途牛亏损60亿遭“退市警告” 反成香饽饽？

上周刚刚与途牛旅游网(以下简称“途牛”)达成战略合作，5月28日晚，凯撒旅业又公告称，控股股东凯撒集团与京东（JD.O）就后者所持全部途牛股份达成合作意向。若交易顺利，凯撒集团将持有途牛股份合计约7806.18万股，持股比例21.1%（代表14.8%的投票权）。若转让完成，凯撒集团将成为途牛第二大股东。

不过，凯撒旅业还公告称，鉴于途牛与凯撒旅业存在一定竞争关系，控股股东方及时将上述事项告知公司；经公司董事会研究，公司拟暂时放弃购买途牛股权的商业机会，但保留未来的优先购买权。

受此消息影响，截至发稿，途牛股价收盘报于1.1美元，涨幅27.91%。

这对于不久前收到纳斯达克“退市警告函”的途牛来说，算是一个好消息。近日，途牛公告称，5月18日收到纳斯达克下发的通知函。该函称，途牛美国存托股（ADSs）的收盘竞价在过去连续30个交易日低于1美元，不符合纳斯达克上市规则规定的最低股价标准。即日起至2020年12月28日前，公司股票收盘价能够连续10个交易日达到或高于1美元，则视为已重新符合上述纳斯达克上市规则的要求，该通知事项结束。

关于该通知函，途牛方面提供给时间财经的说明中称，该通知函非退市通知，不影响公司正常运营。从业务层面，提升核心业务、改善运营效率、迭代升级业务以及行业环境向好等，均有可能提升股价；从技术层面，通过并股同样可提升股价。接下来，公司将积极应对，采取合理有效措施以重新达到合规的要求。

凯撒旅业近期关于途牛的一些列举动是否意在拓展线上，整合上下游产业链资源？凯撒旅业后续是否会收购途牛？途牛方面对时间财经表示，以凯撒的公告为准。

“迷途”的途牛？

途牛于2014年5月登陆纳斯达克，发行价9美元，至2019年底跌至2美元左右。从今年4月6日起股价持续低于1美元。

低迷股价背后，是途牛并算不好看的财报数据。2019年财年，途牛实现营业收入22.81亿元，同比增长1.82%；亏损6.95亿元，亏损幅度扩大。该公司预计一季度净收入约1.14亿元至1.60亿元，同比下降65%至75%。自2014年上市以来，途牛年年亏损，累计亏损总额近60亿元。

途牛的亏损，似乎与2019年国内旅行市场的发展情况并不相符。国家统计局今年3月份发布的《中华人民共和国2019年国民经济和社会发展统计公报》显示，2019年国内游客量达60.1亿人次，同比增长8.4%，国内旅游收入为57251亿元，同比增长11.7%。

时间财经查阅途牛历年财报发现，从同比、与携程和同程艺龙等途牛同行对比的双重角度来看，途牛资本规模相对较小，且近年增幅较小；收入相对较少，且同比增长较少；销售毛利率、销售净利率相对较低；成本、费用较高，且同比增长较多。

以2019年财年为例，途牛营业收入为22.81亿元，同比仅增长约1.8%。但营业成本却同比增长了约12.7%，达到12亿元。营销费用同比增长约18.6%，达到9.23亿元。一般及型行政费用同比增长约53.8%，达到7.49亿元。其他营业费用同比增长约28%，达到19.52亿元。

此外，近3年来，途牛的销售毛利率和净利率水平都低于同行。以2019年财年为例，途牛的该两项指标数值分别为47.39%和-31.98%，携程为79.33%、19.62%，同程艺龙为68.65%、9.3%。

途牛也在2019年财报中表示，“我们实现和维持盈利能力的能力，取决于我们有效减少成本和费用（占净收入的百分比）的能力。如果我们未能有效降低成本和费用占净收入的百分比，我们可能无法实现并维持盈利能力。”

财报显示，“成本和费用受到与我们业务运营相关的支出水平的影响，其中包括与区域扩张、品牌和广告活动、与移动相关的计划以及与技术、产品开发和行政人员（例如基于股份的报酬）相关的支出。”

