“举牌王”长城人寿在下什么棋

长城人寿保险股份有限公司（以下简称“长城人寿”）再次开启“买买买”模式。3月11日，北京商报记者注意到，长城人寿日前公告，该公司于3月5日买入大唐新能源股票300万股。交易完成后，长城人寿触发了对大唐新能源的举牌，这已经是长城人寿年内第二次举牌港股上市公司。

自去年以来，由于频繁举牌上市公司，长城人寿一跃成为镁光灯下的“巨星”。投资端动作频频，但从经营层面来看，长城人寿却面临压力，2024年四季度单季亏损3.67亿元。

频频举牌

长城人寿日前公告，该公司于3月5日买入大唐新能源股票300万股。交易完成后，长城人寿共计持有大唐新能源3.64亿股，占该公司总股本的5.0043%，达到举牌。

事实上，这并不是长城人寿2025年来的首次举牌。保险业协会2月21日披露，长城人寿于2月20日增持中国水务（00855.HK）200万股，增持后持股比例达中国水务总股本的5.0235%，触及举牌线。

在去年的险资举牌高峰中，长城人寿就有不少戏份。2024年，长城人寿先后举牌或增持多家上市公司。其中包括绿色动力环保、赣粤高速、城发环境、江南水务、无锡银行等。2024年全年险资举牌次数达到20次，而长城人寿一家就独占四分之一的次数。

四川元众律师事务所律师白清维认为，长城人寿近期密集举牌，可能是基于多方面的考量。从投资标的来看，其选择的多为高股息公司，这些公司通常具有稳定的现金流和较高的分红收益，符合险资追求长期稳定收益的投资风格。其次，举牌行为可能是一种资产配置策略，通过分散投资降低单一资产的风险，同时提升整体投资组合的收益水平。

长城人寿告诉北京商报记者，当前低利率环境下，保险资金配置压力加大，进一步呈现出资产负债成本收益不匹配的困局。为应对这一情况，近两年来，公司持续优化大类资产配置结构，加大长久期利率债配置力度。与此同时，公司也在不断优化权益资产投资策略，提高长期股权投资和红利价值策略的配置占比，同时增加成长风格的FOF&MOM配置规模，通过权益策略的多元化，进一步提升公司收益的长期性和稳定性，切实匹配险资长期投资的需求。

背后的财务考量

从会计核算的角度来看，长城人寿频频举牌，或也有平滑报表波动的考量。

采用权益法核算长期股权投资，是最近几年保险公司采用的“美化”投资收益率的财务技术。

在企业长期股权投资中，会计处理存在着不同的方法，其中最为常见的便是成本法和权益法。简单理解，成本法和权益法的主要区别在于，成本法的账面价值一般保持不变，只有在被投资单位宣告分派利润或现金股利时，才作为当期投资收益。而权益法则根据被投资单位盈亏和宣告现金股利，调整长期股权投资账面价值，确认投资收益，影响损益。

根据《企业会计准则第2号——长期股权投资》的相关要求，投资方能够对被投资单位施加重大影响的，被投资单位为其联营企业。投资方对联营企业和合营企业的长期股权投资，采用权益法核算。

北京商报记者了解到，一般而言，持股超5%并派驻董事后，可以视为对这家上市公司能够施加重大影响，这笔投资可以计为权益法核算的长期股权投资。长城人寿也在该公司年报中表示，本集团对被投资单位具有共同控制或重大影响的，长期股权投资采用权益法核算。

对于长城人寿来说，采用权益法核算，既可以规避股票价格波动对账面资产的影响，又可分享上市公司的净利润，这正是保险公司所追求的稳定性。

长城人寿也在接受北京商报记者采访时表示，公司开展对上市公司的长期股权投资，主要目的是稳定权益类资产投资收益，规避市场价格波动对利润表的影响，形成长期稳定的投资收益。公司向上市公司派驻董事，积极参与上市公司治理，帮助上市公司长期稳健经营，并分享上市公司经营成果。

投资从来都不是单向下注，收益与风险并存。如果被举牌的企业经营承压，也会影响投资方。有资深财务人士告诉北京商报记者，通过权益法核算获得的投资收益，并不是真金白银的入账，仅仅是财务记账。未来如果被投资公司出现业绩波动，将会给长城人寿投资收益带来影响。

对此，长城人寿解释称，在投资标的布局与选取上，公司严格遵循治理规范、业绩稳定、分红确定、市值适中的标准，重点配置流动性较强、业绩较好、分红稳定的品种，加强投资标的业绩的跟踪和监控，确保投资收益的长期稳定，同时也有效规避了短期市场波动的影响。

中国城市专家智库委员会常务副秘书长林先平提示，保险公司在举牌上市公司时需要谨慎评估被举牌对象的业绩稳定性和发展前景，以降低潜在的投资风险。同时，保险公司还需要加强风险管理，确保在面临风险时能够及时采取有效措施进行应对。

单季亏损超3亿

虽然举牌踊跃，但长城人寿的业绩表现并不乐观。

2024年，长城人寿实现保险业务收入260.79亿元，同比增长13.2%；净利润1.69亿元，虽成功扭亏为盈，但2024年四季度单季，长城人寿亏损高达3.67亿元。长城人寿在接受北京商报记者采访时解释，一方面，750曲线（即750日移动平均国债收益率曲线）变动在四个季度内分布不均，且对负债的影响在四季度尤为显著，超出了前三季度的平均水平；另一方面，从寿险行业的经营特性来看，受全年管理费用年底集中结算等因素影响，公司四季度的营业成本列支金额高于前三季度均值。

此外，从投资收益水平来看，长城人寿2024年四季度的投资收益率、综合投资收益率分别仅有1.24%和0.94%，这样的水平也远低于业内。

长城人寿对此表示，公司当前披露的投资收益、综合投资收益率来源于《2024年4季度偿付能力报告》，偿付能力报告投资收益统计口径不包含新成为联营企业的投资收益，该口径无法体现公司举牌股票实现企业联营所产生的全部投资收益。其次，受新旧会计准则切换以及会计政策变更的影响，各家保险公司会计准则不同、资产分类不同，投资收益率缺乏可比性。

长城人寿坦言，长期股权投资只是其权益策略中的一小部分构成，因投资标的是上市公司而受到较多关注。

从资产负债匹配的角度，白清维表示，长城人寿应优化投资组合，降低单一资产的集中度风险。同时，在负债端，应优化产品结构，降低负债成本，减少对高成本负债的依赖。