利空已出尽，赛力斯上半年业绩“变脸”背后的三个关键问题

赛力斯集团8月19日发布的2026年半年度报告显示，今年上半年，赛力斯营业收入约574.93亿元，同比下滑7.87%。报告期内，赛力斯归属于上市公司股东的净利润约为-17.17亿元，同比下滑158.38%。上半年，赛力斯利润总额为-23.53亿元，同比减少163.18%。报告期内，公司毛利率23.3%，同比下降5.6个百分点。除此之外，上半年赛力斯扣除非经常性损益后，赛力斯2026年上半年归母扣非净利润为-23.79亿元，上年同期为24.74亿元，同比下滑幅度高达196.12%。

作为曾经最赚钱的标杆级车企，在整车利润大幅度下降的行业环境中，其被视作“全村人的希望”。而现在，最赚钱的车企也开始亏了，那其他的车企怎么办？

的确，从核心指标来看，上半年赛力斯几乎都处于下降之中。这个财报被外界认为是“业绩变脸”。进而，有不少据此分析认为，其捆绑华为的模式不可取。从半年报来看，赛力斯的半年报并不算是“天塌了”，而是处于短期调整之中。业绩上的波动，是这种调整的外在表现。那么，核心的问题有三个：第一、赛力斯为什么利润下降这么多？第二、赛力斯后续的业绩还能修复？第三，华为“榨干”了赛力斯，成为其业绩变脸的关键？

对于利润下滑，赛力斯官方的解释归结于三个原因：产品销售结构发生变化，二季度主力车型处于产品迭代过渡期，产能及销售规模效应未充分释放。其次、上半年，面对上游原材料价格上涨，公司坚持不采用降低零部件质量标准的方式转嫁成本，坚守经市场认可的高端供应链标准，导致经营利润承受阶段性压力。

第三，随着产业转型持续深化，汽车技术创新正进入多路径并行突破的新阶段，L3是乘用车自动驾驶大规模商业化的必经之路。在此背景下，赛力斯对部分适配性受限的存量资产计提了减值损失。

具体来看，上半年，公司新能源汽车销量约17.88万辆，同比增长3.87%。其中，赛力斯汽车销量约16.08万辆，同比增长5.6%。不过，上半年赛力斯核心车型M9处于更新换代之中，因M9是问界最核心的利润贡献车型。M9目前受到上游供应商的供货影响，目前正处于销量爬升之中。目前，M9的提车周期在2个月左右。

其次，就是成本上涨问题，这也是今年上半年车企集中讨论的话题。受存储芯片、工业金属、碳酸锂等主要原材料价格上涨影响，生产成本随之增加。实际今年6月，赛力斯集团董事长张兴海曾在2026中国汽车重庆论坛上表示，当前整车企业面临诸多挑战，最大挑战在于存储芯片价格涨幅高达5倍；同时碳酸锂价格从去年同期的8万元/吨上涨至如今的18万元/吨。据其介绍，受此影响问界品牌平均每辆车的制造成本增加了1.5万至2万元。

如果我们按照单车增加2万元的最高成本计算，今年上半年其成本增长幅度为24亿-32亿元。当然，具体的成本数是多少，目前没有准确的数据。但是其毛利率从上年同期的28.93%降至23.30%，下降5.63个百分点。对比来看，上半年赛力斯营业收入574.93亿元，同比下滑7.87%；但营业成本仅440.97亿元，同比仅下滑0.56%——收入降而成本几乎不降。

而根据国家统计局发布的全国规模以上工业企业相关数据显示，上半年汽车制造业(含整车,零部件和配件)营收同比增长1.8%，但成本上升2.8%，利润总额同比下滑19.5%，全行业利润收窄。

但更大程度影响了赛力斯财报的是二季度的减值计提。上半年，赛力斯资产减值损失-18.20亿元（上年同期仅-2.75亿元），同比多减约15.45亿元。其中，固定资产减值损失：-15.70亿元（上年同期仅-0.38亿元）。开发支出减值损失：-1.80亿元（上年同期为0）——新增减值项。管理层指出，随着L3自动驾驶大规模商业化临近，“对部分适配性受限的存量资产计提了减值损失”。属于技术迭代背景下的存量资产出清。