对于增长较大的营销费用（销售及市场推广费），财报称，销售及市场推广费的增长主要是由于销售及市场营销人员以及线下零售商店相关费用的增加，作为所购无形资产的减值。

从经营活动现金流来看成本和费用问题，可发现，旅行产品和服务销售带来的人民币208.805亿元（29.936亿美元），是途牛2019年的主要现金流入；而同期，仅仅是向旅游供应商支付的现金流出，就高达193.03亿元人民币（27.726亿美元）。

而关于收入较少这一问题，时间财经对比2019年财报中途牛与携程收入结构发现，途牛的收入主要来自打包旅游（跟团游和自由行）、其他收入业务（保险服务费、旅游相关的产品和服务的佣金等），其中前者占比高达82.7%，收入结构较为单一。而携程则已经发展出4大收入来源：住宿预订（135亿元）、交通票务（140亿元）、旅游度假业务（45亿元）、商旅管理业务（13亿元）。

值得注意的是，2016年途牛就曾宣布，将不止专注团游产品，将发力机票、酒店、金融、影视、婚庆等五大新业务板块。

一直在投资

针对以上问题，途牛方面向对时间财经表示，2014到2016年是PC端互联网向手机端移动互联网转移时期，面对转瞬即逝的窗口期，为实现高增长和快速切入线上和App，途牛选择以高投入换时间、换增长、换市场，实现了高增速。

2016年之后，途牛向资源端渗透，在维持度假业务领先优势的基础上，持续增加机酒业务领域资源的拓进和投入，加大产品研发力度，单资源上线等。系统研发、新业务拓展的投入是值得的，这是在为企业长期的核心业务发展铺路。

2017年至2019年，途牛的一大资金投入在出发地和目的地两端的建设上。途牛持续投入旗下直营门店建设和地接社随往旅业的拓展，以同步提升用户在出发地预订与目的地出游的全闭环体验。短期来看，这些都需要不菲的成本，但长期来看都会是途牛的核心竞争壁垒。

如果不是突如其来的疫情冲击，途牛对线下门店的投入原本应该已经可以看到回报。原本的预计是在2020年，整个体系将迎来持续的正循环。疫情之下旅游业务停摆，复苏后跨省跟团游、出境游等长线业务也不能很快恢复，打乱了原本的节奏，但这是不可抗力，并不意味着途牛发力线下门店的策略有错。

时间财经注意到，2019年财年显示，现金流方面，途牛处于较为激进的状态，经营活动产生的现金流量净额较少，较为依赖筹资活动产生的现金流，债务增加，但同时又在加大对内对外投资。这种状态如果持续下去，是否会带来资金隐患，尚不可知。今年4月30日，途牛曾陷入了破产传言，途牛第一时间澄清，称这是谣言。

在凯撒旅业5月28日晚发布股份转让公告之前，中国旅游研究院的杨宏浩曾向媒体表示，途牛可以通过三个途径来提升投资者对公司的信心：扭转业务过于低迷的走势、并购好的资产提升营收和利润、寻找战略投资者；他还称，去年想收购途牛股份的公司不在少数，如果进行价值重估，应该比途牛现在市值要高。

5月22日，凯撒旅业宣布与途牛旅游达成战略合作，表示将在旅游资源整合与业务协同、创新业务以及金融业务等方面展开合作。双方战略合作协议指出，此次合作是基于途牛旅游互联网平台入口、信息技术、流量资源及本地营销等优势，将支持凯撒旅业产品及营销等的互联网化。当时在业界看来，股价低迷的途牛将有被凯撒收购的可能。凯撒集团相关负责人称，“当前我们正在探索多维布局，未来将通过调动三方的优质产业资源，确保集团通过多种方式实现在产业生态链的战略规划，实现更加稳健高效优质的发展。”

近两年，在传统出境游主业基础上，凯撒旅业一直探索多元化业务布局，并重点希望布局免税相关业务。公司自2019年以来先后与海南省旅发委签订了全面战略合作协议，在海南建设国际自贸港背景下，公司积极加码海南，并拟涉水相关免税业务机遇。2020年4月，公司总部迁至海南三亚，并与三亚政府合作取得进一步实质发展。国信证券研报表示，凯撒旅业未来有望持续强化旅游及免税布局，维持“买入”。（北京时间财经乔治）