从穿越调整周期的一束光，看金徽酒2026半年报的韧性密码

日前，金徽酒股份有限公司（以下简称“金徽酒”）披露2026年半年度报告。在白酒行业存量下滑、渠道博弈增强、人口流动结构性变化的大背景下，这份成绩单没有用高增长制造焦虑，而是用多个可验证的积极信号，讲清楚了区域名酒怎么在调整期把根基扎得更深。

与此同时，国内平安、华创、天风、国金、财通、光大等多家主流券商密集出炉的点评，几乎在同一逻辑上形成共振，金幑酒业表观利润受一次性补税扰动，真实经营质量超预期。

Q2营收双位数增长，还原利润加速跑

财报显示，2026年上半年金徽酒营收18.16亿元，同比增长3.19%，其中2026年2季度营收7.24亿元，同比增长11.12%，增速较2026年第一季度有明显抬升。

在券商层面，华创证券在《Q2收入超预期，经营高质兑现》中明确指出，“剔除补税因素影响净利润实际增速较快”；天风证券测算加回补税后2026第二季度归还母公司利润约0.85亿元、同比增长31.04%，国金证券给出第二季度还原净利同比增长38%的更乐观估计的判断。

有行业人士表示，金徽酒在一次性补缴税款8381.81万元，影响净利约7499.82万+促销用酒+股份支付三类非经营性因素集中确认的结果，表面利润是假摔，实际上而经营盘实则加速。

收入端加速、还原利润双位数增长，这是金徽酒2026年上半年财报，第一个该被看见的积极信号。

省外第二曲线加速兑现，互联网第三极单季暴增155%

财报显示，2026年上半年省外营收4.60亿元，同比增长20.31%，省内外占酒类营收比重由上年同期的22.29%升至26.07%；其中2026年第二季度省外收入1.73亿元，同比+20.0%，而甘肃省内在第二季度同期增长8.07%。

平安证券将标题直接定为《持续培育第二增长曲线，省外占比提升》，认为“布局全国、深耕西北、重点突破”战略路径下，甘青新与陕宁蒙一体化建设成效显现；华创进一步拆出“陕西延续双位数、宁青新低基数高增、互联网Q2+154.9%”；国金证券称“区域&结构均有亮点”，财通证券点出“省外市场表现亮眼，省内环比明显改善”。

数据显示，金徽酒省外经销商第二季度末625家，相比第一季度净减13家，但收入高增，单商产出提升，渠道在换血提质而非广撒网。

九度咨询创始人马斐表示，陕西是金徽酒省外营收‌首要贡献区‌，陕西能量系列延续双位数、宝鸡样板成熟；得益于“甘青新一体化、陕宁蒙一体化”区域布局战略的持续推进，华东市场、北方市场不断深入、聚焦，商业模式持续优化，消费者培育效果逐步显现。

以青海为例，自2022年起，借“环大美青海国际公路自行车赛”冠名，推人格化IP“柔宝”、青海湖/门源油菜花海直播，柔和金徽扎根；华创测算省外有望从2025年6.65亿增至2030年约15亿，第二曲线不是修辞，是已兑现的加速度。

金徽酒在省外增长的同时，在线上销售也有了实质性的突破。在2026年上半年线上实现销售9685.03万元，同比增长69.94%，其中2026第二季度营收0.51亿元，同比增长达154.92%，在营销占比中升至7.35%。

天风证券和华创证券定义为金徽酒的“第三增长曲线”，可见，金徽酒的专属产品边际正在起量，用数字化拉近与年轻消费群体的距离。

2026年第二季度末合同负债7.37亿元，同比增长23.24%，增速环比一季度显著提升，展现出逐季向好的增长态势；经销商打款意愿增强，库存健康价盘稳，为后续业绩释放奠定坚实基础。

中期分红率达47%，八大券商评级无一降级

财报显示，金徽酒公司每10股派2.00元（含税），合计1.01亿元，占2026上半年归母公司净利润的47.37%；这也是自2012年起，金徽酒持续有利于股东，每年现金分红从未间断，累计超15亿元。

投资者本位不是口号，在利润受一次性因素扰动的半年，仍拿出近半净利回馈股东，把长期可预期的分红政策坐实。对区域酒而言，分红稳定性本身就是穿越周期的信任锚。

平安证券在维持推荐的报告中指出，践行“以投资者为本”核心价值导向，坚持稳定的现金分红政策；天风证券点出“首次发布中期分红方案，持续提升股东回报”；在证券公司的逻辑链里，“分红稳定”是估值锚之一。

众所周知，行业调整远未结束，但金徽酒基本盘加速、第二第三曲线齐跑、渠道蓄水逆势厚、分红近半，结合各大券商的点评，看出了一家区域名酒坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略路径，在周期底部“该守的守得住、该拓的拓得动、该分的分得稳”的样本。

各研报中，给出了“买入”评级，给出了“增持”评级信心，显然不是来自某一项高增，因为财报传递的不是盲目乐观，而是调整期里一份可复核的积极信心。