迎驾贡酒：徽酒老二失速困局待解

近日，迎驾贡酒披露的财报数据引发市场震动。2025年一季度，公司实现营收20.47亿元，同比下滑12.35%；归母净利润8.29亿元，同比减少9.54%。这是自2020年以来，迎驾贡酒首次出现一季度营收与净利润同步下滑，且降幅超出市场预期（此前券商普遍预测为个位数增长）。更令人担忧的是，这一颓势并非孤立事件，2024年四季度其单季营收与净利润已分别同比下滑5.0%和4.91%，显示出业绩拐点端倪。

迎驾贡酒一季度财报发布次日，公司股价盘中一度跌停，最终收跌8.98%。这一表现与白酒板块整体低迷形成共振，但迎驾贡酒股价的大幅波动，折射出市场对其区域竞争力和增长模式的担忧。

省内外市场同步萎缩

省内市场，遭遇头部名酒“围攻”。作为徽酒四朵金花之一，迎驾贡酒长期依赖安徽本土市场。2024年，其省内收入占比达72.74%，且过去三年省内增速始终高于省外。然而，2025年一季度，省内营收16.33亿元，同比下滑7.71%，这是其近三年来首次出现负增长。

竞争格局恶化是主因：一方面，古井贡酒（省内市占率约30%）通过“年份原浆”系列持续巩固安徽市场；另一方面，茅台、五粮液、洋河等全国性名酒加速渠道下沉，挤压次高端价格带。华鑫证券数据显示，安徽白酒市场100-300元价格带规模占比达40%，而这正是迎驾贡酒洞藏系列（洞6/9/16）的核心战场。此外，口子窖、金种子等省内对手也在中低端市场展开激烈争夺，进一步稀释了迎驾贡酒的市场份额。

省外市场，收缩加剧、战略受挫。省外市场曾是迎驾贡酒“第二增长曲线”的寄托，但表现持续疲软。2025年一季度省外收入3.29亿元，同比大跌29.74%，较之前增速出现大幅下滑。核心市场江苏、上海白酒消费升级趋势明显，而迎驾贡酒在省外仍以百年迎驾三星、四星等中低端产品为主，难以突破区域品牌认知瓶颈。公司经销商网络也出现收缩，2024年末省外经销商净减少27家，渠道信心显不足。

中高端产品增长失速

过去五年，迎驾贡酒通过“生态洞藏”系列（覆盖100-700元价格带）实现品牌升级，中高端产品收入占比从2021年的71.52%提升至2024年的81.58%。然而，2025年一季度公司中高端白酒收入17.2亿元，同比下滑8.57%，增速较2024年的13.76%进一步放缓。洞藏系列主销产品（如洞6/9）面临双重压力，在省内被古井贡酒年份原浆压制，在省外则因品牌力不足难以打开市场。

存货高企，降价去库存。截至2024年末，公司存货账面价值达50.43亿元，占总资产的37.67%，其中液态酒占比较高。2025年一季度存货周转率0.10次，同比下滑26.54%，显示终端动销乏力。公司经营活动现金流净额同比减少23.49%至4.96亿元，应收账款同比激增136%，反映出渠道压货严重、回款能力下降。高库存与现金流压力叠加，迫使公司降价去库存，进一步侵蚀利润空间。

存量竞争下区域酒企困局

消费场景萎缩与价格带挤压。当前白酒行业正经历深度调整，商务宴请、婚宴等场景频次减少，中高端需求疲软。国家统计局数据显示，2025年一季度社会消费品零售总额中餐饮收入同比仅增3.2%，低于预期。在此背景下，高端酒企通过品牌溢价维持增长（如茅台一季度营收增9%），而区域酒企则陷入价格带挤压。迎驾贡酒主力产品（100-400元）既面临全国性名酒下沉冲击，又需应对省内对手的贴身肉搏，生存空间持续收窄。

渠道变革与消费者偏好迁移。传统经销商模式效率下降，而迎驾贡酒在直销渠道（含团购）的布局仍显滞后。2024年其直销收入4.45亿元，占比仅6.06%，远低于行业头部企业。此外，年轻消费者对白酒的偏好减弱，逐步青睐低度酒、果酒等品类。尽管公司尝试推出新品，但市场反响平平，未能形成差异化竞争力。

短期内扭转颓势有难度

短期阵痛难避：国海证券预测，根据目前行业发展态势，2025年迎驾贡酒营收与净利增速将较2024年进一步放缓。考虑到二季度为白酒传统淡季，且库存去化仍需时间，公司业绩回暖恐难迅速实现。

公司提出“深耕安徽、变革省外”的战略，但在实践中面临多重挑战。省内市场，古井贡酒的绝对优势难以撼动，且茅台1935、五粮液特曲等产品持续渗透，价格带竞争白热化；省外市场，品牌认知度低、产品结构低端化问题突出，需大量营销投入且成效存疑；产品创新方面，目前洞藏系列增长不乐观，千元价格带的洞藏大师版尚未形成规模，生态酿造概念尚未转化为市场溢价。

迎驾贡酒的业绩“变脸”，本质上是区域酒企在行业深度调整期的缩影。其过度依赖省内市场、产品品牌力不强、渠道韧性不足等短板，在存量竞争环境下被大幅放大。尽管生态酿造概念与洞藏系列仍具长期潜力，但短期内难以扭转颓势。若无法在品牌升级、省外突破、渠道优化等关键领域实现质变，徽酒老二的“困局“很难短期改变。