现代牧业还得继续煎熬

牛奶终端动销不畅，不仅影响到乳企们的销售，也传导到上游原料奶厂商身上。

日前，现代牧业公告，公司今年上半年业绩由盈转亏。既让人惊讶，又在意料之中。当原料奶产量不断增长，饲养成本、乳制品消费疲软以及行业性供给过剩的共同作用下，原料奶厂商们不得不过上苦日子。

在今年7月举行的2024年中国奶业20强峰会上，这已成为行业关注焦点。同时，这也是对乳业整个产业链稳定运行的严峻考验。

很多企业除了卖原料奶，通过增加新业务平抑风险。已经很努力的现代牧业，不仅死死抱住蒙牛乳业的大腿，还拓展了饲料、数智平台和草业等多种新业务。

不过，目前乳制品消费需求难以大幅恢复，现代牧业还得继续煎熬。乳业彻底翻身，可能比猪肉还难。

由盈转亏

熬过2023年，原料奶行业在今年上半年仍未迎来春天。乳制品消费市场持续低迷，原料奶企业继续苦熬。

作为原料奶行业老二，现代牧业（01117.HK）的业绩表现，基本可以一窥行业全貌。

2024年上半年，公司预计录得净利润亏损1.8亿元至2.4亿元，由盈转亏。

不仅是现代牧业，中国圣牧、澳亚集团以及庄园牧场等牧场企业，今年上半年无一例外，均录得亏损。

养奶牛、卖牛奶是现代牧业的基本盘。但这一方面受到饲料成本、奶价等因素影响，另一方面受制于下游乳制品消费市场兴旺与疲软，一损俱损，一荣俱荣。

在充满挑战的市场环境之下，公司通过降本增效，于上半年录得现金EBITDA（税息折旧及摊销前利润）14.80亿元至15.40亿元。公司称，这主要得益于通过牧场管理，提升产奶量等。

截至今年6月末，公司成乳牛约22.5万头，占乳牛总数的50.6%，平均每头成乳牛年化产奶量13吨，较上年同期增长3.17%。期内，原料奶业务毛额较上年同期预计增加0.9亿元至1.50亿元，增幅6%至10%。同时，原料奶毛利率同比预计提升约2个百分点。

公司亏损的源头，乃是受到出售淘汰牛的影响。期内，公司主动淘汰低产低效牛只，同时受到淘汰牛市场价格下降影响，使得乳牛公平值变动减乳牛销售成本产生的亏损，较2023年同期增加5.80亿元至6.40亿元。

淘汰牛是原料奶企业的饲养副产品，近年牛肉价格走低。据公开数据，当前淘汰母牛价格在18元/公斤左右，较2022年25元/公斤，降幅近3成。

奶还是不好卖

现代牧业主要收入来源是原料奶，占公司收入比重，常年在8成以上。

原料奶行业的健康发展，决定下游乳企的产能和品质，但采购价、饲养成本，以及终端乳制品消费市场，都会直接或间接影响企业的经营表现。

如果奶价下行，饲养成本上扬，公司盈利空间即被压缩；而下游消费市场，决定了乳企向上游采购的规模。

今年以来，原料奶行业面临着奶价持续走低、订单不稳定等复杂局面。

自2021年8月开始，内蒙古等10个主产省份生鲜乳均价，从4.38元/公斤的高点一路下滑。到今年8月第一周，已降至3.21元/公斤，较上年同期下降14.4%。

受多种综合因素影响，现代牧业近年盈利能力持续下滑。

2022年，在营收同比增长73.70%的情况下，归母净利润同比大降44.79%；去年，归母净利润同比降幅68.86%。

而这两年，公司的畜群规模、成年乳牛年均产量均呈双位数增长，原料奶年销量也屡屡冲刺300万吨规模，可收入卡在百亿大关后，即停滞不前。

继续煎熬

2017年，蒙牛乳业（02319.HK）通过增资成为现代牧业的控股股东，既稳定了自身原料奶供应，也让现代牧业得以过上安稳日子。

现代牧业所生产的原料奶，绝大部分直接供应给了蒙牛。2020年至2023年，公司原料奶收入由60.2亿元增至102.64亿元，蒙牛乳业贡献收入占比均在7成以上。

可如今，蒙牛乳业的日子也不太好过。去年，公司受多余鲜奶喷粉储藏产生的大包粉减值等影响，归母净利润下降9.3%。

蒙牛管理层表示，原奶过剩的情况在今年将会持续，且相比去年的过剩程度会更大。

这是真的。中信里昂研报认为，今年以来，原奶价格同比下降12%，产能过剩的局面，恐怕一时难以改观。

在严峻的形势下，现代牧业向其他领域寻求突破。去年，在原料奶业务之外，公司开拓了饲料、数智平台和草业等新业务。当年，这些新业务录得收入31.95亿元，同比增长35.9%。据公司8月6日披露的盈利预警，今年上半年，公司整合这类新业务的产业链资源，强化产业协同，挖深了护城河。

海通证券在研报中指出，随着新业务的发展，不仅会给现代牧业带来增量收入，更重要的是推进原奶主业采购的规模化，进一步集中采购和降本增效。

原料奶市场的变化，可能还需要等待一段时间。乳业独立分析师宋亮此前受访时称，今年3月份奶牛存栏量开始下降，预计下半年龙头牧企大幅减产，用于改善供需，预计明年奶价趋稳，市场供需关系得到改善。