安踏15亿欧元拿下彪马，第一大股东背后多牌局走到哪了

10月7日，安踏体育宣布完成对彪马29.06%股权的收购，现金对价15.055亿欧元（约合人民币123亿元），正式成为这家德国运动品牌的第一大股东。交易从今年1月签约到10月交割，历时9个月，走完了所有监管审批流程。这是安踏继2019年牵头收购亚玛芬体育之后，又一笔百亿级跨境并购。

就在交割前一个多月，安踏刚交出2026年半年报：公司实现营收435.1亿元，同比增长12.9%，连续五年位居国内行业首位。一边是主品牌增速放缓，一边是迪桑特、可隆等新品牌高速扩张，安踏的多品牌牌局，正在迎来新的变量。

一笔拖了九个月的交易

这笔收购最早在今年1月27日对外公布。安踏从法国皮诺家族旗下的投资公司手中，受让彪马4301.48万股普通股，占已发行股本的29.06%，全部以内部自有现金支付。

8月31日，国家市场监管总局公布的无条件批准经营者集中案件名单中，“安踏体育收购彪马股份公司股权案”在列，国内监管障碍就此扫清。

10月7日，安踏宣布所有相关监管机构批准及惯例交割条件均已满足，交易正式完成。安踏方面多次强调，目前没有对彪马发起要约收购的计划，它要做的是最大股东和重要战略合作伙伴，而非全资控股。

事实上，安踏出手的时候，彪马并不在最好的状态，彪马自己把2026年定义为“过渡年”：上半年销售额35.54亿欧元，同比下降7.9%；第二季度EBIT亏损5310万欧元，虽较去年同期收窄，但公司全年指引仍是EBIT亏损5000万至1.5亿欧元。

因此，安踏买的不是上升期资产，而是一个正在经历调整、但品牌底子仍在的老牌运动公司。

增长结构已经变了

回看安踏上半年的财报，增长结构发生了明显变化。安踏主品牌和FILA这两大基石，增速都回到了个位数。真正拉动增长的，是迪桑特、可隆组成的“其他品牌”板块，上半年贡献了四分之一的营收，增速超过40%。其中可隆的壳类和徒步鞋品类保持50%以上增长，迪桑特也开出多家亿元店。

横向对比会更加直观，安踏435.1亿元的半年营收，已经超过李宁、特步、361度三家之和，而李宁上半年营收增速仅2.8%，与安踏的差距在拉大。

整合是下一道题

今年7月，安踏品牌CEO徐阳因家庭原因辞任，由集团联席CEO赖世贤代理。徐阳在任三年多，曾提出“3年内超过耐克中国”的目标，但主品牌增速始终不温不火。人事调整的背后，是主品牌增长承压的现实。

现在，彪马的加入又多了一层整合考验。FILA从亏损做到百亿规模，亚玛芬体育2024年在纽交所上市后业绩持续高增，2025年收购的狼爪，也设定了2027年中国业务盈亏平衡、2028年全球盈亏平衡的时间表。

但丁世忠在交割后的表态很谨慎：“我们对彪马管理团队充满信心，并支持其正在推进的战略转型计划。”安踏选择的角色，是长期投资者和运营赋能者，而不是直接接手管理层。

按照欧睿的数据，2025年全球运动服饰市场，耐克和阿迪达斯领跑，安踏居第三，彪马紧随其后。把彪马纳入阵营后，安踏在全球市场的话语权会有所提升，但彪马何时走出亏损期，安踏的运营能力能否复制到欧洲市场，下一个FILA能否到来，现在尚未可知。