600亿磷酸铁锂正极材料龙头冲刺港股，宁德时代刚套现2亿

8月17日，湖南裕能新能源电池材料股份有限公司(301358.SZ)向港交所递交主板上市申请，中信建投国际和汇丰为联席保荐人。这家在A股上市三年半的磷酸铁锂正极材料龙头，正式向“A+H”双重上市发起冲击。

根据弗若斯特沙利文的资料，按出货量计，湖南裕能自2020年至2025年连续六年位居全球磷酸盐正极材料供应商之首，2025年全球市场份额高达28.2%，意味着全球每三辆搭载磷酸铁锂电池的电动车，就有一辆的正极材料出自它的产线。

连续六年全球第一，放在任何一个行业都是极具分量的标签。但真正让市场重新审视这家公司的，是2026年一季度的业绩反弹：营收149.65亿元，同比增长121%；归母净利润13.56亿元，同比暴增超过13倍。港股递表的消息一出，这家向来闷头扩产的湘企，被推到了聚光灯下。

从湘潭起步，四年做到全球第一

湖南裕能的历史并不长。

2016年6月，广州力辉以磷酸铁锂专有生产技术出资3000万元，湘潭电化、两型弘申一号、文宇、智越韶瀚、湘潭天易、津晟投资等几方拿出货币，一起搭了个架子，注册资本1个亿。那时候磷酸铁锂远不是主流，三元材料才是市场上的香饽饽。谁也不曾料到，几年后这家小公司会长成一头巨兽。

刚起步那两年，湖南裕能并不显眼。2018年，公司营收只有1.62亿元，净利润不过1171万元。

真正的转折发生在2020年底。那一轮增资扩股，宁德时代和比亚迪同时进来了。两家巨头以3.3419元/股的价格，加上员工持股平台等，一共增资6.48亿元。宁德时代和比亚迪对供应商的审核出了名的严，能同时挤进两家的供应链，等于把未来几年的饭票都锁定了。

此后几年，中创新航、亿纬锂能、国轩高科，几乎所有叫得上名字的电池厂，都成了湖南裕能的客户。2020年，它第一次坐上国内磷酸铁锂出货量第一的位置，此后六年再没下来过，到2025年全球市场份额达到28.2%。在高端磷酸铁锂正极材料市场，它的占有率更是高达55.4%，同样是全球第一。

从成立到登顶，只用了四年。在整个磷酸盐正极材料行业，能做到出货量与高端市场同时领跑的，仅此一家。

来源：湖南裕能招股书

截止8月17日收盘，湖南裕能A股涨5.55%，报收于72.6元，市值为615.5亿元。

国资坐镇，产业巨头环伺

湖南裕能的股权结构颇为特殊，公司无控股股东、无实际控制人。

湘潭市国资委通过电化集团、湘潭电化、振湘国投三家一致行动人合计持股15.41%，其中电化集团一家独揽约10%，是名义上的第一大股东，上海津晟新材料以7.9%位列第二，宁德时代持股6.03%，比亚迪持股2.94%，两家动力电池巨头的存在，与其说是财务投资，不如说是用股权锁定了供应链关系。湖南裕富作为员工持股平台持有5.93%，核心团队的利益与公司深度捆绑。其余七成股份散落在A股各类机构与散户手中。

来源：湖南裕能招股书

这种“国资不控股、产业巨头参股、管理层有份、公众充分分散”的格局，在A股并不多见。好处是谁也吃不了谁，国资稳住底盘，宁德时代和比亚迪提供订单保障，管理层通过持股平台保持激励，公众资本提供流动性。坏处也显而易见，任何重大决策都要在四方之间反复斡旋，效率注定快不起来。

过去半年，这张权力拼图出现了一丝微妙的变化。今年6月，宁德时代通过集中竞价减持210.5万股，套现近2亿元，持股从7.87%降至6.03%；7月上海津晟新材料也减持了102.9万股，套现金额约6391.77万，津晟新材料目前持股数量5902.03万股，占总股本比例为6.96%。产业资本的减持，究竟是阶段性获利了结，还是对周期拐点的预判？市场各有解读，但信号确实值得留意。

