新春看消费之食品饮料：搅动股市风云，稳坐市值担当

老话说得好，人是铁饭是钢，一顿不吃饿得慌。无论是疫情影响还是宏观经济下行，吃吃喝喝这类花销始终坚挺，食品饮料板块始终稳坐消费C位。

随着消费市场活力逐步回暖，2024年被定档为“消费促进年”。根据国家统计局数据，2024年前11个月的社会消费品零售总额达44.27万亿元，同比增长3.5%。其中，粮油、食品零售总额为1.96万元，同比增长9.9%。

白酒占据半壁江山

聚焦A股食品饮料板块的前十大企业（参考申万行业分类、截至2024年12月31日市值排序），白酒企业依旧占据着半壁江山。

（来源：Choice终端，制表：市值风云APP）

以“茅王”贵州茅台（600519.SH）为首，1.9万亿市值继续领衔榜单第一；五粮液（000858.SZ）以5,000亿级市值次居第二；山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、洋河股份（0002304.SZ）则分别位居第四、六、八名。

余下的五个席位则由其余细分行业龙头瓜分，分别为调味品龙头海天味业（603288.SH）、乳品龙头伊利股份（600887.SH）、啤酒龙头青岛啤酒（600600.SH）、软饮料龙头东鹏饮料（605499.SH）、肉制品龙头双汇发展（000895.SZ）。

其中，五家白酒企业合计市值便超过3万亿元，近乎占到食品饮料板块前十大总市值的八成，在食品饮料板块总市值的占比也接近35%。可以说，白酒行业的市场走向在整个板块举足轻重，常常牵动着投资者的心，那不妨先来单独说说。

我们知道，过去几年里，白酒行业多处于去库存阶段。

拿“茅王”来说，2024年以来，茅台批价多次出现异动，尤其在清明、618、中秋、国庆等旺季前后，通常会加大批次的波动。其中，国庆前后批次整体下行持续时长高达77天，整体跌幅超过630元，成为2020年以来最大跌幅。

甚至当时，茅台酒因批价波动还上了热搜，一时引起不少腥风血雨，导致茅台股价持续下跌。

不过，以2024年前三季度数据来看，虽然多数酒企强调控制渠道库存金额，但受限于需求回落较多，整体库存水平并未有明显改善，截至9月末仍处于高位水平。

当然，背后最核心的问题反映的还是消费市场需求不足。

从前五大白酒公司的业绩来说，虽然绝大多数仍交出了正向的成绩单，除了洋河股份略有下降以外，其他四家公司的收入与利润双双实现增长，增幅多在10%-20%范围，似乎看不出白酒行业的消费不景气。

（来源：Choice终端，制表：市值风云APP）

但仍有一些先行指标，例如2024年一季度应收账款的大幅增长，应收账款体现的是下游的议价能力和收现能力，进而反映出下游需求的走弱。

（来源：五矿期货研究中心）

2024年第三季度，白酒消费加速探底，居民消费活跃度自二季度开始下降，商务消费和企业礼赠需求在三季度中秋国庆期间进一步走弱。

目前，业内对于2025年的普遍展望是，预计白酒需求有望在春节实现底部企稳，因为春节需求通常较中秋国庆更为刚性。同时，2025年二季度或许存在正向承托，因为2025年婚宴预订在低基数基础上已实现同比修复。

伴随着需求修复，白酒行业渠道库存风险也有望逐步得到缓解。

接下来，我们便分公司逐一来看。

食品饮料大盘点

01 贵州茅台：茅王名不虚传

在白酒行业，贵州茅台无疑是一个传奇般的存在。

作为我国白酒行业的领军者，贵州茅台以其独特的酿造工艺、卓越的产品品质和深厚的文化底蕴，成为全球市值最高点烈酒企业之一，截至2024年末，其市值突破1.8万亿人民币，足以彰显其强大的品牌影响力和市场地位。

风云君一直长期关注茅台的业绩动向，且写过多篇深度研报及跟踪研报。

过去多年，即使身处疫情及宏观经济下行的逆势背景，茅台也一直交出业绩增长答卷，营收从2018年的772亿增至2023年的1,505.6亿，利润从2018年的352亿增至2023年的747.3亿，每年增速稳定在10%-20%左右，彰显韧性。

（来源：市值风云APP）

今年1月3日，贵州茅台又最新披露2024年生产经营公告，预计实现收入1,738亿元，同比增长15.44%；归母净利润857亿元，同比增长14.67%，延续以往增长势头。

（来源：贵州茅台公告20250103）从资产负债表来看，截至2024年9月末，手握合同负债近百亿，虽然比上年同期少了14亿，但茅台仍供不应求的局面不曾改变。同期，经销商预付拿货产生的应收账款基本为0，仅有11亿风险较小的应收票据，另有超600亿货币资金在手，每年数百亿现金入袋，“A股印钞机”名不虚传，堪称全A完美财报。

