上市公司+PE，买了一辆自行车

又一笔跨境并购浮出水面。

近日，由PE机构观砚投资主导，联手上海老自行车国货品牌“永久”的母公司中路股份，收购了全球知名高端自行车品牌Factor Bikes约53% 的股份，交易金额约为3816万美元（折合人民币约2.76亿元）。

从交易金额来看，这只能算一笔中小型并购。之所以拿出来讲，是因为这笔交易有一定代表性，承载了当下一级市场的某种共识。在展开交易细节之前，先说几个结论：

对于一级机构而言，别光盯着内卷，跨境并购已是局部共识，虽看着冷门而且难度不小，但空间和成功率比想象中更高，不止一家机构已经蹚出成功案例；

消费投资显然还有很大空间，这两年上市的消费企业，比如老铺黄金、布鲁可、蜜雪冰城等，二级表现相当喜人，跨境并购的切口是将稀缺优质的海外品牌，嫁接到待开发、高增长的中国市场；

别嫌case小，别给自己设限，路都是一步步趟出来的。

Factor Bikes成立于2007年，是一家高端公路自行车公司，品牌虽年轻但血统“高贵”——由英国超跑品牌阿斯顿马丁联手Bf1 systems合作研发成立。Bf1 systems是一家专门为超跑如阿斯顿马丁、法拉利、兰博基尼等品牌提供金属、碳材料、流体力学等级技术服务的供应商。

Factor Bikes的产品以高性能、空气动力学设计和碳纤维制造工艺著称，广泛用于专业赛事比如环法自行车赛，产品定价在8千到1万美金起步，市场覆盖欧洲、北美和亚洲，2019-2024销售额年复合增长超40%。

在中国市场，Factor Bikes仍算小众高端品牌，但有个男人贡献了不小知名度，彭于晏——在电影《破风》中，彭于晏骑的就是Factor Bikes。

本次交易的契机源于老股东退出，交易通过老股收购和增资结合的方式完成。其中，观砚资本通过以1,989.58万美元收购Factor Bikes的29.55%股权，并对公司增资300.00万美元，中路股份以1,326.39万美元收购Factor Bikes19.70%股权，并增资200.00万美元。

一个有趣现象是，消息一出有用户心态崩了，吐槽着本是高端公路车用户，这一下成了永久车主，毕竟80年代老国货“买菜车”永久，和“环法战车”Factor Bikes定位过于悬殊，颇有点当年吉利拿下沃尔沃的意思。

事实上，中路股份并非控股或入主。交易完成之后，中路股份将持有21.15%股权。这笔交易倒是让中路的股价涨了一波，交易披露之后便收获一个涨停，至今累计涨幅超过15%。

按照披露口径，“老前辈”中路股份是抱着学习和双赢的心态来的。作为首批在上海证交所的上市公司之一，中路股份的核心品牌“永久”已有超过80年历史并搭建了丰富的自行车产品线。借本次投资和合作，中路股份的目标是“形成自主研发国际顶级碳纤维自行车的技术能力”，以此推进市场开拓，并借助Factor Bikes在海外成熟的销售网络和经营体系，促进永久品牌高端车的出海。另外，对自行车生产产业链进行延伸和整合，挖掘多元化的盈利点。

Factor Bikes的最大股东其实是观砚投资。交易完成之后，观砚投资将持有Factor Bikes约32%的股份，高于管理层的约25%持股；之后是中路股份，持股约21%；四届环法自行赛冠军，Factor Bikes董事Chris Froome，持股约9%，其余是少数股东。

观砚投资是一家背景顶尖的新锐PE基金，核心团队均来自摩根士丹利前亚洲PE基金团队，2023年成立并完成首支人民币基金首关，团队过往的代表案例包括KAPPA（(重要少数股权+资产剥离并购+IPO）、百丽、飞鹤乳业（私有化退市+重要少数股权+再上市）、KORRES简腊、飞利浦家居控制业务单元、DSG东南亚等等。具体我们曾在《PE新力量，一举开募20亿》一文有过介绍。

Factor Bikes的收购，算在观砚熟悉的“舒适区”。在这之前，观砚还完成了对电动越野车虬龙科技的管理层收购（MBO）。

按照新闻稿的口径，观砚投资的投资逻辑可以概括为两点：骑行的性质转变，“亚太地区尤其中国，自行车已呈现从通勤方式转向户外运动和生活方式的长期趋势；其次是市场容量，中国及亚洲的自行车用户基础庞大，有望在未来十年内成为全球最大的高端公路自行车市场。

一组数据显示，目前中国高端公路车市场的年增速高达50%-70%左右。

这让我想起一位头部消费投资机构合伙人的总结。在他看来，消费之所以是长青行业，在于其内生命力的强大，不论经济上行或是宏观承压，不论经济、社会、人口如何变化，都持续会有新的业态、品牌、产品源源不断的诞生去满足不同类型消费者的需求。

Factor Bikes本质是个高端户外奢侈品牌，目前种种迹象表明，奢侈品行业正在发生一些结构变化。一方面是传统奢侈品的萎缩，本恩发布的《2024年中国奢侈品市场》报告显示，由于消费者信心不足，2024年中国内地个人奢侈品市场下降18%-20%，预计2025年与2024年持平。

另一方面是奢侈品的重新定位，典型如老铺黄金，用一口价打破传统黄金的定价方式，以“中式老钱”的奢侈品定位卖给贵妇比大牌包包更实在的黄金珠宝，借金价上升实现了业绩大幅增长，股价自上市9个月以来大涨10倍，市值早已破千亿。

高端户外的增长同样显著，典型如始祖鸟的母公司亚玛芬体育，2024年显示中国市场同比增速超53%，是增长的核心动力，“中产三宝”之一LuLuLemon近期披露的三季财报同样显示，中国已经成为LuLuLemon在全球增速最快的市场，前三季净营收增长近40%。

具体到一级机构的投资策略，海外优秀品牌+中国市场的并购切口已被敏锐的VC和PE捕捉。

比如不久前，投中网报道过众为资本的一笔跨界并购案例。众为资本是安踏收购亚玛芬的财团成员之一，几年后联手丁世忠家办主导了对意大利百年高端床上用品，被称为“床品中的爱马仕”Frette的收购，交易体量不算大，逻辑与Factor Bikes有神似，即更注重自个人体验和健康生活方式的奢侈品体验，而中国同样是尚未开拓但增速最高的高端床品市场。

中国VC的风向标红杉近两年跨境收购不断，法国设计师品牌Ami，Marshall音箱，今年还在东京设立办公室。不久前，高瓴也被报道正在筹备一支规模不小的全球并购基金。

回到观砚投资联手中路股份对Factor Bikes的收购，虽是一笔小而美的交易，但在整个一级市场都在找新增量、新策略、新方法的时刻，代表了某种局部共识。

资产荒这个市场已经喊了几年，成长期投资式微，投资在往两头走。一头是VC甚至FA在积极孵化，另一头是并购，但自去年924并购六条至今，国内市场的并购仍在雷声大落地少的状态，最近数个半导体跨界并购接连折戟，某家深圳VC引以为傲的控股并购最近也迎来了令人咋舌的转折。

中国的VC/PE市场学自美国，发展至今却无可对标，逼着一级机构硬着头皮突破自我。上述案例可能指了一条路，跨境并购看着门槛高得很，或许不失为一条路。