股价回撤逾六成之后 海博思创如何兑现算电协同新叙事？

储能系统集成商集体探寻第二曲线的当下，海博思创（688411.SH）将答案落在了戈壁上。

9月29日，公司在包头卜尔汉图启动“储算一体化项目暨词元工厂”。据称，这是中国首个储算一体化项目。

但疑问也随之而来。当前，海博思创正面临资本市场的严峻考验，公司股价自高点回撤近六成，投资者正在重新为它定价。

一家综合毛利率刚刚回升、现金流依然承压的设备商，是否已具备经营一门同时需要长期资本、电力交易与算力调度三重能力的重资产业务？

 A股“储能系统第一股” 上市以来最大回撤超60%

海博思创是国内储能系统集成龙头，其布局逻辑不是“造电芯”，而是“电芯外部锁定+系统集成交付+独立储能运维+算电协同场景”的四段式价值链卡位。

简而言之，不造电池，却力图用好每一颗电池。

创始人张剑辉是清华系海归博士，早年在硅谷从事芯片设计，回国后从电池管理系统起步，一路延伸至系统集成、AI运维与算电协同；其清华师兄、清控银杏创始人吕大龙曾在公司两度濒临现金流断裂时出手相助，陪跑十余年。

技术路线上的克制，使这家公司避开了与巨头在电芯端的正面消耗，也构成了它早期的生存根基。

2025年1月27日，海博思创以19.38元发行价登陆科创板，首日以73.60元开盘、收报63.80元（不复权），涨幅229.21%，收盘市值约113.4亿元。

此后股价一路走高，2025年11月，公司盘中最高触及426.01元（前复权424.42元），约为发行价的22倍，总市值一度逼近700亿元。

拐点出现在2026年1月27日，占总股本51.87%的首发限售股解禁，高位估值与筹码松动叠加，股价由此进入调整通道。

截至2026年5月28日，清控银杏、银杏自清合计减持206.85万股，占总股本1.13%。

行情数据显示，公司股价于2026年9月28日盘中一度下探152.80元的阶段低点，以前复权历史高点计，上市以来最大回撤约64%。

 利润翻倍之下 四盏红灯同时亮起

2026年上半年，海博思创交出了一份利润增速显著快于营收的成绩单。

公司上半年实现营业收入62.97亿元，同比增长39.23%；归母净利润6.32亿元，同比增长100.16%；扣非净利润6.27亿元，同比增长141.52%；综合毛利率回升3.93个百分点至21.47%。

利润增速远快于收入，说明修复并非来自补贴或一次性收益，而是海外高毛利订单、独立储能高价值场景与规模效应共同作用的结果。

境外收入5.85亿元，同比增长96.38%，毛利率28.28%，高于境内的20.77%；据公司披露，上半年新签及已中标海外订单约16GWh。

但同一张报表里，四盏资金压力指标红灯同时亮起：存货由年初的21.75亿元增至60.01亿元，增幅175.87%，公司解释为在手订单与排产计划下的备货；应收账款51.41亿元，前五名客户应收账款及合同资产合计占比63.93%；经营活动现金流净额为-12.11亿元，仍未转正；资产负债率升至75.08%。

与此同时，公司短期借款由7.30亿元增至19.14亿元，而合同负债仅从1.50亿元增至6.23亿元，到账的预付款，规模明显小于新增存货的体量。

这是项目型集成商在扩张期常见的悖论：订单越饱满，垫资越沉重。真正的考验不在能否拿到订单，而在存货、应收与现金之间能否完成一次有序闭环。

 星星之火，何时燎原

算电协同之所以诱人，在于它同时回应了两个长期悬置的问题：绿电如何消纳，算力如何降本。

《新型能源体系建设“十五五”规划》与《新型电力系统建设“十五五”规划》均提出，到2030年新型储能装机达到3亿千瓦。这意味着，未来五年要完成的增量，与过去十年新增装机的总量相当。

对于海博思创而言，包头并非临时起意的新坐标。早在2024年10月，公司就与包头市政府签订投资协议，建设绿色新型储能产业园，作为其北方区域中心。

此次词元工厂的特别之处，在于它试图重构储能的价值出口：以储能平抑新能源发电波动，把间歇性绿电转化为稳定电能，再依托算力的柔性负荷特性反向适应电网，实现“算随电走、电随算调”。

张剑辉在公开访谈中的表述更为形象：算力负荷可以跟着绿电走，实现“算随电走、电随算调”。从卖储能到卖词元，售卖的其实不再是设备，而是一套可计量、可定价的能源，算力转换服务。

不过，星星之火尚未燎原。上半年，公司技术服务收入仅4903万元、占比不足1%；35kV固态变压器（SST）预计2026年底发布，尚未量产；海外订单锁定超16GWh，海外收入占比不足10%。

海博思创为自己设定的长期锚点，是从“储能设备商”转向“储能资产运营商+算电协同平台”。资本市场愿意为这个故事定价，但兑现仍待时日。