首期5000亿互换便利来了！中信证券饮“头啖汤”

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中信证券饮得“互换便利”的头啖汤！

10月11日，央行创设5000亿元互换便利落地，中金公司和中信证券已上报方案，中信证券的上报额度约100亿元。

一石激起千层浪，这使得中金公司盘中涨停，中信证券盘中涨超3%。

据了解，SFISF是支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产的创新货币政策工具。

博时基金指数与量化投资部表示，该工具结合了海外经验和本土法律架构，在不新发货币基础上，盘活存量资金投向权益市场，有助于提升权益市场流动性和投资者信心，支持资本市场稳定发展。

可能会对债券市场的供需关系产生影响，进而影响债券市场的价格走势。

中信证券拿下第一单

10月11日，据央行日发布公告通知，即日起创设“证券、基金、保险公司互换便利(简称SFISF)”，并接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。

据了解，中信证券与中金公司已经上报方案，中信证券上报额度约100亿.

受该消息影响，午后中金公司涨停，中信证券盘中涨超3%。

从时间来看，这次政策落地极快。从9月24日至10月10日，SFISF的落地距离“预告”仅过去15天。

为什么SFISF引起市场如此关注？

其于9月24日由央行行长潘功胜提出，并在10月10日正式创设，央行首期操作规模5000亿元。彼时，潘功胜在新闻发布会上表示：“支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力”。另外，潘功胜还强调，通过这项工具所获取的资金只能用于投资股票市场。

创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，根据公开的文件，5000亿元的互换便利，需要证券、基金、保险等业务部门申报，用自己持有的低流动性的资产做抵押向央行借出高流动性的国债或者央行票据。政策意图是希望这些部门卖掉这些国债或央票，用置换出的现金去购买股票。额度满足后，再释放额度，进一步循环，目的是增加股票市场的流动性。

这也意味着，股市的增量资金来了。

然而，非银金融机构相比于银行获得增量资金的方式较少，质押手中的债券、股票等资产是获得资金的常见方式。而这类资产的抵押比例相对较低。因此，央行创设SFISF将会大幅提升非银机构的资金获取能力和股票增持能力。

不过，需要注意的是，并不是所有非银机构都可以获得参与SFISF的机会，今年5月31日，央行确定51家2024年度公开市场业务一级交易商，而中信证券和中金公司，正是“唯二”入围的券商机构。

有业内人士表示，中金公司有望于中信证券之后拿下第二张“入场券”。华泰证券、国泰君安等业绩、净资产排名靠前，并且证券公司分类评价结果为AA级的头部券商，互换便利方案获批的可能性同样相对较大。

SFISF如何影响股债市场？

那么SFISF带来的增量资金入市会买什么？

根据民生证券宏观团队的分析，央行与非银机构互换资产后，相关机构的潜在套利空间主要体现在股票分红率与质押式回购利率的差值上。这或意味着，高股息股票因其稳定的分红能力，成为了市场的青睐之选。

除了可能存在的“套利空间”外，在全市场利率下降、高回报资产荒的大环境下，持续稳定分红且有合适股息率的红利资产会成为投资者，特别是机构投资者的重要配置品种。

业内普遍认为，中字头等高股息资产可能是机构开展互换便利的首选，并且国资委明确研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，也有利于“中字头”估值提升。

今年半年报显示，不少头部券商半年报中其他权益工具期末金额大幅增加。例如，中信证券其他权益工具的总额从95.14亿元增加到了670亿元，增幅高达604.30%。国泰君安从18.77亿元增加到了57.87亿元。中金公司这一科目则从0增加到了17.87亿元。

据了解，“其他权益工具”持有期间所得股息红利计入投资收益，但公允价值变动计入其他综合收益，不影响当期净利润。由此来看，券商通过SFISF带来的增量资金天然更倾向于资产的“红利”属性。

值得一提的是，从盘面来看，“中字头”的高股息股票更受市场欢迎，其中，平安国企共赢ETF罕见涨超9.55%，国泰央企共赢ETF、国泰中证基建ETF涨幅超8%。中国中铁、中国铁建、中国建筑等10余股涨停。

与此同时，券商重仓股也备受市场关注。从个股被单家券商持股的市值来看，截至二季度末，江苏银行被华泰证券持有市值达68.61亿元，位居第一；其次是牧原股份，中信建投持有其市值达16.36亿元；随后是中国石化，国信证券持有其市值达14.96亿元。

虽然SFISF带来的增量资金有利于助推高股息股走高，但大量的国债、央行票据等资产进入市场，可能会对债券市场的供需关系产生影响，进而影响债券市场的价格走势。

招商基金研究部首席经济学家李湛指出，于债市而言，大概率会平衡债券供需关系，推动债市利率上行，接下来股债跷跷板效应凸显，更多的债市资金涌入股市。

进击的券商自营

据了解，券商参与SFISF的资金应属于自营业务，而非资管业务。因此，券商自营业务或将迎来“爆发期”。

从中证A500ETF的持有人情况来看，券商自营业务的影响力正在显著增强。数据显示，首批发行的十只中证A500ETF中有七只产品的前十大持有人中有3家甚至更多的券商自营资金现身。

比如，景顺长城中证A500ETF前十大持有人中，就有国联证券、长城证券、银河证券和东吴证券四家券商的自营资金。摩根中证A500ETF前十大持有人名单中，则是有国信证券、国泰君安证券、浙商证券、西部证券和天风证券五家券商自营聚集。而华泰柏瑞中证A500ETF前十大持有人几乎全都是券商自营资金。

除了ETF投资，数据显示，券商自营业务在A股市场的持股规模也十分可观。截至2024年二季度末，50家券商共现身416家A股公司的前十大流通股东之列，持股总市值约为465.20亿元。其中，中信证券持股83家A股公司，持股总市值约为129.18亿元，无论是持股公司数还是持股市值，都在各券商中排名第一。

当前，不断扩张的自营业务已成为了券商业绩的“压舱石”。今年上半年，43家上市券商中超一半券商自营投资收益占营收比例超40%。其中，国联证券、红塔证券、天风证券自营投资收益占营收比例分别高达109.22%、98.35%、90.68%。

以本次上报SFISF的中信证券为例，今年上半年，其证券投资业务实现收入134.04亿元，去年同期则为102.13亿元，同比增幅高达31.24%，在43家上市券商中排名第一。

若中信证券顺利拿下“第一单”SFISF，其将获得向央行抵押流动性相对较差的资产的资格，从而提高资金实力，进一步提升自营业务竞争力。

华泰证券推断互换便利工具主要用于自有资金。以券商为例，截至2024年上半年末，证券行业自营业务规模6.14万亿元，而券商自营盘股票仓位占比约为7%-8%，债券占比为65%-70%，由此估计券商自营可互换的资产规模可能在4000-5000亿左右。