读书郎教育拟上市背后：研发投入不及销售，深陷质疑

近日，王力宏离婚事件在网上闹得沸沸扬扬，多个品牌先后与其终止合作关系，其中包括一家二次在港交所提交招股书的读书郎教育控股有限公司（以下简称“读书郎教育”）。

据招股书描述，读书郎教育成立于1999年5月28日，主要面向中国的中小学生、家长及学校教师设计、开发、制造和销售各种嵌入全面数字化教辅资源的智能学习设备，是中国排名第二的智能学习设备服务供应商，市场份额达到6.6%。截至IPO前，读书郎教育实控人陈智勇及其一致行动人共同持有公司73.11%的股份；其中，陈智勇个人持有公司40.13%的股份，是公司第一大股东。

同时，读书郎教育业绩逐年增长，营收从2018年的6.32亿元涨至2020年的7.34亿元，净利润方面从2018年的2682.2万元迅速增长至2020年的9201.3万元。

但是，行业领先、业绩逐年增长的读书郎教育却深陷外界质疑。根据多家媒体报道，读书郎教育存在“主营业务单一”、“八成收入靠线下”、“轻研发”、“毛利率低”等诸多问题。

对此，时代数据12月10日给读书郎教育发去了采访函。同时，时代数据记者联系了读书郎教育官网热线，客服人员表示，他们只针对售前、售中、售后问题进行解答，其它问题无法回答，如果采访函已经发给公司邮箱，公司会有人与时代数据记者联系。但截至发稿，仍未收到读书郎教育方面对采访问题的回应。

“双减”落地，双师直播课发展遇阻

时代数据注意到，读书郎教育在其今年4月首次递交的IPO招股书中描述到，公司已是中国领先的K-12一体化教育服务商，拥有全面自有线上教育内容、涵盖校内外教育场景等全方位应用的一体化教育生态系统，提供创新的线上线下学习体验融合。以2020年于中国的直播课程总小时数及直播课程的总报名人次计，公司在K-12一体化教育服务供应商中排名第一。

读书郎教育之所以在行业中拥有这一优势，其实是源于读书郎教育在2017年的一次转型。2017年，在全面二孩政策和K12在线教育风口的助推下，读书郎教育在行业内率先推出双师直播课，提供智慧课堂解决方案。此后，双师直播课的报名人次逐年成倍增长，从2018年的190万人次增长至2020年的1480万人次；到了2021年首次IPO前，双师直播课的累计报名人次已接近3000万人次。

但好景不长，随着今年7月“双减”政策最终落地，给了读书郎教育这一次的战略转型“一记重拳”。待到二次递交IPO招股书时，读书郎教育已不再提及双师直播课，仅保留了面对学校和教师提供的智慧课堂解决方案，同时将自身定位由中国领先的K-12一体化教育服务商变更为中国领先的拥有成熟教育生态系统的智能学习设备科技服务供应商。

近九成收入源自学生个人平板业务

尽管智慧课堂解决方案业务得以保留，但智慧课堂解决方案业务的营收占比一直处于较低水平。2018年至2020年以及2021年前5个月，智慧课堂解决方案业务的收入分别为451.6万元、816.3万元、2229.3万元和700.8万元，分别占总营收比仅为0.7%、1.2%、3.1%和2.2%。

时代数据发现，读书郎教育的营收主要依赖学生个人平板业务。2018年至2020年以及2021年前5个月，学生个人平板业务的收入分别达到4.68亿元、5.41亿元、6.65亿元和2.73亿元，分别占总营收比为74%、80.8%、90.6%和86.6%。

销售高度依赖于线下经销商

据招股书显示，在销售渠道方面，读书郎教育主要依靠线下经销网络来销售设备。2018年至2020年以及2021年前5个月，来自线下经销商的收入分别为5.93亿元、6.14亿元、6.24亿元和2.63亿元，分别占总营收比为93.8%、91.7%、85.0%和83.4%。

