网易云音乐上市就破发，市值不到腾讯音乐的一半

丁磊用四首歌表达了四次敲锣的心境：网易云音乐上市是《追梦赤子心》，“向前跑，才有无限可能”。

12月2日，网易云音乐“云敲锣”方式在港交所挂牌上市，股票代码“09899.HK”，开盘价每股205港元。

截至收盘，网易云音乐报199.90港元，跌幅2.49%，市值415亿港元。

事实上，网易云音乐上市并非一路坦途。

今年5月26日，网易云音乐正式向港交所递交IPO招股书，但在通过港交所聆讯一周后，网易云音乐于8月9日公告称，基于对市场整体环境等综合因素，公司决定暂缓网易云音乐IPO。

此前，不少资本市场人士质疑，在外部互联网强监管环境以及公司连年亏损状况下，网易云音乐很难获得投资人认可。

11月16日，网易云音乐重启IPO，募资金额从原计划10亿美元大幅缩减至4.2亿美元。

招股书显示，网易云音乐此次港股上市引入了3名基石投资者，分别为网易公司、索尼音乐娱乐及奥比斯投资管理有限公司（Orbis），合计认购3.5亿美元（约合27.3亿港元），占比超80%。

“网易云音乐整体募资额并不多，基石投资者认购又比较积极，这对于散户来说是比较好的一件事，至少市场的整个盘面会比较稳定。”12月1日，盘古智库高级研究员江瀚向时代财经表示，从中长期视角来看，网易云音乐的发展前景还是不错的。

上市就破发，市值不到腾讯音乐的一半

12月2日，网易云音乐正式在港上市，当天收盘报199.90元/股，跌破205元的发行价。全天成交金额4.58亿港元，换手率仅1.08%。

面对股价破发，丁磊在上市仪式上表示，希望大家“不以物喜，不以己悲”。

事实上，在网易云音乐的发展道路上，腾讯音乐是一座绕不开的大山。

截至周三美股收盘，腾讯音乐（TME）报价6.66美元（约合51.9港元），总市值112.7亿美元（约合878.27亿港元）。

以最新415亿港元市值计算，网易云音乐不到腾讯音乐市值的一半。

“网易云音乐还有很大的升值空间。相比腾讯音乐，它最大的亮点在于社区，活跃度越高，未来能够挖掘的用户价值也更大。”12月1日，一家TMT创投机构的高级投资经理向时代财经表示。

在投资圈，用户价值是衡量互联网公司估值最重要的指标之一。

招股书显示，网易云音乐2021年前三季度营收为51亿元（人民币，下同），主要来自两块：在线音乐服务收入24.4亿元，占总营收47.7%；社交娱乐服务及其他收入26.7亿元，占总营收52.3%。

在线音乐业务方面，网易云音乐在今年前三季度的月活用户数1.84亿人，月付费用户数2752万人，付费率达14.9%，月度单用户付费金额(ARPPU)为6.8元。

社交娱乐服务即其他业务方面，网易云音乐前三季度的月活跃用户数为2110万人，月付费用户数58万人，月度ARPPU为504.1元。

而腾讯音乐今年第三季度的在线音乐订阅收入为19.0亿元，在线音乐月活用户数为6.36亿，付费用户为7120万，付费率11.2%，月度ARPPU为8.9元。社交娱乐移动MAU（月活跃用户）为2.05亿，单季付费用户数为1000万，月度ARPPU为163.9元。

这意味着，在社交娱乐领域，网易云音乐的用户价值是腾讯音乐的3倍，这也是不少投资人认为支撑网易云音乐估值的关键。

招股文件显示，网易云音乐本次募资的40%将用来继续深耕音乐社区，即丰富音乐内容类型、挖掘及扶持原创音乐人、提升社区活跃度及粘性等。

连续亏损，版权成本高居不下

与此同时，网易云音乐持续多年的亏损也令许多投资人望而却步。

高昂的内容服务成本，正在不断吞噬网易云音乐的利润。所谓内容服务成本，主要是网易云音乐向音乐厂牌、独立音乐人及其他版权合作方支付内容授权费，以及向直播表演者及其公会支付收入分成。

