中华网·WAIC 2025丨启明创投：啤酒泡沫理论照进 AI 投资，1/3 溢价下的颠覆性机会何在？

文丨罗曾

“一杯好啤酒中，1/3是泡沫，2/3是真的啤酒，即便要为泡沫占据的空间支付整杯酒的钱，人们也愿意接受这1/3的泡沫溢价，因为整体而言，这杯啤酒有很高的价值。”谈及具身智能赛道估值是否过热，启明创投主管合伙人周志峰在2025世界人工智能大会（WAIC）期间如此表示。

在周志峰看来，真正的大科技浪潮必然伴随泡沫，关键在于辨别“啤酒”与“肥皂泡”。放眼整个AI领域，他以OpenAI为例，尽管估值达3000亿美元，仍有资本认为其具备10倍到20倍以上的价值增长空间。

启明创投执行董事胡奇补充指出，诸如“AI for Science”和“AI安全”等领域，尽管当前市场声量不大，但他对其长期前景持乐观态度；相比之下，2023年涌现的大量套壳AI平台，以及试图打造超级平台的情感陪伴类应用，经过两年的发展，仍未跑出持续性的大规模的收入，其早期预期面临现实考验。

火热赛道：具身智能狂热背后的双瓶颈，速度与数据或成落地拦路虎

作为亚洲最活跃的AI投资机构之一，启明创投自2013年起深耕AI领域，累计投资超100个项目，其在人工智能领域的深度洞察、投资策略及被投企业的创新实践，为行业研判提供了重要参照。

就具身智能赛道来看，资本热情持续高涨——中国融资额超10亿元的具身智能公司已达6家，融资过亿元的企业约10家。

但周志峰指出，该领域面临两大商业化瓶颈：其一是节拍问题，机器人执行速度需匹配人类效率。以端杯子为例，人类1秒完成的拿取动作，机器人要实现同等速度，就需要极高扭矩的关节电机，这在工程上的难度会大幅提升，也带来巨大的成本压力；其二为数据不足问题，对比大语言模型（拥有数万亿的Token做预训练）、图像及视频（具备几十亿甚至百亿级标注数据），机器人的高质量公开训练数据仅百万级，而其动作表征物理空间的连续性，复杂度远超图文视频等。

因此，商业化路径将分阶段推进。

7月28日，启明创投在2025WAIC期间发布的《AI十大展望》中预测，具身智能机器人将率先在拣选、搬运、组装等场景实现规模化部署，积累大量机器人第一视角数据与带触觉的操作数据，构建“模型-本体-场景数据”的闭环飞轮。这一飞轮将驱动模型能力迭代，最终推动通用机器人迈向大规模落地。

而谈及家庭场景，周志峰表示，因成本结构、安全风险及“恐怖谷效应”，5-8年内难落地。

技术演进：基础模型“8强”定局，视频模型与Agent驱动应用革命

基础模型作为AI底座，当前格局已进入决赛圈。周志峰以足球赛事作喻：“基础大模型已从‘百模大战’全球预选赛进入‘10强决赛圈阶段’，在涌现新玩家的可能性不大。”

不过技术迭代并未停滞。启明创投预测，未来12-24个月，200万Token的上下文窗口将成为顶级AI模型的标配，围绕更大上下文窗口展开的更精细、更智能的上下文工程，会成为推动AI模型及应用发展的核心驱动力之一。

这期间，通用视频模型也有望出现。该模型可处理视频模态下的生成、推理与任务理解，促进视频内容生成与交互的革新。胡奇补充指出，被投企业生数科技在多模态架构上的创新已展现出领先性，其相关技术U-ViT网络架构比OpenAI的视频模型Sora的基础架构——DiT架构，早3个月提出。

而针对市场热炒的Agent概念，周志峰警示应避免重蹈“.com泡沫”覆辙。他强调，Agent是技术框架而非独立赛道。未来所有AI产品都将采用这一框架，但不会形成独立的“Agent行业”。

