冲击“水牛奶第二股”，百菲乳业还有什么牌？

上交所IPO一年未果，广西百菲乳业股份有限公司（以下简称“百菲乳业”）转而冲击港股。6月23日，百菲乳业通过了拟发行H股的议案。若此次IPO成功，百菲乳业将成为国内第二家上市的水牛奶企业。但随着水牛奶赛道内卷加剧，传统市场竞争趋于白热化，面对港股对食品企业日益严苛的审核标准，百菲乳业能否冲击成功还是一个未知数。

转战港股

6月23日，百菲乳业发布公告称，第三届董事会第五次会议审议通过了拟发行H股的议案，以进一步提高公司的资本实力，进一步提升治理水平和核心竞争力。

百菲乳业官网显示，其成立于2003年，是广西百菲投资股份有限公司（以下简称“广西百菲”）的控股子公司，坐落于有名的“中国奶水牛之乡”——广西灵山县，主打“百菲酪”“醇菲”等品牌。水牛奶是水牛产的乳汁，因水牛数量少且单产低，而蛋白质和脂肪含量较高，素有“奶中之王”的美誉。

公开信息显示，广西百菲曾于2018年挂牌新三板，于2021年3月29日摘牌。根据广西百菲的财务报表数据，2015—2017年间，公司的营业收入始终保持在3000万元左右，其中“学生饮用奶”占据了主营业务收入的40%以上，在广西市场的销售额超过了总销售额的90%。

此前，百菲乳业曾于2023年尝试冲击上交所主板，上市未果后于2024年转战新三板挂牌。根据公告，百菲乳业此次拟募资用于新建奶水牛智慧牧场、扩大乳制品生产线、智能仓储设施数字化升级、扩大及升级销售网络、加强数字营销及提高社交媒体渠道的转化率、提高品牌知名度并完善及加强品牌定位、提升研发能力。

对于转向港股，募资金额等问题，北京商报记者通过邮件向百菲乳业发去采访函，但截至发稿未收到回复。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅向北京商报记者表示，“港股市场对消费类企业的估值逻辑更看重品牌势能与增长确定性，对于已经跑通盈利模型、拥有明确扩张计划的百菲乳业而言，港股的融资效率或许更匹配其当下的发展节奏”。

袁帅进一步表示，“上市后，一方面可以快速补充资本实力，另一方面也能借助港股的国际化监管规则倒逼自身治理水平提升。更重要的是，港股相对灵活的融资政策，也能为其后续的产能扩张、数字化升级提供更顺畅的资本通道，这对于正处在扩张关键期的百菲乳业而言，显然是更具时间性价比的选择”。

加码低温

在行业普遍陷入“价格战”的泥潭时，百菲乳业交出了一份喜忧参半的成绩单。

2025年，百菲乳业实现营业收入约16.15亿元，同比增长13.55%；实现归属于挂牌公司股东的净利润2.42亿元，同比下降19.3%。同期，百菲乳业毛利率达37.46%，比上年同期的40.14%下降2.68个百分点，但超过行业平均毛利率25%—30%的水平。资产负债率为18.67%，比上年同期的16.2%高出2.47个百分点，但低于行业同类型企业。

百菲乳业正从“常温奶主导”向“低温奶战略”全面转型。2025年，百菲乳业的巴氏杀菌乳和发酵乳营收同比大幅增长，分别实现约4085.8万元和565.51万元，同比分别增长160.93%和462.59%。百菲乳业表示，主要系拓展低温鲜奶和酸奶业务，销售量增加所致。

值得注意的是，相较A股，港股市场对成长型消费企业更具包容性，尤其对具备差异化技术、清晰盈利模式、高毛利结构的细分品类品牌青睐有加。

袁帅表示，“百菲乳业此次募集的资金，首先投向上游奶水牛智慧牧场的建设，这恰恰是应对行业内卷的核心壁垒，只有掌握了稳定优质的奶源，才能在同质化的产品竞争中建立差异化优势，而乳制品生产线的扩建、智能仓储的数字化升级，又能进一步降低运营成本、提升供应效率，帮助其在价格竞争中保持优势”。

不过，袁帅也表示，“百菲乳业作为乳企，在相关领域存在潜在风险。乳制品行业本就是食品安全的高监管领域，上游供应商管理、原料奶的检测环节直接关系到产品的安全底线，百菲乳业此次募集资金新建智慧牧场，意味着其奶源供应会从现有模式转向自有牧场加外部供应商的组合，如何保障不同来源的原料奶质量统一、如何建立全链条的溯源机制，都会是监管审核的重点关注方向”。

行业需破局

水牛奶作为细分乳制品赛道，过去几年的消费者认知已经完成了初步教育，市场规模持续扩容的同时，行业也进入了淘汰整合的关键阶段，中小玩家逐渐出清，头部企业的竞争已经从单纯的产品竞争转向了供应链、品牌、渠道的全方位比拼。

据华经产业研究院数据，2024年中国水牛奶市场规模已突破85亿元，年复合增长率超12%，预计2030年将达180亿元。水牛奶市场正经历从“区域性特产”到“全国性高端品类”的关键跃迁。

高速增长的背后，是传统渠道承压。作为“水牛奶第一股”，皇氏集团披露的财报显示，2025年实现营收约17.72亿元，净亏损4.49亿元，主要系公司对部分低效线下渠道实施梳理优化，叠加乳制品行业整体消费疲软及渠道结构深度调整影响，传统线下渠道持续承压。

随着市场需求增加，水牛奶被应用于奶茶等饮品加工，但近年来部分产品存在生水牛乳添加比例不明、商标误导等问题。此前，桂牛乳业深陷食品安全风波。2026年1月，桂牛乳业因生产的“高钙水牛奶”检出黄牛源性成分、水牛源性成分，被玉林市市场监督管理局罚没款合计69360元。

根据中国乳制品工业协会发布的行业规范《RHB702-2012巴氏杀菌水牛乳、灭菌水牛乳和调制水牛乳》，水牛奶的蛋白质含量必须≥3.8g/100g，脂肪含量≥5.5g/100g，而普通牛奶国标分别为2.9g和3.1g。

此外，为促进鲜奶消费，国家对国内灭菌乳生产企业提出更高要求。2025年3月16日，国家卫生健康委、市场监管总局发布《食品安全国家标准：灭菌乳》第1号修改单，明确不再允许使用复原乳生产灭菌乳，于2025年9月16日起正式实施。这也意味着，灭菌乳生产将彻底告别复原乳时代。

对于水牛奶的市场前景，高级乳业分析师宋亮表示，“目前消费在筑底回暖，奶价在逐步回升，水牛奶这种小众奶的经济价值正在被慢慢接受。随着整个消费市场的恢复，港股的市场信心也将进一步增强，融资效果也会更加明显。百菲乳业只要讲好故事，做出产品的差异性，还是会受到资本的认可”。