高盛力挺的中国白酒，三次大涨为啥还是没人敢买

2026年上半年最后一个交易日收盘，中证白酒指数交出了让持仓者难以平静的成绩单：半年下跌30.24%，同期沪深300指数上涨7.55%，板块跑输大盘近38个百分点。

板块内，贵州茅台仅下跌2.17%，成为板块“压舱石”，而古井贡酒、金种子酒等区域酒企跌幅超过35%，分化显著。

但就是在这样一条漫长的下跌通道中，上半年却出现了三次让市场为之一振的集体大涨。每一次都伴随批价回升或库存改善的消息，也让一些投资者燃起“反转来了”的期待。可每一次大涨之后，板块又重归沉寂。

这三轮异动，到底在交易什么？

三轮集体大涨，逻辑各不相同

2026年上半年，A股白酒板块经历了三轮显著的集体上涨行情，成为资本市场关注的焦点。

第一轮出现在1月初至1月底，白酒板块迎来首轮修复性上涨。1月29日，板块全线爆发，泸州老窖、酒鬼酒等8只个股涨停，贵州茅台单日涨幅近8%。

消息面上，最直接的触发因素是飞天茅台批价重新站上了1600元。第三方报价平台的数据显示，原箱茅台当天价格上涨20元至1610元，散瓶稳定在1570元。

为什么批价上涨能引发如此剧烈的反应？因为在2025年下半年，茅台批价一路下行，甚至在12月一度跌破1499元官方指导价，市场担心价格体系会彻底崩溃。

1月中旬批价的触底回升，加上渠道传来的消息（部分茅台经销商1月和2月配额已售罄）让市场意识到，春节动销可能没有想象中那么糟。

这次上涨的本质，是市场从“极度悲观”到“没那么差”的情绪修正。但修正不等于反转，行情的持续性取决于节后真实动销能否跟上。

4月中下旬，正值年报与一季报密集披露期，白酒板块迎来第二轮上涨。很多白酒企业一季报的表现明显优于年报，这让市场切实感受到了业绩的修复。

数据印证了这一判断。今年一季度，20家A股上市白酒企业合计实现营业收入约1326.33亿元，同比微降0.7%；合计归母净利润约520.19亿元，同比下滑1.75%。虽然营收和利润仍在“双降”，但相比2025年全年的业绩情况，降幅已大幅收窄。

其中，茅台一季度营收539.09亿元，同比增长6.54%，归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%。更亮眼的是自营渠道表现，i茅台在一季度实现销售收入215.53亿元，同比暴增267%，直销渠道营收占比首次突破50%。

在此之前，茅台刚刚宣布时隔多年的提价，飞天茅台出厂价上调至1269元/瓶，自营零售价上调至1539元。

市场普遍将此次提价解读为“行业见底的关键信号”，在弱势周期敢于提价，既彰显了公司对需求端的信心，也侧面印证渠道库存已降至安全水位，无需担心价格倒挂风险。

本轮上涨标志着市场逻辑从“博弈预期”转向“验证基本面”。茅台的提价落地与渠道改革成效，叠加一季报的韧性表现，让市场确信行业基本面正在实质性改善。

5月下旬，白酒板块再度逆市拉升。这一次，驱动行情的核心变量从“业绩”升级为“真金白银”的资本运作。

5月27日，贵州茅台公告已完成30亿元股份回购并注销。紧接着，五粮液宣布拟以80亿至100亿元回购股份并注销，大股东还计划增持30亿至50亿元。多家酒企都密集推出“回购+增持+分红”的三重托底组合拳。

与此同时，飞天茅台批价在5月淡季展现出惊人的韧性，全月仅微降0.3%，与2024年、2025年同期分别下跌6.6%和7.0%的表现形成鲜明对比。

券商研报密集转向看多。中信建投定义行业为“筑底回暖”，浙商证券判断“板块筑底明确”，市场对于白酒板块处于“十年大底”的共识日益强化。

下半年，白酒触底？

白酒板块真的触底反弹了吗？三次上涨之后，这个问题变得格外尖锐。

首先，乐观的信号确实在增多。

飞天茅台批价从年初的1500元左右回升至1600元以上，并在淡季保持稳定。i茅台等直营渠道的崛起，让头部酒企对终端价格的掌控力大幅增强。

五粮液方面，第八代普五在2026年初以来，通过公司严格的“控量挺价”策略和数字化渠道管控，批价已回升至970-980元，倒挂幅度显著收窄。国窖1573批价则始终稳定在880-900元区间，几乎未受行业调整冲击，成为高端酒价格体系的“稳定器”。

广发证券判断，白酒板块历经四年调整期，2026年有望迎来新一轮发展周期。浙商证券也认为，板块业绩有望从二季度开始由负转正。

高盛在最新的研究报告提出，中国白酒最困难的阶段已经过去，供应端削减提速、关键中高端品种批发价格企稳、渠道库存趋于健康，行业正处于复苏极早期阶段。

但质疑的声音也同样不容忽视。

整个上半年，中证白酒指数下跌30.24%。板块整体跌多涨少，三次脉冲式的上涨并未改变板块整体向下的趋势。

今年1~5月全国规模以上白酒企业累计产量145.2万千升，同比下降4.3%。产量延续负增长，说明酒企仍在以去库存为主基调。中信建投提到，大部分酒企报表端仍在出清阶段，板块大概率维持震荡磨底走势。

三次上涨的驱动逻辑各不相同，无论是春节预期、业绩验证还是回购托底，但每一次上涨之后，板块都未能持续走强。这说明市场对白酒板块的信心修复，仍然是一个反复确认的过程。

白酒行业正处在一个微妙的节点。最困难的时期或许已经过去，批价企稳、库存去化、头部酒企业绩改善，这些都是实实在在的积极信号，但从“企稳”到“反转”，从“龙头复苏”到“行业全面回暖”，中间还隔着需求恢复的速度、商务场景修复的节奏，以及宏观经济的不确定性。

三次脉冲式上涨，既不是单纯的“情绪释放”，也很难说是明确的“周期起点”，更像是底部区域的确立过程。市场正在通过反复的震荡，来确认“底”的坚实程度。

当前可以确定的是，行业正在筑底，但全面修复尚未体现。

而接下来的关键验证窗口是中秋、国庆“双节”的动销成色，这将是检验需求是否真实回暖的试金石。如果旺季动销能够超预期，那么积极的市场情绪也会增加。