招股书显示，2018-2020年，网易云音乐归母净利润分别为-20.06亿元、-20.16亿元和-29.51亿元，三年合计亏损近70亿元。

不过成长性方面表现突出，2018-2020年，网易云音乐的营业总收入分别为11.48亿元、23.18亿元和48.96亿元，每年营收同比增长超过100%。

“网易云音乐之所以营收比不如腾讯音乐，最核心的原因还是之前的版权纠纷。因为版权的垄断问题，网易云音乐失去了很多市场优势，在自身的发展过程中也面临较大的压力。随着版权的放开，网易云音乐的盈利水平将会有较大的提升。”12月1日，江瀚向时代财经表示。

2021年7月，国家市场监督管理总局对腾讯控股收购中国音乐集团股权违法实施经营者集中行为作出行政处罚决定，责令腾讯及关联公司30日内解除独家音乐版权、停止高额预付金等版权费用支付方式、无正当理由不得要求上游版权方给予其优于竞争对手的条件等措施。

“版权问题是内容公司永远的痛。随着独家版权时代的终结，垄断行为不复存在，版权价格会更加合理，但这意味着平台之间的竞争也会更加激烈，价格战会成为一种常规手段，很难不烧钱。”上述TMT创投机构的投资经理向时代财经分析。

网易云音乐预期，直到2023年公司都将会继续亏损。

招股书显示，网易云音乐此次港股上市引入了3名基石投资者，分别为网易公司、索尼音乐娱乐及奥比斯投资管理有限公司，合计认购3.5亿美元（约合27.3亿港元）股份，占比超80%。

“这是索尼音乐第一次成为中国港股上市音乐公司的基石投资者，有索尼音乐站台，足以证明网易云音乐在音乐市场的影响力与号召力。从业务角度来说，网易云音乐有了索尼音乐的基石投资，将会在国际音乐版权市场上获得更多的优势。”江瀚称。

丁磊的第三家上市公司

网易云音乐也是网易CEO丁磊收获的第三家上市公司。

11月4日，福布斯发布中国内地富豪榜，丁磊以1932亿元财富位列排行榜第9位。

公开资料显示，丁磊1971年10月出生于浙江宁波。1997年5月，26岁的丁磊创办网易公司。2000年6月，网易在美国纳斯达克敲钟上市。2020年6月，网易在香港联交所二次上市。

截至周三美股收盘，网易（NTES）报价111.81美元，市值750.2亿美元，丁磊持股43.2%。

在过去的20多年间，网易开发了一系列产品，包括门户网站、在线游戏、163和126邮箱、网易公开课、有道云笔记、网易严选、网易云音乐等等。

2007年12月，网易有道问世。2019年10月，网易有道在美国纽约交易所上市。截至周三美股收盘，网易有道（DAO）报收13.58美元，市值17.11亿美元，丁磊持股23.4%，网易集团持股52.1%。

2013年4月，网易正式上线云音乐产品。2019年12月，网易云音乐成长为中国最大的原创音乐平台，当年入驻原创音乐人逾10万，原创音乐作品年播放量2700亿次。

今年10月，丁磊首次提到音乐产业的“共同富裕”。他预计，到2025年中国将有超过80万独立音乐人，将扩大版权供给量，创造高几倍的产业价值。

网易云音乐上市后，网易集团持股57.65%，阿里巴巴旗下淘宝中国持股9.98%，云峰基金持股4.99%，百度持股3.93%，CMC资本持股2.75%。

这也是丁磊第四次敲锣，在上市致辞中，他分享了四次敲锣的四种心境，“如果要用四首歌来表达，我觉得第一首，应该是李宗盛的《领悟》，痛过之后，才有收获；第二首是信乐团的《海阔天空》，放手有道，去纵情⼀搏；第三首是王杰的《回家》，回国上市，相见恨晚；今天的第四首，我想是Gala的《追梦赤子心》，向前跑，才有无限可能。”

“向前跑”，这也正合了网易云音乐的状态。