中华网·IPO观察｜从“虎年破发”到“H股闯关”：盈利承压的大族数控，二次上市能否坦途？

文｜罗曾 于琪

在A股市场经历三年跌宕后，从“激光茅”大族激光分拆而出的子公司——大族数控（301200.SZ）正式向港交所递交招股书，计划实现“A+H”双重上市。

作为国内PCB（印刷电路板）设备领域龙头，大族数控主要从事PCB专用生产设备的研发、生产及销售，产品涵盖钻孔、曝光、成型、检测等关键工序设备。

2022年2月28日，大族数控以76.56元/股的发行价登陆深交所创业板，却创下“虎年首只破发新股”的纪录——上市首日股价暴跌13.58%，收于66.16元。据证券时报，按收盘价计算，投资者中一签大族数控亏损5200元。

此后，公司股价持续走低，截止2025年6月12日收盘，报价36.52元/股，较发行价已腰斩。不过，与股价低迷形成反差的是市场地位的跃升。据灼识咨询，按2024年收入计，大族数控是全球最大的PCB专用生产设备制造商，全球市占率为6.5%。

然而，这一领先优势未能转化为盈利动能。

中华网财经注意到，大族数控更深层的压力来自基本面的结构性挑战。2022-2024年，公司营收呈现剧烈波动：先从27.86亿元跌至16.34亿元，再反弹至33.43亿元；同期毛利率中枢持续下移，直至30%以下；净利润亦同，跌至3.01亿元，仍不及上市首年。

公司营收高波动、毛利率持续走低、海外市场拓展遇阻……在“规模扩张但盈利乏力”的困境之下，这场二次上市，似乎更像是一场必须跨越的“大考”。

A股三年：从破发样本到盈利迷局

大族数控自2002年成立起即深耕PCB设备领域，2020年11月改制为股份有限公司，2022年2月在深交所创业板上市。

股东信息显示，大族数控由高云峰、大族激光、大族控股及大族环球构成控股股东集团。截至2025年5月23日，高云峰通过大族激光及大族控股分别持有大族数控约83.63%、0.76%的股份，合计拥有公司已发行股本总额约84.39%权益。不过，高云峰目前并未在大族数控任职。

在业绩方面，通过对比大族数控近三年数据发现，其营收的变化幅度堪比过山车，并且受行业和市场的需求影响较大。招股书显示，大族数控2023年的收入由2022年的27.86亿元同比减少41.3%至16.34亿元，而2024年又大增104.6%至33.43亿元。

对于2023年收入的减少，大族数控称是由于中国PCB专用设备整体市场需求的减少和下游行业产值的下降所致；而对于2024年的增加则是因AI产业链对IT基础设施的需求激增，及消费电子行业复苏、汽车电子技术升级带动的PCB专用生产设备的需求增加。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜对此表示，大族数控的营收高度依赖行业需求，受宏观经济、消费电子周期等因素影响较大。同时，随着PCB行业的快速发展，若竞争对手在技术创新、产品质量或价格策略上更具优势，可能会抢占市场份额，进而影响大族数控营收增长。

柏文喜进一步补充，“大族数控的下游客户主要集中在消费电子、汽车电子等领域。如果这些行业的技术变革或需求结构调整，例如消费电子向小型化、轻薄化发展，可能对大族数控现有产品的需求产生冲击。”

除此之外，期间，公司净利润同步波动，但表现却不及营收，2022年-2024年，大族数控净利润分别为4.32亿元、1.36亿元及2.996亿元，呈现波动下滑趋势。

这背后，高成本投入似乎吞噬了其利润空间。2024年，大族数控的销售成本为24.35亿元，同比增长110.42%；行政开支为2.04亿元，同比增长81.08%；销售及营销开支为1.96亿元，同比增长48.33%；研发开支为2.67亿元，同比增长37.85%。

毛利率保卫战：钻孔设备困局与价格博弈

值得注意的是，招股书显示，大族数控的毛利率也在持续下滑：2024年为27.2%，而2022年和2023年分别为34.0%、29.2%。

而这一盈利能力，与同业对比更显压力。2024年，东威科技主营业务毛利率32.96%、芯碁微装主营业务毛利率36.75%，而大族数控仅为28.11%，尽管营收规模超芯碁微装3倍、是东威科技的4倍有余，但盈利效率显著落后。

