张裕A | 营收承压、利润失速

国产葡萄酒龙头企业张裕A于近日披露2025年度报告。报告期内，公司实现营业总收入29.89亿元，同比下降8.81%；归母净利润7129.13万元，同比大幅下降76.64%；扣非净利润3912.82万元，同比下降70.15%；经营活动产生的现金流量净额为3.56亿元，同比下降10.54%。这一业绩表现，使公司归母净利润创下自2000年上市以来的新低，在行业持续调整的背景下，充分反映出国产葡萄酒企业所面临的严峻压力。

增收不增利、盈利能力弱化

从整体财务结构来看，张裕A2025年呈现出“营收小幅下滑、利润断崖式下跌”的特征，营业收入同比降幅为8.81%，而归母净利润降幅高达76.64%，两者之间形成巨大落差。这一现象的背后，是多重因素的叠加影响：首先，毛利率由上年的57.51%降至55.50%，同比下降2.01个百分点；净利率由9.59%骤降至2.50%，同比下降7.09个百分点；其次，非经常性收益大幅缩水——2025年非经常性损益合计3216万元，较2024年的1.74亿元减少了1.42亿元，其中政府补助3513.77万元构成了主要支撑，扣非净利润仅3912.82万元，显示公司主营业务盈利能力显著削弱。

从季度表现观察，盈利下滑的结构性特征突出：张裕A仅一季度实现盈利1.59亿元，二季度盈利骤降至2632万元，三季度盈利不足200万元，四季度更是亏损1.16亿元，直接拉低了全年盈利水平。第四季度单季归母净利同比由盈转亏，显示公司在年末旺季未能有效提振销售。

在费用端，公司主动实施了收缩策略。2025年期间费用合计12.53亿元，同比减少1.06亿元，但期间费用率仍上升至41.93%，反映出收入收缩幅度大于费用压降幅度。其中，销售费用同比下降6.58%，管理费用同比下降4.18%，研发费用同比增长9.75%，财务费用因汇兑收益增加及外部贷款减少，由净支出1283.61万元转为净收益1534.69万元，财务费用的大幅改善带有一定偶然性，其可持续性需审慎看待。

需求不足、中高端产品承压

张裕A在年报中将业绩下滑归因于销量下降。分产品看，葡萄酒实现营收21.40亿元，同比下降12.25%，在总营收中占比71.59%，是拖累整体收入的核心因素；白兰地营收7.59亿元，同比增长2.55%，占比25.4%，成为唯一实现正增长的主要品类。销量方面，葡萄酒销售52320吨，同比下降9.25%；白兰地销售21816吨，同比增长6.68%，白兰地的量增未能对冲葡萄酒下滑带来的影响，产品结构失衡问题较为突出。

从盈利能力看，张裕中高端产品销售的大幅下滑是利润失速的关键原因之一。2025年国内葡萄酒市场需求持续疲软，中高端葡萄酒消费场景受到明显挤压，削弱了公司整体盈利能力，这一现象并非张裕独有，而是行业共性困境的折射。

张裕的业绩困境也是国产葡萄酒行业整体承压的缩影。从行业宏观数据来看，2025年1—12月中国葡萄酒进口量约为2.07亿升，同比下降26.85%；进口额约为14.18亿美元，同比下降10.90%。国产葡萄酒总产量自2017年以来已连续十年下滑，2025年产量仅剩9.7万千升，仅为十年前的十分之一，国内葡萄酒市场需求不足已成为行业普遍面临的难题。

调低预期、收缩求稳

张裕A2025年的业绩未能完成年初设定的经营目标。在2024年年报中，公司曾提出2025年力争实现营业收入不低于34亿元的目标。对于未完成目标的原因，公司在年报中表示，尽管采取了多种市场策略进行改革创新，取得了一定积极效果，但仍未能扭转市场下滑趋势。

面向2026年，公司提出了更为务实的经营目标：力争实现营业收入不低于30亿元，将主营业务成本及三项期间费用控制在27亿元以下。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），并持续推进B股回购注销计划。从战略方向看，张裕仍在坚持研发投入，2025年研发费用同比增长9.75%，其中多项科研成果达到国际领先水平，为产品创新和品质提升积蓄了技术基础。

胜马财经认为，张裕A2025年的年报是一份反映国产葡萄酒行业深度调整周期的典型样本。营收微降但利润腰斩，凸显了行业需求不足与企业盈利结构脆弱性的双重压力。公司在行业中的头部地位未被动摇，但如何在中高端消费疲软的环境中寻找新的增长点、提升主营业务的盈利质量，将是公司穿越周期的关键课题。