股权博弈之外，湖南裕能的资本扩张节奏异常紧凑。把它的融资历程拉出来看，每一步都踩在业务扩张的节点上：

四轮融资串起来看，脉络清晰：第一轮是“绑客户”，用股权换订单；第二轮是“上台阶”，从非上市变成公众公司；第三轮是“扩产能”，为百万吨级产能储备弹药；第四轮是“出海”，打开海外融资通道，为西班牙基地和全球化布局铺路。每一步的资本动作，都对应着业务扩张的节点，几乎没有一步是多余的。

其中第三轮定增颇费周折。这一定增从启动到落地历时两年半，募资规模从65亿一路砍到48亿，中间延期两次、问询七个月，最终以58.01元/股的价格发行，中信建投主承销，中信证券、财信证券联席。如今递表港交所，是它的第四次资本跳跃。

周期是绕不开的坎

去云南安宁看过的人，都会被那个厂区的规模震住，几千亩地，传送带上灰黑色的磷酸铁锂粉末昼夜不停地运。截至2026年一季度，它的总产能已经是130万吨/年。国内五大生产基地横跨湖南、四川、贵州、云南，西班牙那个5万吨的新厂也在挖地基了。

但真正让它在同行中拉开差距的，是一体化。湖南裕能已经实现了磷酸铁100%自供。碳酸锂也自己加工，累计具备年产7万吨电池级碳酸锂的加工能力。上游资源端，贵州黄家坡磷矿2025年第四季度已经出矿。公司构建了“资源—前驱体—正极材料—循环回收”的完整产业链。有券商测算，这套打法让它的成本比行业平均水平低15%到20%。锂电材料这个行业毛利常年十几个点，那几个点的差距，就是活下去和活不下去的区别。

一体化的效果最终体现在利润表上。2025年度，公司归母净利润同比增长115.2%；2026年一季度，这一数字飙升至1337.8%。在整个锂电正极材料行业普遍微利甚至亏损的当下，湖南裕能是极少数始终保持良好盈利的企业。前驱体磷酸铁100%自供带来的成本护城河，是它在价格战中还能赚钱的根本原因。

更狠的是，今年7月它又甩出一份240亿元的矿化一体项目公告，要在贵州瓮安再建80万吨磷酸铁锂、100万吨磷酸铁及其上游产业链。账上现金67亿，敢砸240亿，这种赌法，要么是极度自信，要么是别无选择。

但还是躲不开锂电材料的周期。2023年碳酸锂价格断崖式下跌，它的产品均价跟着跌了61%，营收从413亿掉到225亿，几乎腰斩。2025年公司营收再次回到346亿，今年一季度冲到149亿，可见周期对公司业绩影响有多大。

来源：湖南裕能招股书

更让人不踏实的是现金流。2023年经营现金流还是正的5个亿，2024年变成-10.4亿，2025年-15.4亿，今年一季度-10.4亿。账面利润是好看的，但钱并没有真正收回来。因为行业通行用银行承兑汇票结算，2025年应收票据26.6亿，占了营收的7.7%。

产品单一也是老问题。磷酸铁锂贡献了98%以上的收入，磷酸锰铁锂、钠电、固态电池那些新方向，都在实验室或小试阶段，离规模化还早。换句话说，它把所有的身家都押在了一条线上。

从湘江边一个不起眼的车间，做到全球磷酸铁锂正极材料的绝对霸主，湖南裕能用不到十年走完了别人几十年的路。它踩准了时代的节拍，用产能和一体化筑起了高墙，也顺理成章地站到了港股门前。港股对周期股的定价向来比A股吝啬。这份招股书能不能打动那些精打细算的海外机构，除了看它的过去，更要看它怎么讲清楚未来。