白酒股集体上演“2024悲剧人生”，2025年会好吗？

2024年的白酒股“凉透”了投资者的心。

去库存、人事动荡、业绩分化、价格倒挂……白酒业的挤压竞争随着调整继续深入变得更为残酷，资本市场也用真金白银投出了撤退的一票。

从2024年第三季度来看，A股20家白酒上市公司中，有将近一半的公司营业收入出现了负增长。即便在头部企业中，也只有贵州茅台、山西汾酒两家公司第三季度业绩还能保持两位数增长。

截至2024年最后一个交易日，20只白酒股总市值为33384.00亿元，较上年下跌5065.55亿元，同比下降13.17%。2022年、2023年的跌幅分别为14.62%、11.15%。这也意味着行业调整进入第三年，依然未见好转。

有机构预测，2023年-2025年白酒企业平均每股收益复合年均增长率，将从2020年-2023年的19%放缓至8%。

另据胡润研究院发布的《2024环球首发·胡润中国食品行业百强榜》，2024年上榜白酒企业达到24家，比2023年减少1家；各品牌价值普遍下滑，8家跌幅30%以上。

2025年已经拉开帷幕，这个春天会不一样吗？

全方位“降速”

公开资料显示，自1989年以来，白酒行业三起三落，由量价齐升的扩容式增长，发展到量减价升的挤压式增长，周期拐点往往为对白酒需求产生较大影响的宏观经济变化、政策变化、食品安全事件等。

白酒行业产量及规上企业数量分别在2016、2017年见顶后逐年下降。2022年至今，疫情导致消费场景缺失，疫后经济疲软导致商务需求持续下滑。2024年，白酒行业深度调整还在继续，“降速”成为年度关键词。

回顾二级市场全年表现，2024年，A股20只白酒股全部录得区间下跌。其中，五粮液跌幅最小，为0.19%；舍得酒业最大，为31.82%。此外，金种子酒、泸州老窖、岩石股份3家跌幅均超过25%。

市值层面，A股20家白酒上市公司市值，呈现台阶式分布，相互间落差明显。截至12月31日，贵州茅台总市值为19144.45亿元，跌破2万亿元。

虽然在白酒行业“一股独大”的格局没有改变，但在A股大盘中的排名跌落至第二位，低于22844.69亿元市值的工商银行。这也是2020年贵州茅台成为“A股之王”后，首次跌落榜首。

“江湖上老大不好当，老二也不好当，尤其是当过老大的老二。”前董事长李曙光的这句话，道出了五粮液的心有不甘。近些年，五粮液加快了追赶茅台的步伐，但依旧望尘莫及。

截至12月31日，五粮液总市值为5435.80亿元，与贵州茅台相差超1.3万亿。

相较之下，白酒股市值“老三”的争锋较为激烈。山西汾酒、泸州老窖、洋河股份总市值分别为2247.30亿元、1842.88亿元、1258.33亿元。

古井贡酒于2020年站上千亿市值，但最终没能扛过行业调整的寒风，截至12月31日，总市值跌破千亿，为916.1亿。

在此之外，500亿-1000亿元市值区间还有今世缘1家，总市值为567.41亿元。上年迈入500亿门槛的迎驾贡酒守卫战失利，在2024年底总市值跌落至431.52亿元。

二线白酒中，总市值下滑最多的是酒鬼酒，连续两年下滑后，已从2021年底的690.4亿，跌到眼下的180.7亿。金徽酒、金种子酒、伊特酒三只个股则掉出百亿市值区间。

尾部酒企中，资本市场在华润接手金种子酒后迟迟无法培育出新增长的背景下，一直在观望。至于岩石股份，因其关联方海银财富管理有限公司“爆雷”被立案侦查，随后，董事长韩啸被采取刑事强制措施，公司经营情况急转直下，股价也是一度崩盘。

来源iFinD

业绩层面，2023年前三季度，茅台、五粮液、汾酒、洋河、泸州老窖、古井贡酒的利润增幅分别为19.09%、14.24%、32.68%、12.47%、28.58%、45.37%；2024年前三季度，六家企业的利润增幅分别是15.04%、9.19%、20.34%、-15.92%、9.72%、24.49%。头部酒企利润今年总体增速明显下降。

来源iFinD

品牌价值层面，根据《2024环球首发·胡润中国食品行业百强榜》，白酒行业品牌价值平均跌幅达到22%以上，重要影响因素是产能过剩、供需不平衡、消费降级等因素导致白酒价格下降。其中，跌幅最大的是金种子酒，跌幅达到50%，被“腰斩”。

跌幅30%以上的品牌达到8家，分别是金种子酒、舍得、珍酒李渡、酒鬼酒、泸州老窖、国台、洋河、水井坊、古井贡酒。其中，酒鬼酒品牌价值从2021年的高峰到2024年下降了八成。

2025年会好吗？

诚然，白酒业的深度调整还在继续。但业内人士普遍认为，白酒是一个长周期产业，应有发展的信心。

事实上，一些白酒企业已经在补齐短板、夯实根基、培固本源，通过主动转型调整，优化产品结构，为下一次腾飞奠定更为坚实的根基。白酒上市公司也纷纷加强市值管理，至少包括增持、分红、回购三大举措中的一种。

公开数据显示，2024年，白酒行业前六大上市公司贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒全部已官宣或已实施2024年度中期分红。按照各家分红方案数据推算，六家公司2024年度中期分红共计将派发超过490亿元。

其中，贵州茅台、五粮液还相继发布未来3年股东回报规划。有分析人士认为，白酒企业纷纷通过分红方式回馈股东，一方面彰显了公司对自身经营发展的信心，另一方面积极回馈投资者也有望提振市场情绪。

在行业专家看来，白酒发展新周期下，“高端化转型”“品牌升级”是当下行业两大发展主题。新的竞争主题下，是新的市场格局与消费需求，也酝酿着新的机遇、蕴藏着新的危机。

比如，2024年以来，五粮液多次对外强调1618五粮液的战略地位，着力推出千元价格带宴席第一品牌，其所表现出来的新生增长力量已经很明晰。老白干酒则持续推进丰联酒业的吸收重组计划，提高品牌协同的效率。

为寻找新的增量市场，不少酒企还拿出利润来扩大对白酒产品的研发。2024年前三季度，20家上市酒企的总研发费用已经超过10亿元。

2025年，白酒股会上演一出怎样的“好戏”呢？