药明康德做减法，高瓴28亿接盘

10月26日晚间，CXO龙头药明康德（603259.SH/2359.HK）连发两份重磅公告。

一则是拟以28亿元向高瓴投资出售康德弘翼、津石医药100%股权；另一则是2025年三季报交出亮眼成绩单，前三季度归母净利润同比激增84.84%至120.76亿元，单季度毛利率攀升至46.62%，创下近五年新高。

药明康德通过剥离临床CRO及SMO（临床研究服务）业务，聚焦更有护城河、高毛利的化学小分子D&M（工艺研发与生产）及新分子TIDES（寡核苷酸和多肽）主线业务，持续强化其一体化、端到端的CRDMO（合同研究、工艺开发与商业化生产）平台优势。在CXO行业分化加剧、地缘政治风险未消的背景下，药明康德一步步做起了“减法”。

单季毛利率新高，在手订单锁定未来“粮草”

药明康德的三季报呈现出核心业务稳健、第二曲线翻倍增长的特征。

从经营数据来看，公司前三季度共实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61%；其中持续经营业务收入324.5亿元，同比增长22.51%。实现归母净利润120.76亿元，同比大幅增长84.84%；扣除出售联营企业股票等非经常性损益后，扣非归母净利润为95.22亿元，同比增长42.51%，仍保持高双位数增速，印证了主营业务的韧性。

财报期内，药明康德盈利能力持续优化，第三季度毛利率达到46.62%，创近五年单季毛利率新高。

药明康德近五年单季度毛利率表现

支撑业绩增长的核心动力，来自CRDMO模式的持续发力。药明康德业务分为化学业务、测试业务、生物学业务及其他业务四大板块。作为药明康德压舱石的化学业务，前三季度收入达259.8亿元，同比增长29.28%。

其中，R（小分子药物发现）业务为下游持续引流，过去12个月里为客户成功合成并交付超过43万个新化合物，同时，前三季度R到D转化分子250个。

小分子D&M业务收入同比增长14.1%至142.4亿元，前三季度业务管线累计新增621个分子，期末管线总数达到3430个，包括80个商业化项目、87个临床Ⅲ期项目、374个临床Ⅱ期项目、2889个临床前和临床Ⅰ期项目。

药明康德业务构成及营收占比情况

化学业务中，以TIDES（寡核苷酸和多肽）表现尤为突出，以121.1%的同比增速实现78.4亿元收入，成为第二增曲线的关键引擎。这一翻倍式增长，既受益于全球GLP-1类减重药物等热门赛道的需求激增，也源于公司提前布局的产能释放。截至三季度末，多肽固相合成反应釜总体积已超10万升，为承接诺和诺德、礼来等公司的全球订单提供了支撑。

截至9月末，药明康德持续经营业务在手订单高达598.8亿元，同比增长41.2%，远超收入增速，为未来1-2年的业绩增长锁定了充足“粮草”，也让其敢于将全年持续经营业务收入增速指引从13%-17%上调至17%-18%。

药明康德还将2025年全年整体收入指引从425亿元-435亿元，上调至435亿元-440亿元，同比去年增幅将达到10.85%-12.13%。

需注意的是，归母净利润的高增速背后，非经常性收益贡献显著。报告期内，药明康德出售联营企业药明合联部分股票，为净利润带来大额增厚。10月8日，公司再次抛售药明合联2.47%股份，换取16.79亿元净收益，全年累计投资净收益达43.51亿元。

海外高歌国内待春    高瓴28亿买走“慢变量”

如今，药明康德又一口气剥离康德弘翼与津石医药两家公司，将临床CRO及SMO业务整体出清。

同日披露的资产出售公告显示，药明康德全资子公司上海药明拟将康德弘翼与津石医药100%股权，以28亿元基准价转让给高瓴投资旗下新设立的世和融、世和慕两家企业管理公司，标的公司主营临床研究服务。

从行业竞争格局来看，临床CRO领域已是巨头林立的红海市场。国际层面有艾昆纬（IQVIA）、‌精鼎医药‌（Parexel）等老牌玩家，国内则有泰格医药等绝对龙头，药明康德在该领域未能形成差异化竞争优势。更关键的是，临床CRO业务具有项目周期长、人力成本高、管理复杂度高的特点，且利润率显著低于CDMO业务。

财报显示，药明康德临床CRO及SMO业务（归属测试业务板块）前三季度收入同比下滑6.4%至12.1亿元，成为唯一负增长的业务，印证其增长乏力的现状；其中，随着历史订单逐渐转化为收入，SMO业务收入同比下降0.7%。2024年，该项业务的收入是18.1亿元，占总营收比重不足5%。

此次出售的战略意图基本明确。一方面，通过剥离非核心资产，公司可将资源集中于药物发现、实验室测试、工艺开发与生产等优势领域，进一步强化CRDMO一体化平台的协同效应；另一方面，28亿元的交易对价将为公司带来充裕现金流，用于加速泰兴多肽等核心产能建设，以及全球化布局，对冲地缘政治风险。

药明康德做的“减法”，也是CXO行业进入分化期的一个缩影。过去几年，随着国内创新药融资寒冬与全球医药产业调整，CXO行业告别了普涨时代，呈现出龙头集中、赛道分化的特征，具备一体化服务能力、聚焦高景气赛道的龙头企业持续抢占市场份额，而业务单一、缺乏技术壁垒的中小玩家则面临生存压力。在复杂的市场环境下，“大而全”或许不如“专而精”。药明康德此次剥离临床CRO业务，看似是业务范围的收缩，实则是核心竞争力的强化。

但挑战同样不容忽视。其一，药明康德国内业务增长近乎停滞。截至9月末，持续经营业务共收入324.5亿元同比增长22.51%，其中，中国客户贡献收入50.4亿元、仅增长0.5%，反映出国内创新药融资寒冬尚未完全回暖，Biotech企业研发投入收缩的影响仍在持续。

其二，地缘政治风险仍是悬在头顶的“达摩克利斯之剑”。药明康德美国客户收入占比接近七成，若未来相关政策发生变化，难免会对业务造成冲击。财报显示，药明康德前三季度美国客户贡献收入221.5亿元、同比增长31.9%，欧洲客户贡献收入38.4亿元、同比增长13.5%，其他地区客户贡献收入14.2亿元，同比增长9.2%。