除此之外，还有两个费用端变化影响了利润表现。其一是，研发费用持续高增，上半年研发费用37.34亿元，同比+27.44%，增加约8.04亿元。这主要投向800V全域高压平台、全域大脑电子电气架构、L3安全冗余、AI工程化应用等前沿技术。研发费用的增加是为了确保后续的竞争力，这其实是一个积极信号。其次，财务费用由收益转为支出。赛力斯上半年财务费用1.53亿元（上年同期为-2.77亿元收益），同比影响约4.30亿元。主因宏观环境影响，汇兑损失增加。

由此来看，整个上半年其受到的影响合计带来了超过了50亿元的偶发性因素影响。这使得其上半年的业绩出现较大波动。实际上，在今年一季度有春节因素影响的情况下，其归母净利润依然为正，达到7.54亿元，同比增长0.89%。整体业绩的变化主要是在二季度之中。整体来看，属于在二季度集中释放不利因素。

下半年来看，赛力斯的整体业绩大概率会修复。首先是其利润核心问界M9的交付恢复正常。从市场中来看，问界M9主力交付在50万+的水平上，并且几乎没有对手，这是后续经营业绩的基本保证。全新一代问界M9交付开启7周累计交付突破20,000台，爬坡速度强劲。此外，新发布的问界M9Ultimate版本起售价提升至60万元以上，有利于提升单车均价和毛利率。由此，赛力斯二季度的“迭代空档”压力将自然消退。

另一方面，资产减值属于非经常性、一次性会计处理，不会在未来期间重复发生。因此，核心的因素是后续整体销量的变化和上游价格走势。从财务层面来看，赛力斯财务结构极其健康，抗风险能力强。首先其现金储备超731.5亿元，占总资产57.0%。其次债务规模小，其中有息负债仅占总资产3.2%，且全部为长期借款，无短期偿债压力。这意味着公司有充足资金度过行业周期低谷，无需被迫降价或收缩研发。

第三，从市场层面来看，在行业乘用车零售同比下降20.2%的大背景下，赛力斯新能源汽车销量同比增长3.87%，赛力斯汽车（问界）同比增长5.6%，逆势增长。这是行业中比较少有的保持增长的企业。特别是在40万以上价格带，问界是行业唯一增长区间（同比增长18.8%）。在高价格带，赛力斯具有自己的品牌技术护城河。

另外，赛力斯的运营效率也非常高。财报显示，其上半年存货周转天数仅7.5天（二季度），显著好于汽车行业平均水平。其次，存货余额仅22.50亿元，较上年末24.47亿元进一步下降，无库存积压风险。从整体运营效率上来看，赛力斯的健康度在汽车行业中处于第一梯队。

当然，关于对华为合作收取高额费用的质疑，其实多年来一直存在。今年上半年，赛力斯向引望智能采购商品、接受劳务约98.40亿元，同比增长75.6%。从成本营收占比来看，98.40亿元占上半年营业收入574.93亿元的约17.1%，是赛力斯营业成本中最大的单一关联采购项，也是影响毛利率的关键变量之一。这种说法并不准确，比如2025全年向引望采购223.35亿元，当年归母净利润59.57亿元，实现大额盈利。

当然，引望获得的是“产品+服务收入”，但根据媒体报道其不承担库存、产线折旧、价格战减值风险；全部经营风险由赛力斯承担，这是模式上的结构性矛盾。不过，实际上赛力斯也是引望的股东，其可以获得收益10%的分成。在此前阿维塔的招股说明书中显示，在2025年，华为引望实现营收450.18亿元，同比增长72.1%，三年累计增长超20倍。按持股比例，阿维塔分占联营公司利润1.82亿元，首年即贡献正收益。而同样占比10%的赛力斯理应获得了同样的分成。

从这个角度来讲，随着引望的成长，赛力斯的后续业绩和估值都需要重新考虑。而鸿蒙执行与赛力斯的关系，也需要重新定位。