亏了7.9亿后，乳企巨头把自己卖给供应商了？

一则公告，在乳业圈炸开了锅。

近日，日本明治控股宣布，把旗下在中国经营的乳制品和B2B业务整体转让给上海澳雅食品有限公司，基础交易对价3.2亿元，最高不超过3.5亿元。

卖了什么？

消息一经披露，网络上充斥着“明治败退中国市场”的论调。其实这类结论过于片面，明治此番出售液态奶与酸奶业务，绝非彻底退出中国，而是一场日企式业务重组：剥离持续失血的资产，收拢资源，集中押注盈利能力更强的赛道。

近日，澳亚集团、明治控股相继发布公告，澳亚全资子公司上海澳雅食品，计划收购明治中国新设目标公司全部股权。双方约定2026年8月21日设立目标公司，当年12月31日完成交割。

交割完成后，澳亚可在牛奶、奶油类产品上获得为期两年的明治商标授权，字母商标许可期限6个月，明治保留全部相关知识产权，同时享有商标使用监督权利。

很多读者容易产生认知误区，认为明治全盘撤出中国乳制品赛道。事实上，本次交易仅包含天津、苏州两座低温乳制品工厂，负责可可生产的明治食品（广州）不在交易范畴，巧克力、可可制品依旧是明治在中国的核心重点品类；雪糕、饼干等非乳品业务同样得以保留，酸奶、乳酸菌相关知识产权与部分品牌也不会转让。

此次易主的两座工厂，曾是明治布局国内低温鲜奶市场的核心支点。苏州工厂2011年成立、2013年正式投产，也是明治在国内首家乳制品生产基地，主打低温牛奶、酸奶与稀奶油。2023—2025年，工厂净销售额连续下滑，分别为3.89亿元、3.46亿元、2.59亿元；盈利走势同步恶化，营业利润从盈利2700万元、2200万元，在2025年急转直下，亏损达到1亿元。

2019年注册、2023年初投产的天津工厂，投入规模更大，注册资本高达7.05亿元。虽然工厂销售额逐年爬坡，三年间净销售额从6200万元增长至1.31亿元，却始终未能摆脱亏损泥潭，营业利润分别亏损9100万元、2.87亿元、5000万元，三年累计亏损超4亿元。

两家工厂合并测算，2024年税前亏损1.44亿元，2025年税前亏损1.56亿元。截至2025年末，目标业务未经审计合并净资产约5.48亿元。澳亚最高3.5亿元的收购价，对应市净率仅0.64倍，属于典型折价收购。资产折价的背后，是这条业务线每年1.5亿元左右的亏损黑洞，持续吞噬集团利润。

连亏三年

据有关媒体走访发现，明治醇壹牛乳950毫升售价高达19.9元，而同货架的盒马自有品牌高钙鲜牛奶仅售10.89元，三元鲜牛奶促销时甚至低至9.9元，明治的价格近乎竞品的两倍。

2025年新推的“臻好喝牛乳”定价更是一度达到约30元，比日本本土价格贵出一倍还多。这种“高处不胜寒”的定价策略，与行业愈演愈烈的价格战显得格格不入。

明治乳品在中国的困境，在财务数据上体现的很清楚。

2023年至2025年，此次被转让的目标业务净销售额从3.92亿元小幅增至4.22亿元，但三年营业利润分别为-4.91亿元、-1.44亿元、-1.55亿元。若将口径扩大至明治（中国）投资有限公司整体，同期营业亏损分别为6.43亿元、4.87亿元、10.40亿元。

而中国乳业大盘也正在经历至暗时刻，原奶价格已连跌三年多，农业农村部监测数据显示价格较高点跌去三成，行业价格战因此打得愈发惨烈，尼尔森IQ数据显示乳品全渠道销售额同比下跌近一成。在“量价齐跌”的存量博弈中，伊利、蒙牛凭借千亿销售额摊薄成本，尚且面临营收下滑或停滞的压力；而明治采购成本天然居高不下，陷入尴尬境地。

中国乳品市场早已进入存量博弈阶段，双寡头格局稳固，低温奶领域亦有新乳业、光明等诸侯割据。

今年3月，明治对华业务计提减值194亿日元，其中乳品业务占了27亿日元。尽管今年4月明治首次启用本土团队出身的总经理试图扭亏，并在公告中坦言“业务环境发生巨大变化”，但面对难以逆转的亏损趋势，退出已成为必然选择。

卖给了谁？

接盘的方澳亚集团，虽在消费端名不见经传，在上游牧场领域却是重量级选手。更关键的是，明治本身就是澳亚的股东（持股约15.85%）。早在2020年，明治曾斥资18亿元入股澳亚以稳固奶源；六年后，澳亚反手以3.2亿元抄底明治的乳品业务。昔日为了解决奶源问题的投资，如今变成了接盘下游业务的底气。

对于深陷亏损泥潭的澳亚集团而言，这笔买卖有着精密的算盘。

作为“中国第五大奶牛牧场运营商”，澳亚这几年日子并不好过。

受原奶价格下行打击，公司2023至2025年累计亏损高达25亿元，直到2026年上半年才勉强扭亏。一个刚缓过气来的上游企业，为何敢接手一个年亏1.5亿元的下游业务？答案在于“全产业链”的转型野心。

澳亚打的是三张牌：一是“去库存”，将自产原奶直接导入自有加工产线，减少对蒙牛、光明等客户的议价依赖，从“卖原料”升级为“卖成品”。二是“抄底资产”，以0.64倍的市净率六折拿下5.48亿元净资产，连同工厂、渠道和品牌授权一并收入囊中。三是“资本故事”，通过收购弥补下游短板，向资本市场讲述从单一牧场向全产业链转型的估值逻辑。

作为从B端来到C端的新手玩家，澳亚的表现值得持续关注。