（来源：市值风云APP）

另外，截至2024年9月末，茅台账面存货482.25亿，达到历史高峰，但鉴于白酒的特殊性，本身就是年代越久就值钱，所以也无需过多诟病。

进一步拆借存货科目，自制半成品和在产品的占比高达88%，而库存商品仅有22亿，不足全年销售额的2%，这也在一定程度上说明茅台酒供给端仍有短缺。

（来源：贵州茅台2023中报）

最近，继300亿中期分红后，茅台又掷出30-60亿回购计划，而且是全部注销，用真金白银来回馈股民，不愧为“茅王”！

02 五粮液：业绩稳增

五粮液也是国内的知名白酒企业，主攻一线高端白酒市场，这也与白酒行业的高端化发展趋势不谋而合。

这些年里，五粮液与飞天茅台、国窖1573共同垄断高端白酒市场90%以上的份额。截至2024年末，五粮液以5,435.8亿市值位居白酒板块NO.2。

从产品结构来说，高端系列五粮液产品是五粮液业绩的压舱石，今年上半年收入392.05亿，占比77.41%，同比增长11.45%。对应的产、销量分别为22,910吨、24,194吨，分别同比增长10.74%、12.07%。

数据放一起，显然五粮液实现了逆势背景下核心产品的量价协同增长。

除此之外，五粮液一直在推进产品多元化，以满足不同消费层次的需求。2023年下半年，五粮液陆续推出了紫气东来系列、龙年生肖系列，2024年焕新上市45度五粮液、68度五粮液，7月初又重磅推出了经典五粮液全系列。

从新品定价看，经典10、经典20、经典30、经典50的建议零售价分别为3,099元、4,999元、12,999元和30,999元，在超高端产品领域投下重磅炸弹，产品力拉满。

叠加五粮液在直销、经销两大渠道端的同步发力，过去这些年里五粮液的业绩一直呈现稳步增长，2018-2023年营收与利润的复合增速分别达到15.8%、17.7%。

（来源：市值风云APP）

03 海天味业：强势复苏

提起海天味业，想必大家都不陌生，作为调味品的领军企业，已连续多年蝉联酱油（连续13年）、酱料（连续4年）、蚝油（连续4年）行业第一品牌，2023年产销量超过400万吨，位列行业第一。

同样，风云君早在2018年就对其有过深入研究，彼时的市值约1,700已。时隔六年后，海天味业的市值达到2,552亿，相较当初增长超800亿，位列2024年末食品饮料板块第三名。

我们知道，海天味业旗下产品涵盖酱油、蚝油、醋等多个品类，其中酱油始终是公司的营收第一大品类，占比常年超50%。

近两年，公司开始着重在耗油、醋、料酒、鸡精、复合调味料等品类上持续发力。目前酱油的营收比重已有所下滑，从2020年的62%降至2023年的51%。

（来源：海天味业2023年报）

发生这样变动的主要原因，其实是在消费不景气的大背景下，酱油已经接近市场的天花板，很难再有新的突破，不如去别的调味品类上找找增量。

而从整体业绩来看也验证了这一结论，海天的营收和利润在近几年走起了下坡路，其中酱油营收两年（2021-2023年）下降15亿，但新品类的拓展并未填补上这份下滑。

（来源：市值风云APP）

但很难否认的是，海天味业仍然是难以扳倒的调味品大龙头，且把后来者远远甩在身后。一方面，在于公司产品先进的生产和酿造工艺，另一方面，则在于公司数十年积累的品牌知名度与搭建的渠道体系。

全国范围内，无论城市还是农村，大到市中心的商超小到家门口的便利店，以及各大电商平台，基本上无一缺少海天产品，这直接确保了海天味业的市场占有率。

与此同时，海天也并不被经销商所限，其在产业链上的话语权相当高。拿2023年三季度数据来说，应收款项仅有2.58亿，合同负债却达到16.81亿，二者相差超6倍，再次彰显了海天味业强势的龙头地位。

2024年前三季度，随着宏观经济的回暖以及餐饮行业的强势复苏，海天业绩重回正增长轨道，营收同比增长9.38%至204亿。归母净利润同比增长11.23%至48.13亿。

04 山西汾酒：走向全国

山西汾酒，作为我国白酒第一股，2024年末以2,247.3亿市值位列食品饮料板块第四名、白酒板块第三名，属于国内二线白酒品牌。

在白酒市场，中低档白酒通常以区域性白酒品牌为主，在辐射区域范围内具备较强的覆盖能力，而中高档白酒市场则多由全国性知名白酒品牌垄断，就如前文介绍的茅台、五粮液。

目前，也有部分区域性知名品牌通过渠道建设、网络宣传等，向全国性知名品牌迈进，山西汾酒就属于其中的一员。

正如其名字一样，山西汾酒最早以山西省内市场为主，近些年随着中高价白酒的发力，现已成为全国性白酒品牌。

2023年，山西汾酒的中高价酒类创收232亿元，占总营收的72.67%；省外区域创收196.59亿元，占到总营收的61.57%，相较2018年增加了近20个百分点。

（来源：山西汾酒2023年报）

这些年，山西汾酒的业绩一直呈现较快的增长。2024年前三季度，山西汾酒延续增势，收入和利润分别达到313.6亿、113.5亿，同比增速分别来到17.2%、20.3%。

