股份已通过IPO募资15.75亿元，2015年-2016年先后2次定增募资共49.40亿元，2016年发行10亿公司债，随后2017年发行28亿可转债，2次发债共计38亿元。

分析人士表示，融资额过高情况下，企业负债经营政策或行业发生变动，企业往往首当其中。此外，财务成本的增加也在一定程度上加深公司流动性负担。