胡奇进一步阐明其商业属性：“大模型是技术名词，而Agent是融合技术、产品、场景与商业的综合体。”

展望Agent，启明创投认为，未来12-24个月，Agent将从“工具辅助”升级为“任务承接”，首批具备协同作业、主动反馈、承担OKR等能力的“AI员工”将进入企业核心流程，推动从成本工具向价值创造转变。期间，多模态Agent将不断走向实用化，能够融合视觉、语音、传感器等多源输入，进行复杂推理、工具调用与任务执行，在医疗、金融、法律等行业率先实现突破。

胡奇强调落地关键：“底层模型智力增强、工具接口体系标准化、成本极速下降，三者缺一不可。”

终端应用：2025AI爆发图谱，超级平台与垂直赛道的双轨机遇

当前AI产业已迈入“技术与应用共振周期”的关键节点。启明创投主管合伙人周志峰判断，2025年是AI应用全面落地的大年。

谈及判断逻辑，周志峰表示：“模型能力已从‘可用’进入‘好用’阶段，同时，模型推理成本正以每年5-10倍的速度下降，且这一趋势将持续至少5年。例如，谷歌最新模型将DeepSeek的推理成本压缩一半，而后续模型有望继续大幅度降低推理成本。

成本门槛的突破，为超级应用（需承载千万乃至上亿用户）扫除了最大障碍，而技术、性能的成熟度也已支持亿级用户应用的诞生。

在此背景下，市场期待“超级AI应用”的出现，不过，周志峰坦言尚无笃定答案，但他分享了最可能爆发的方向：生成式内容平台。

“生成式AI天然与内容相关，它将打破传统互联网的‘创作者-平台-消费者’的范式”，在周志峰及其团队看来，这种颠覆性最可能催生超级应用。他进一步解释，此前的互联网模式依赖平台连接，而AI生成内容可能重构这一链条，孕育出“下一代字节跳动或腾讯”。

目前，启明创投已布局相关企业，但具体标的仍待观察。

在通用应用之外，启明创投也看好垂直赛道“窄而深”突围的机会。启明创投在展望中提到，越来越多初创公司将凭借行业认知深耕细分领域、快速实现产品与市场匹配，以“Go Narrow and Deep”的策略与大厂形成差异化竞争。与此同时，AI BPO（业务外包）模式将在未来12-24个月实现商业化突破，从“交付工具”走向“交付结果”，并通过“按结果付费”的方式，在金融、客服、营销、电商等流程标准化行业快速扩张。

而对于硬件领域，尤其智能眼镜赛道，即便“百镜大战”打的火热，但周志峰认为，要持审慎态度。

“上游零组件未成熟，且承载软件和应用的平台被手机厂商掌握。”但他预言，AI将催生新终端：正如手机从PC转移出一部分用户的需求一样，AI时代新形态的硬件也会从手机转移出一部分用户需求，只是硬件形态尚未明确。

结语：

面对AI行业的估值热潮，市场需保持战略定力。

周志峰向中华网财经分享了核心方法论：投资需判断技术是否达到产业化临界点。过早投入实验室阶段的技术，或过晚追逐红海市场，均难成功。”

而在创业者选择上，据其透露，启明创投锁定三类群体：一类是能主导底层创新的技术大神，另一类是深耕垂直场景的产业大佬，此外便是小天才人群，例如95后、00后群体对AI工具的原生理解可能催生颠覆性产品。

本次WAIC论坛发布的十大展望中，启明创投将具身智能的规模化落地锚定在工业场景，将Agent的演进定义为“从工具到员工”......这些预判的底层逻辑，正是上述提到的“啤酒泡沫”理论——接受技术浪潮必然伴随估值溢价，但以严密方法论剔除虚妄的“肥皂泡”。当行业热议超级应用时，投资人更需清醒：技术突破只是序章，商业闭环才是终局。