“对等关税”冲击波：黄金年内挑战第19次历史新高、对华潜在影响蔓延

当地时间4月2日，特朗普援引美国1977年《国际紧急经济权力法》（IEEPA），正式宣布对全球加征对等关税，以求解决“因贸易关系中缺乏互惠关系和其他政策而导致的巨额和持续贸易逆差所造成的国家紧急状态”。

特朗普在声明中称，将对全球进口商品加征10%的基准关税，于美国东部时间4月5日0时01分生效。

与此同时，还将对与美国贸易逆差最大的国家征收更高的税率，该决定将于美国东部时间4月9日凌晨0时01分生效。其中，对中国、欧盟、日本、越南、印度分别加征34%、20%、24%、46%、26%。

根据声明，这些决定将一直有效，“直到能够确定贸易逆差和潜在的非对等待遇所构成的威胁得到满足、解决或减轻”。

该份决定还包含“修改权”，允许其根据贸易方的举动对关税征收范围进行调整，增加、扩大或减少、限制关税征收范围。若制造能力或产出继续恶化，也会进一步修改美国协调关税表（HTSUS）以增加该决定之下的关税范围。

4月3日，中国商务部表示，中方注意到，美东时间4月2日，美方宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”。中方对此坚决反对，并将坚决采取反制措施维护自身权益。

对华关税方面，该份行政令表示对中国大陆征收的关税是在现有20%关税的基础上征收。中信证券研报指出，这意味着对中国的实际关税税率为54%，高于此前市场10%的中性预期。

恒泰证券首席经济学家、研究所所长张一同日对和讯指出，此轮关税之所以超市场预期，核心在于之前市场认为的对等是美国会针对贸易国征收的关税（包括进口环节增值税）征收对应的税收。美国贸易代表办公室也给出了一套复杂的所谓对等关税的计算公式，但最终结果是，将顺差额作为税基，除以进口额，得到的税率基本就是此次美国宣布的对各个国家的税率。

“由于对两个重要顺差国加拿大和墨西哥采取了暂时的豁免，目前美国加权平均关税税率为20%左右，与1930年代全球大萧条接近。以2024年美国贸易逆差作为基础，除以进口额，得到美国未来关税加权平均税率在22%左右，在目前基础上再增加两个百分点。”

关税冲击波下，全球资产价格出现剧烈动荡：美国股指期货下跌，日经225指数下跌，美元指数下跌，国际金价上涨。

市场避险情绪仍在蔓延。国际原油价格加速下滑，截至发稿，布油期货6月合约跌超3.3%，美油期货5月合约跌超3.5%。

黄金短期利好意犹未尽

大炮一响，黄金万两。随着对等关税加征消息释放，贸易战再度打响，国际金价随之快速拉升，伦敦金一度逼近3170美元/盎司。

虽然今年刚过去一个季度，但在地缘政治冲突加剧，特朗普政府关税政策加码等一系列因素的刺激下，国际金价节节攀升，纽约COMEX黄金一度触及3200美元/盎司，伦敦金则在1月30日突破2024年10月底的历史高点后一路上行，以收盘价统计，今年已刷新了18次历史新高，涨幅接近20%，而2024年伦敦金全年累计涨幅为27%。

多家国际机构对2025年金价的预测制图：和讯

今年以来，面对持续上涨的金价，多家机构相继上调金价预期，但上调速度有些跟不上金价上涨的速度。例如，高盛在2月28日，将今年金价的预测由原来的每盎司2890美元上调至3100美元，而随着金价逐渐逼近这一预测价格，高盛又在3月27日，将预测价格由每盎司3100美元上调至3300美元。

梳理其他国际机构的预测数据，目前澳新银行、瑞士银行、法国巴黎银行和麦格里集团此前预测的今年金价目标均已实现（或部分实现），而随着特朗普政府宣布对全球加征对等关税的落地，国际金价未来的走势更加受到关注。

南华期货有色金属总监夏莹莹表示，美国加征关税政策落地后，全球贸易紧张局势进一步升级，市场避险情绪高涨。黄金作为传统的避险资产，受到投资者的青睐，预计未来金价仍有进一步上行的空间，年内或上移至3400美元/盎司区域，不过短期需警惕回调风险。

同时，东方金诚研究发展部副总监瞿瑞也表示，目前国际金价很难预测最高点，由于特朗普政府公布的对等关税政策大幅超出市场预期，不仅针对增值税，而且还针对非关税贸易壁垒，使得关税税率大幅超预期，短期市场将明显转向避险交易，后续有望继续上涨至3500美元/盎司，若面临极端情况，可能更高。

对于关税大棒的落地，是否意味着利好黄金的因素已经出尽？夏莹莹表示，关税政策落地并不意味着黄金短期利好出尽，由于短期避险需求依然强劲，市场对贸易战升级的担忧依然存在，投资者的避险情绪短期内难以消退，黄金作为避险资产，在市场不确定性较高的情况下，资金流入的趋势不会立即改变，即使关税政策落地，市场仍需时间消化其影响，黄金的避险属性仍将支撑市场。