相比之下，读书郎教育来自线上经销商的同期收入分别为3336.7万元、4130.7万元、7540.1万元和3663.9万元，分别占总营收比为5.3%、6.2%、10.3%和11.6%，虽然占比保持增长，但与线下经销商差距仍然很大。

从经销商数量上来看，截至第二次IPO前，读书郎教育签约的线下经销商已达122名，旗下控制着全国344个城市合计4192个销售点；而线上经销商仅为14名。

此外，读书郎教育还有自营网络平台，但是收入甚微，同期收入分别为506.0万元、1169.3万元、2161.9万元和999.9万元，分别占总营收比为0.8%、1.7%、2.9%和3.2%。

在对线下经销商的高度依赖下，读书郎教育的利润空间也进一步被压缩。2018年至2020年以及2021年前5个月，来自线下经销商的毛利分别为1.25亿元、1.59亿元、1.61亿元和6036万元，毛利率分别为21%、25.8%、25.9%和22.9%。

受此影响，读书郎教育的同期毛利率仅为20.3%、26%、27.5%和24.6%，均未达到30%，而同行业可比上市公司的毛利率均在30%以上。

原材料持续上涨，进一步吞噬利润

与此同时，据招股书描述，读书郎教育智能学习设备的核心组件显示器、内部存储器及集成电路板均需要对外采购，随着产品的更新换代，其核心组件的平均购买价也在以年均15%至20%的增速增长。

2018年至2020年以及2021年前5个月，读书郎教育的原材料成本分别达到4.41亿元、4.29亿元、4.59亿元和2.06亿元，分别占总营收比为69.78%、64.03%、62.53%和65.4%。

研发投入不及销售支出

时代数据注意到，销售及经销费用也是读书郎教育的重要成本支出。据招股书数据显示，2018年至2020年以及2021年前5个月，公司的销售及经销开支分别为6885.6万元、6349万元、7416.3万元和2764.5万元，分别占总营收比为10.9%、9.5%、10.1%和8.8%。

而同时，公司2020年在研发费用方面的投入却在减少，较2019年大幅减少了17.07%，从2019年的3642.8万元减至2020年的3021.1万元，研发费用率从2019年的5.4%降至2020年的4.1%。到了2021年前5个月，公司的研发费用率微增至4.5%，但依然远低于销售费用率（8.8%）。

对此，公司在招股书中表示，2019年的研发支出较高主要是因为当时有较大比例的硬件产品开发项目。但公司还在招股书中强调，“持续的研发是我们品牌知名度的基础，亦是我们保持行业领先地位的关键”。

值得注意的是，公司研发人员数量也在减少，截至二次IPO前，公司研发人数为123人，较首次IPO前的135人减少了12人，人数锐减8.89%。

IPO前股东突击套现1.6亿，上市意图存疑

在主要业务方面，读书郎教育的产品较为单一且严重依赖线下经销商；在营业成本方面，读书郎教育又要面对原材料逐年上涨和销售及经销费用居高不下的风险。在此情况下，读书郎教育却难以在研发上持续发力，是缺钱了吗？

但其实，读书郎教育并不缺钱。据招股书显示，早在2020年11月，读书郎教育就给股东们派发了1.6亿元的股息；同时，2021年3月22日公司还进行了一次小范围的配股，以约合337.8美元一股的高价融资2273万美元，约合人民币1.45亿元；截至2021年5月31日，公司账上仍有现金及等价物约3.35亿元。

如此看来，常年研发投入未过亿的读书郎教育上市前不仅巨额派息，手上还握有3.35亿元的现金，因此读书郎教育并不是因为研发缺钱才上市。那么，读书郎教育此次上市融资的目的是什么？

读书郎教育在招股书中阐述道，此次融资的资金将被运用到深化经销网络改革及强化其他区域扩张及渗透、研发信息技术及基础设施、投资优化生态系统以及提升教材开发能力和进一步多元化数字化教辅资源等项目，但具体的拟使用募资数额和实施周期仍在编纂中。