八马茶业财报透视：高端茶赛道的天花板与变量

新式茶饮内卷加剧的当下，传统高端茶企的生存空间持续被挤压。当消费需求向理性化、多元化深度转型，曾经依靠加盟扩张跑马圈地的发展路径，已成为传统茶企难以突破的增长桎梏。

作为“高端中国茶第一股”，八马茶业（06980.HK）港股上市后的首份年报，不仅暴露了自身经营短板，更成为整个传统高端茶企在行业变革中挣扎的缩影。

财报数据显示，2025年八马茶业实现营收21.96亿元，同比仅增2.5%；年内利润2.22亿元，同比微降0.8%，“增收不增利”态势凸显。

尽管线下门店扩张至3773家，较上年净增269家，增速达7.7%，但门店规模的扩张并未转化为业绩增长动能，反而折射出传统扩张模式的深层弊端。

加盟依赖症是其首要痛点，截至2025年末，八马茶业加盟店达3538家，占总门店数的93.8%，直营店则缩减至235家。

渠道下沉成为加盟扩张的核心方向，三线及以下城市门店达1493家，占比39.6%，但下沉市场的购买力与八马高端定位形成明显错位。

低效扩张直接导致单店盈利能力下滑。数据显示，其单店年均收入从2022年的44.8万元降至2025年的39.25万元，3年下滑超12%。

加盟商采购额下降、终端动销疲软，部分加盟商低价窜货不仅扰乱价格体系，更稀释了品牌高端属性，进一步加剧单店盈利困境。

线上渠道未能成为破局关键。2025年其全渠道GMV达8.76亿元，同比增长4.4%，增速低于行业平均水平，仅作为线下销售的补充，未能构建起第二增长曲线。这种“线下低效扩张、线上增长乏力”的格局，让八马陷入增长停滞。

深层来看，产品结构失衡、研发投入不足与库存高企，共同构成了八马的经营困局。茶业主营业务占比高达89%，非茶叶业务营收仅2.35亿元且同比下滑0.4%，业务单一导致抗风险能力薄弱。

子品牌中，高端普洱茶品牌“信记号”营收同比下降18.7%，量价齐跌；年轻向品牌“万山红”虽增长97.2%，但基数过低难以补位。

“重营销、轻研发”的倾向更凸显创新短板。2025年八马营销开支达7.00亿元，而研发费用仅1401.9万元，占营收比例不足0.7%，同比还下滑15.1%。在新式茶饮、便捷袋泡茶冲击下，产品创新不足使其难以适配年轻消费群体需求。

库存高企则进一步侵蚀利润。截至2025年末，存货账面价值达5.79亿元，同比激增31.9%，其中超36个月长账龄库存达1.20亿元，巨额资金占用导致资金周转率下降。

尽管八马账面现金8.89亿元、无银行借款，财务底子扎实，但粗放式加盟扩张模式已走到尽头。

八马的困局，本质上是传统高端茶企的共性难题，依赖规模扩张而非价值提升，固守传统品类而非创新迭代。

在消费变革与行业洗牌中，唯有打破路径依赖，平衡渠道质量与规模，加大研发投入、优化产品结构，传统高端茶企才能突破增长天花板，找到生存新路径。