05 伊利股份：领跑全行

伊利股份则以1,921亿市值位列2024年食品饮料板块第五名，同时也是乳企板块第一名。根据荷兰合作银行发布的“2024全球乳业20强”榜单，伊利股份是全球乳业五强、亚洲乳业第一，是唯一进入全球五强的中国乳企。2024年前三季度，伊利实现营业总收入890.39亿元，稳居行业第一；归母净利润108.68亿元，同比增长15.87%。

中报显示，液奶业务实现营收368.87亿，零售额继续稳居行业第一，“安慕希”零售额连续多年保持常温酸奶第一位，并在产品创新上有所突破，全球首创上市常温益生菌酸奶，突破酸奶长保质期内活性益生菌保持技术难题，开创品类先河。同期，奶粉业务实现营收145亿元，同比达到两位数增长。根据尼尔森与星图第三方零研数据，“伊利”婴幼儿奶粉零售额市场份额较上年同期提升1.7个百分点，公司整体婴幼儿奶粉零售额市场份额达到16.9%，销售额实现逆势增长。

06 泸州老窖：高端单品打天下

泸州老窖是白酒板块第四家，2024年底市值达到1,843亿。风云君在前面说过，白酒高端化是一个趋势，质价齐升是行业未来的发展方向。而泸州老窖的核心单品便是千元级的高端白酒国窖1573，与茅台、五粮液共同瓜分高端白酒市场90%以上的份额。

对比不同酒企的毛利率，可以清晰发现高中低端白酒布局的盈利差异。主打高端市场的泸州老窖毛利率常年高居80%以上，2023年至2024年前三季度更是进一步攀升至88%，甚至逼近茅台，远高于山西汾酒、古井贡酒等酒企。

（来源：市值风云APP）

走在正确的道路，业绩自然也有不错的表现，去年前三季度，营收和利润分别达到243亿、116亿，同比增速均在10%左右。

（来源：市值风云APP）

07 东鹏饮料：业绩股价齐飞

“累了困了，喝东鹏特饮”，这句话想必多数人都听过，也带领东鹏饮料逐渐成为国内功能性饮料的龙头。

东鹏特饮一直以来以经销模式为主，随着经销网络的不断扩大，其营收体量迅速增长，每年增速基本保持在30%以上。今年前三季度，营收和利润进一步增长至125.6亿、27.1亿，同比增速更是高达45.3%、63.5%。业绩的快速放量，也推动着公司在二级市场的表现相当亮眼，去年一整年股价翻了整整一倍。

（来源：市值风云APP）

08 洋河股份：增长失速

洋河股份是白酒板块的NO.5，2024年末市值为1,258亿元。风云君曾在2019年对其有过研究，彼时它还是白酒行业第三把交椅的位置，但时至今日已经降至五位。

大多数酒企不同的是，洋河股份是业内少数同时拥有低、中、高档白酒品牌的白酒企业之一，蓝色经典主打产品海、天、梦覆盖中到高档，双沟珍宝坊系列覆盖中到次高档，洋河大曲、双沟大曲覆盖低到中低档。与此同时的是洋河股份在三档之间都不具备显著的竞争优势，也并没有顶呱呱的核心大单品，这或许也是公司略有掉队的原因。洋河股份也是少有的2024年前三季度业绩下滑的酒企，收入同比下滑9.1%至275.2亿元，利润下滑幅度要更为明显，下滑15.9%至85.8亿元。

（来源：市值风云APP）

09 青岛啤酒：现金奶牛越发强壮

要说啤酒，龙头非青岛啤酒莫属，2024年末，市值达到918亿元，位居啤酒行业榜首。在风云君以往的研报中，都将青岛啤酒定义为“现金奶牛”般的存在。

（来源：市值风云APP）时至今日，这一结论仍然不改，2018-2024年前三季度，青岛啤酒的经营活动净现金流合计达到328.93亿元，是同期利润总额的1.5倍。扣除掉资本开支后，余下的自由现金流合计仍超过230亿元。

（来源：市值风云APP）

赚到钱的青岛啤酒，在回馈股东上也很是大方，上市至今累计分红超155亿，是募资总额14.25亿的10倍有余。现金奶牛，越来越壮了！

10 双汇发展：新董掌舵

最后一位是双汇发展，2024年末市值为899亿。作为国内肉类加工龙头。受产品销量下降以及禽产品价格低位运行等因素影响，近几年双汇发展的营收和归母净利润双双下降。今年前三季度，双汇实现营收441.1亿元，同比下降4.8%，归母净利润38亿元，同比下降12.1%，这也是连续3年多出现业绩下滑。

（来源：市值风云APP）

因而，双汇发展在二级市场的表现也并不亮眼观，2024年全年收涨仅2%。

值得一提的是，8月29日双汇发展发布公告称，万宏伟当选公司第九届董事会董事长。万宏伟表示，将继续传承双汇沉淀40年的管理机制和双汇文化，方向不变，目标不变，打造百年双汇。面对“老产品增长难，新渠道难打开”的困境，万宏伟如何破局并带领双汇重返巅峰，或许可以拭目以待。