对于毛利率的变化，大族数控表示，主要受钻孔设备的毛利率的影响所致。财报显示，2024年，在公司收入构成中，钻孔设备的收入占比为62.84%，曝光设备收入占比约10.18%。

作为营收占比超6成的核心产品，钻孔设备的毛利率变化或直接左右公司盈利水平。招股书数据显示，2022年-2024年，公司钻孔设备业务的毛利率迎来三连降，从30.7%持续下滑至23.7%。与此同时，曝光设备等其他产品线毛利率同样呈下滑趋势，反映出行业竞争加剧下的整体盈利压力。

大族数控方面表示，钻孔设备的毛利率变化主要是由于自动化钻孔设备处于早期商业化阶段，尚未充分利用规模经济，因此制造成本较高，导致毛利率通常较低。并进一步表示，“作为提高市场渗透率的努力的一部分，将向下调整钻孔设备的平均售价。”

对此，盘古智库高级研究员江瀚补充表示，价格下调可能会进一步压缩利润空间，这对短期内的盈利能力构成挑战。降低价格可能是为了扩大市场份额和提高产品渗透率的一种策略，长远来看有助于形成规模经济，从而改善成本结构。但成功与否取决于能否有效控制成本并迅速提升销售量，否则可能会导致利润率进一步恶化。

江瀚进一步指出，“由于公司主要依赖于钻孔设备这一单一产品线，如果该市场出现技术革新或替代品出现，将对公司的财务状况造成重大冲击。”

另一方面，将大族数控的产品按PCB生产工序划分发现，其各业务的产销率并不低。

以2024年为例，大族数控的钻孔设备销售3119台，产销率为108.9%；曝光设备销售141台，产销率为110.2%；检测设备销售446台，产销率为80.9%；成型设备销售596台，产销率为106.4%；贴附设备销售206台，产销率为101.0%；压合设备销售2台，产销率为50%。

然而，在制造成本高的情况下，这种“以价换量”的策略，令大族数控的利润被打上一个问号。

毛利率披露：招股书和年报数据有出入？

值得注意的是，中华网财经通过对比大族数控招股书和年报的数据发现，二者之间的毛利率数据有所出入。例如，2022年-2024年，钻孔设备的毛利率在招股书中为30.7%、25.0%、23.7%；而在2022年-2024年的年报中，三年的毛利率分别为33.26%、30.15%、24.73%。

江瀚向中华网财经指出，招股书中与年报中关于毛利率的数据差异可能源于不同的报告标准或会计政策的应用；不同时间段内数据更新也可能导致某些细微差异，例如调整了前期错误或是应用了新会计准则。并进一步表示，“透明度和准确性是投资者评估企业的重要依据，因此确保信息的一致性和准确性至关重要，任何不一致都应得到合理解释。”

关于年报和招股书的毛利率数据有所出入的原因，中华网财经通过邮件联系大族数控进行沟通了解，截至发稿，暂未收到回复。

全球化赶考：境外收入仅一成，能否突围？

盈利承压、国内市场增速放缓，在此背景下，大族数控将海外扩张作为破局关键。

如今，全球PCB专用设备市场的需求正日益增长，灼识咨询数据显示，该市场规模由2020年的约58.40亿美元增加至2024年的约70.85亿美元，年复合增长率为4.9%，并预计将以8.7%的年复合增长率增长到2029年达到约107.65亿美元。

为应对海外市场，大族数控正积极拓展及强化国际业务布局。大族数控表示，“作为整合海外领先基板制造商供应链及提升终端知名客户品牌知名度战略的一环，公司已在泰国设立客户增值服务中心，并计划在新加坡建立海外研发及营运中心。”

也正如大族数控此前发布的公告所述：此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

对于此次赴港IPO，江瀚表示，大族数控能够获得更多的资本支持，这对于拓展国际市场和加强研发能力至关重要。而香港作为国际金融中心，提供了接触全球投资者的机会，有助于提升公司的国际形象和知名度。同时，海外市场的扩展不仅可以分散地域风险，还能接触到更广泛的客户群体和技术资源，促进产品的多元化发展。

目前，大族数控已将PCB专用生产设备销往10多个国家及地区。然而，在大族数控的收入来源中，绝大多数还是来自中国大陆。招股书显示，录得中国大陆的收入为29.81亿元，占比89.2%；录得境外收入为3.62亿元，占比10.8%。

当“A股失意者”踏上港股考场，在这场资本双循环中，大族数控能否交出合格答卷，有待后续观望。