透过三季报，窥见张裕穿越周期的阵痛与曙光

10月23日，国产葡萄酒龙头张裕A发布了2026年第三季度财报。

在当前葡萄酒业环境复杂的背景下，这份成绩单是对传统龙头在转型期的自身经营状况的阶段性总结，更是中国葡萄酒行业在深度调整期的一面镜子，既能看见行业出清的血与火，也能窥见出清之后潜藏的曙光。

利润与成本的较量

自2023年触及业绩峰值后，张裕A似乎陷入了一个难以突破的瓶颈。

财报数据显示，企业前三季度实现营收 22.5 亿元，同比增长 6.51%；归母净利润 1.51 亿元，同比下滑 19.25%。这已经是张裕A连续第三个报告期增收不增利。若将时间线拉长，2024年与2025年企业甚至经历了营收与净利的双降。也就是说，在这轮周期里，张裕A的营收端已经开始企稳回升，利润端却迟迟未能跟上，这恰恰是考验经营者耐心的地方。

利润端的承压，源于成本与费用的双重挤压。前三季度，公司营业成本同比增长7.44%，略高于营收增速，导致毛利率小幅下滑。更为关键的是，在营收仅个位数增长的背景下，销售费用却高达6.83亿元，同比增长8.24%。

这种费用的刚性增长深刻反映了葡萄酒行业当前的竞争烈度。在存量市场中，企业不得不维持高强度的营销投入以稳固市场份额，这不可避免地侵蚀了利润空间。

值得注意的是，企业第三季度单季归母净利润同比大增468.92%至1091万元。虽然数字面比较乐观，但公司去年同期单季归母净利润仅约192万元，且扣非后处于亏损状态。因此，单季利润的绝对额仍处于历史低位，尚未形成趋势性的反转信号。

整体而言，围绕在张裕A身边的利润困境依旧严峻。这也提醒其他企业，周期之下仍需做好利润管理，守住经营质量的红线。

财报深处的龙头实力

尽管利润表略显黯淡，但资产负债表与现金流量表却透露出张裕A作为行业龙头的深厚底蕴与抗风险能力。

首先张裕A去库存取得了显著成效。前三季度，库存商品从 6.99 亿元降至 5.64 亿元，降幅 19.4%。在行业整体去库存、渠道动销乏力的调整期，能实现这么大幅度的主动降库，实属难得。它意味着企业不是在被动压货，而是在主动修复渠道健康度。长期看，一个轻装上阵、没有历史包袱的渠道结构，恰恰是企业重新驶入增长曲线的前提。

与此同时，企业的现金流状况也得到了大幅改善。前三季度。经营现金流净额7.03 亿元，同比大增 96.5%，每股经营现金流达到 1.09 元。经营性现金流远超同期净利润，说明公司的盈利质量较高，回款能力强劲。这种造血能力，为企业在寒冬中提供了充足的安全垫和战略腾挪空间。

从资产负债表看，公司有息负债仅 3.69 亿元，净现金约 19.3 亿元。在行业出清阶段，资金本身就是一种强大的竞争力。

值得注意的是，在发布三季报的同时，张裕A公告称拟出资 932.92 万元受让烟台德安投资持有的北京张裕A爱斐堡酒庄 1.3116% 股权，交易完成后持股比例将由 91.5348% 提升至 92.8464%。

这一动作虽金额不大，但释放了积极信号。无论当前境况如何，张裕A依然在审慎地优化资产结构、巩固核心商业版图，为未来的增长奠定基石。

出清阶段的蓄力

将视角拉升至行业层面，张裕A的业绩在同行衬托下显得尤为珍贵。翻看 8 家以葡萄酒为主营业务的上市或挂牌公司半年报，有 6 家处于亏损状态，仅张裕A、ST 通葡、ST 尼雅实现销售额增长，行业的集体性收缩清晰可见。

（王朝数据为港元）

在这样一场漫长的出清中，张裕A的市占率优势被进一步凸显。其国内市占率约 12%，占国产葡萄酒份额约 50%，是一超多强格局里当之无愧的那一个超。从客观规律而言，活下来的龙头往往能拿到重新定价的机会，享受市场份额进一步集中的红利。

此前张裕A推出的一系列改革与创新，目前部分已见成效。企业的白兰地业务作为一条新的增长曲线正在浮现。2026 年上半年，张裕A白兰地收入 4.51 亿元，同比增长 16.34%，毛利率高达 60.33%，比葡萄酒主业还高。收入占比从 25.4% 提升至 28.71%。这条高毛利、高增长的第二曲线，正在逐步改变张裕A的利润结构，也为它在葡萄酒周期之外提供了新的增长引擎。

客观地看，利润的低位与连续增收不增利是客观现实，不能回避。而去库存、现金流改善、资产负债表健康、白兰地放量也是实打实的积极信号。张裕A这份三季报喜忧参半，潜藏着在周期底部的一次扎实蓄力。

目前行业仍在调整，市场仍在出清。相信张裕A凭借品牌底蕴、规模优势与日渐健康的经营质量，能在下一轮行业上行周期中强势崛起。