锂电产业链半年报系列（二）中游材料篇：天赐赢麻了 容百还在苦熬 科达利被铝价坑了

上游锂矿赚得盆满钵满的同时，中游材料环节也在经历一场"修复式反弹"。

电解液龙头天赐材料(002709.SZ)上半年净利28.61亿元，同比增长967.91%；隔膜龙头恩捷股份(002812.SZ)从去年亏损9300万元到盈利8.2亿元，毛利率从15.53%修复至29.89%；铜箔企业德福科技净利同比增长580.66%。

但并非人人上岸：正极龙头容百科技(688005.SH)虽扭亏但净利仅1.09亿元，结构件龙头科达利增收不增利。中游四大环节的剧烈分化，折射出锂电材料行业产能出清后的真实格局。

 电解液隔膜铜箔集体爆发 修复式反弹成色几何

如果说上游锂矿的业绩是"价"的胜利，那么中游材料的反弹则是"量价齐升"的结果。

电解液是本轮中游反弹中最猛的环节。根据天赐材料8月20日披露的半年报，上半年公司实现营业收入147.10亿元，同比增长109.28%；归母净利润28.61亿元，同比增长967.91%；扣非净利润28.07亿元，同比增长1096.69%。

利润增速远超营收增速，核心驱动力是六氟磷酸锂价格从底部回升叠加电解液出货量大幅增长。公司在半年报中表示，储能电池需求持续爆发，锂电池电解液销量强劲增长。

但天赐材料的成绩单也有隐忧。公司上半年经营现金流净额仅3.97亿元，同比下降2.91%，与利润走势背离；应收账款突破百亿元。赚的是账面利润，真金白银却没跟上，这是材料厂在下游电池厂面前议价能力偏弱的典型表现。

另一家电解液企业多氟多同样亮眼，上半年营收70.36亿元，同比增长62.55%；归母净利润5.12亿元，同比增长897.19%；扣非净利润4.96亿元，去年同期亏损480.93万元，实现扭亏。

多氟多的增长逻辑是"锂电材料+半导体材料"双轮驱动，六氟磷酸锂量价回升是核心贡献。龙蟠科技也实现扭亏，上半年营收71.98亿元，同比增长99%，净利润4.21亿元。

隔膜环节的龙头恩捷股份则上演了一出"绝地反击"。根据公司半年报及东方财富数据，上半年营收86.71亿元，同比增长50.47%；归母净利润8.20亿元，同比增长980.99%，而去年同期为亏损9311万元；扣非净利润8.49亿元，同比增长998.29%；毛利率从去年同期的15.53%大幅修复至29.89%，几乎翻倍。隔膜行业经历了2024-2025年的价格战和产能出清，头部企业的盈利能力正在快速恢复。

铜箔环节的德福科技(301511.SZ)同样交出了高增长答卷。据上海证券报报道，公司上半年营收91.97亿元，同比增长73.54%；归母净利润2.63亿元，同比增长580.66%；扣非净利润2.36亿元，同比增长1916.90%。德福科技表示，盈利主要来自电解铜箔产品销售收入与成本费用之间的差额改善，高端铜箔产品批量放量是关键。公司还计划实施中期分红，拟每10股派1元。

 正极憋屈结构件增收不增利   中游分化背后的产能困

局然而，中游材料的反弹并非全面开花。正极材料和结构件两个环节，呈现出完全不同的图景。

正极龙头容百科技是中游里最"憋屈"的一家。根据公司7月22日披露的半年报，上半年营收87.21亿元，同比增长39.57%；归母净利润1.09亿元，虽然实现扭亏（去年同期亏损6839.46万元），但1.09亿的净利规模与87亿的营收形成鲜明对比，净利率仅1.25%。

扣非净利润1.02亿元，同比增长228.20%。证券之星数据还显示，公司经营活动现金流净额为负，财务费用同比暴增142%。

容百科技的困境是三元正极行业的缩影，公司扭亏主要因海外客户放量、三元正极和钠电正极销量增长、磷酸锰铁锂满产满销及原材料价格上行。

但国内三元正极市场受磷酸铁锂挤压严重，行业产能过剩、价格竞争激烈，盈利空间被极度压缩。海外出货成为正极企业为数不多的亮点，但远不足以改变整体薄利局面。

结构件龙头科达利(002850.SZ)则面临"增收不增利"的尴尬。公司上半年营收92.08亿元，同比增长38.58%；归母净利润9.43亿元，同比增长22.57%；扣非净利润9.17亿元，同比增长27.4%。

营收增长38.6%，净利仅增长22.6%，差距背后是铝价高位运行对利润的侵蚀。中信建投研报明确指出，"铝价高位盈利承压"是科达利上半年业绩增速低于营收增速的核心原因。

结构件的主要原材料是铝，铝价上涨直接推高生产成本，而向下游电池厂的价格传导存在滞后。

中游四大环节的剧烈分化，本质上是产能出清程度的差异。电解液和隔膜行业在过去两年经历了惨烈的价格战，大量中小产能退出，头部企业的市场份额和议价能力显著提升，因此盈利修复弹性最大。

铜箔行业受益于高端产品结构升级和AI算力带来的铜需求增量，也实现了较快增长。

而正极材料行业产能过剩最为严重，三元路线又受到磷酸铁锂的替代冲击，出清远未完成；结构件则受制于原材料成本波动，盈利稳定性偏弱。

展望下半年，中游分化可能进一步加剧。电解液方面，天赐材料预计三季度排产环比继续增长，九江、福鼎等基地改扩建加速推进；隔膜盈利修复有望延续，但新增产能仍在释放；正极方面，海外放量和磷酸锰铁锂等新产品能否持续放量，将决定盈利改善空间；结构件方面，铝价走势和机器人等新业务拓展是关键变量。