此外，东方金诚研究发展部高级副总监白雪认为，除特朗普政府的关税政策仍存在高度不确定性，驱动金价上行的因素还包括全球央行具有较强配置黄金的意愿，面对美国高额债务负担，以及逆全球化对美元资产安全性的冲击，各国央行基于战略安全与资产配置需求，将强化黄金储备布局。同时全球地缘政治风险仍然较大，俄乌以及中东地区局势前景尚不明朗，这将进一步加大市场避险需求，也会对金价形成支撑。

从国际金价今日走势来看，在特朗普政府公布了超预期的对等关税政策后，伦敦金快速冲高，但截至目前，已由涨转跌，回落至3120美元/盎司附近。对于国际金价的剧烈波动，上海黄金交易所在今日上午发布了关于继续加强近期市场防范风险工作的通知，通知提示上金所会员，由于近期影响市场运行的不确定性因素较多，贵金属价格持续大幅波动，市场风险加剧，须提高风险防范意识，继续做细做好风险应急预案，维护市场平稳运行，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资。

对华冲击：总需求不足问题或更凸显

特朗普认为其他经济体对美国商品征收的关税高于美国的进口关税，对美国“不公平”，要求征收“对等关税”。

所谓对等关税是指，一个经济体对美国开征多少关税，美国会向对方开征同等幅度的关税。“通过施加附加政策来重新平衡全球贸易流动”。

4月3日，粤开证券首席经济学家罗志恒对和讯表示，从客观角度看，对等关税政策违背国际贸易规则与经济现实，对等关税并不“对等”。

主要体现在以下几个方面：首先，WTO规则允许差异化关税，各成员国关税“完全对等”反而是不公平的。特朗普的对等关税政策却要求发展中经济体与美国的关税税率完全对等，实质上是在无视不同经济体发展阶段的差异，剥夺发展中经济体的发展权。

其次，特朗普只提及各经济体对美国商品加征超额关税的现象，有意忽略美国对其他经济体征收的高额关税。例如，美国对中国制造的电动汽车征收120%关税，而中国对美国电动汽车仅征收25%关税。

全球多数经济体征收增值税，例如欧盟经济体、中国，少数经济体征收消费税，例如美国、加拿大。在任何单一市场，消费者都只需为商品缴纳一种增值税或消费税，无论是进口商品还是本土商品，不存在所谓的“不公平”竞争，因此，罗志恒认为，今日的声明中对增值税的指责违背国际贸易基本常识。

具体到对华影响，则涉及中国总体出口、跨境电商和出海企业，拖累中国总体出口和经济增长。且上述影响存有直接和间接之分。

罗志恒认为，美国对其他经济体加征关税，将导致其他经济体对美出口回落，拖累各国经济表现。随着全球经济增速放缓，全球进口需求疲软，将冲击中国整体出口。另外，中国的转口贸易和出海到美国以外地区的中国企业也会受到影响。

“2018年以来，中美贸易摩擦虽然限制了中国对美国的直接出口，但中国的部分商品仍通过墨西哥、越南等第三方进行转口贸易。随着美国对墨西哥和越南加征关税，中国企业在当地从事转口贸易的成本将显著抬升。”罗志恒表示：“另一方面，冲击非美地区中国出海企业的盈利空间。特朗普关税政策将直接提高非美地区中国企业的对美出口成本，影响中国企业在非美地区的生产经营，并通过产业链影响中国对非美地区的中间品和资本品出口。”

此外还需注意，由于存有修改权，其他经济体或以对中国加征关税等方式配合美国遏制中国商品，换取美国对其关税豁免，进一步冲击中国出口。

张一认为，以当前在全球的政治、经济地位，美国可以对某些经济体采取极限施压，但无法做到对所有贸易伙伴都采取贸易壁垒。由于美国进口占全球进口的总额仅为13%，较高峰时期的20%显著下降。如果美国对其他经济体关上市场的大门，所有经济体在没有美国的情况下，继续推动多边贸易体系的发展，考虑3%左右的贸易增长，13%的市场损失极有可能在未来5年左右得到填补。

“关键在于美国的此轮超极限施压情况下，各经济体的应对，是否‘以邻为壑’，高关税叠加汇率竞争性贬值。如果这个事情发生，短期内全球贸易体系面临巨大的重构风险。”张一表示。

中信证券研报认为，特朗普展示的（美方视角下）双边关税差异可能是美国关税政策加征的阶段性“终点”，不过最终执行结果或弱于口头沟通，市场实质性的恐慌情绪一次性到位，后续应重点关注政策落地及执行以及新政策的出台。

而对华关税方面，后续应特别注意观察中美关系从当前的“制裁－反制裁”向“管控分歧－防风险”方向的变化，在不确定性情绪积聚以及释放以前，该因素对资产价格的影响尚未结束。

有关对整体经济的影响，张一提示，高关税有可能导致总需求不足问题进一步凸显，如果对美出口受到较大影响，可能需要进一步的财政对冲。(责任编辑：zx0600)