4月23日,智飞生物开盘遭遇重挫,截至收盘跌去11.99%。
智飞生物2023年财报显示,公司去年营收529.2亿元,净利润80.7亿元,分别同比增长38.3%和7.04%。这样的业绩放到任何公司,都是炸裂般的存在,但偏偏业绩发布后股价大跌。
2024年一季报业绩不佳,可能是市场看跌的原因。今年头三个月,智飞生物实现收入113.96亿元,仅较上年同期微增2%,净利润大幅下降28.26%,仅14.58亿元。智飞生物认为:今年一季度九价HPV疫苗的销售占比上升,这种疫苗的利润率相对四价HPV疫苗更低,因此营收不变的情况,利润会有所下降。
2023年,智飞生物四价HPV疫苗批签发同比下降26.27%,九价HPV疫苗批签发同比增长136.16%,去年公司的净利率只下降了不到5个百分点,而今年一季度净利率就下降了5.4个百分点。如果公司的说法成立,智飞生物今年一季度九价疫苗的销量至少比去年同期翻倍。
这样好的销售趋势,为何市场不认可?
4月11日,万泰生物对外宣布其九价HPV疫苗三期临床试验揭盲结果符合预期。假如顺利的话,万泰的九价HPV疫苗今年年内就能获批,对智飞生物构成严重冲击。另外,智飞生物缺乏新的增长点,代理的GSK带状疱疹疫苗今年1月刚开始申请批签发,上市销售至少要经历60日的审批,业绩表现最早得要等到半年报才能看出。
即将瓜分殆尽的蛋糕
智飞生物“疫苗一哥”的地位名不虚传,去年500亿元的营收是万泰生物、沃森生物加起来的5倍。
有投资者认为,智飞生物应收账款过高,存在风险。其实从历史上看,智飞生物的应收账款保持在一个合理区间,2017年来在营收的占比保持大致在37%-54%之间。2023年应收账款占比只是相对偏高,运转应该不成问题。
决定智飞生物市场价值的关键依然是HPV疫苗市场的变化。国内整个HPV疫苗竞争已白热化。默沙东早就察觉到了危机,2022年就决定增加中国市场上HPV疫苗的投放,意图很明显,就是为了在国产九价HPV疫苗上市之前完成市场的收割。
今年智飞生物还要做好准备开拓带状疱疹疫苗的市场。一季度,智飞生物单购买商品、接受劳务支付的现金就花了108.4亿元。这导致2024年一季度智飞生物经营性现金流大幅减少,为-42.74亿元。
外界并不担心智飞生物赚不回钱,而是担心九价HPV疫苗市场已经到达顶峰。
2023年,默沙东九价HPV疫苗批签发量达到3655.08万支,创历史新高。但去年智飞生物所有疫苗的销售量为2749.06万剂。一方面市场上有大量的压货,公司的应收账款金额证明了这一点;另一方面,智飞生物库存的疫苗还有4209.6万剂,去除新冠疫苗的业绩影响,达到2017年来最高。
HPV疫苗不像药品,基本是打一个就少一个。HPV疫苗最早上市的美国市场销售已渐疲软,2023年只增长了0.8%,默沙东解释原因是需求和价格导致。全球市场之所以能有29%的强势增长,是以中国为主的新兴市场所带动。
这一两年,默沙东做出了诸多讨好市场的举动。2022年,把国内九价HPV疫苗的适龄者扩大至9-45岁女性,去年9月,默沙东九价HPV针对男性人群的新适应症上市申请获得受理。今年3月,默沙东推动了九价HPV单剂次接种方案临床。如果顺利,人们的接种成本降低,又能带动一波销售。总之,市场能抢一点是一点。
这些动作都需要市场一点点消化。但现在的销售格局很快就会起变化,一旦万泰的国产九价HPV疫苗上市,智飞生物库存的和市场渠道里的那些疫苗,是降价促销还是计提坏账?
跨界减肥药?
这么多年来,智飞生物过度依赖代理品种的特点还是没变,且更甚于以往。2023年,智飞生物代理产品的比重达到98.05%。
智飞生物也希望改变。2021年3月,智飞生物的新冠疫苗,2022年序贯疫苗又为其制造了一波增长。2021、2022年智飞生物整体疫苗的销售量远超平时,达2.84和1.59亿支,是往年的7-10倍左右。但新冠疫情过去后,自主产品的收入又回到了10.28亿元。
自主产品始终无法做大,智飞生物想要维持现有的销售规模,只有继续寻找新的代理品种。去年10月,智飞生物和GSK签署协议,成为其带状疱疹疫苗的独家进口商和经销商,2024-2026年的最低采购金额共计206.4亿元。另外,智飞生物还与GSK达成初步意向,优先成为其RSV疫苗中国独家伙伴。
带状疱疹疫苗并不具备九价HPV疫苗的爆品特质。打九价HPV疫苗的年轻女性不是价格敏感群体,但说服中老年人花一两千块预防得病,GSK在中国市场上没想到好办法,这才甩给了智飞生物。更何况,带状疱疹疫苗的国产选手百克生物已经入局,并借此在一季度实现超2倍的净利润增长。
RSV疫苗是当前在全球市场快速蹿红的赛道。2023年5月,GSK的RSV疫苗获批当年即贡献12.38亿英镑。但能否复制海外的销售神话还得打上个问号。
谁会是智飞生物下一个现金奶牛?去年11月,智飞生物现金收购宸安生物股权的消息引发高度关注。宸安生物是一家做胰岛素、GLP-1等药物的企业,重组司美格鲁肽注射液已位于临床三期。外界认为智飞生物从此跨界如今当红的减肥药市场。
宸安生物2015年成立,大股东是智飞生物董事长蒋仁生。宸安生物拥有重组蛋白技术平台,一方面可以为重组蛋白疫苗提供支持,另一方面也可以开发多肽类药物。目前市面上减肥药火热,宸安生物披上了减肥概念,这才引发关注。只要动作够快,智飞生物收购宸安生物还是会有价值的。
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