A+H股价双跌，安井高增长不再，谋海外破局

文｜李振兴

7月4日，安井食品在香港联合交易所主板挂牌上市，开启A+H双资本市场布局。首日，香港联交所的投资者对安井食品给了一个下马威，安井食品收盘于57港元，下滑了5%，总市值为190亿港元。境内资本市场，安井食品股价也下滑1.64%，收盘于76.4元。

据了解，安井食品此次全球发售H股总数为3999.47万股，发行价为每股60港元，安井食品募集资金净额约23.02亿港元。募资净额的70%将用于全球网络和供应链建设，其中35%用于扩大销售及经销网络、35%用于优化供应链。

全球发售完成后，国力民生为单一最大股东，持股比例为22%，对应持股数量为42359400股。刘鸣鸣为第二大股东，持股比例17.74%，持股数12415700股。张清苗持股7.5%，对应5250000股。吕文斌持股6%，对应4199900股。黄建联与黄清松并列第五大股东，各持股4.13%，对应2887500股。前五大股东合计持股比例为59.5%。

据了解，2017年2月，安井食品在上交所主板挂牌上市，成为“速冻食品第一股”。对于在联交所上市，安井食品近1/3的股东是不同意的。安井食品曾发布公告称，对于在港股上市，有28.77%的股东投了反对票，其中，持股5%以下的中小股东60.51%投了反对票。

不过，这一结果并不能左右安井食品在联交所上市的整体决策。2025年1月20日，安井食品正式向港交所递交上市申请。7月4日，安井食品实现了A+H，但在两个资本市场上，安井食品的股价均出现了下滑的情况。在H股市场，安井食品的换手率达30.89%，其中内盘959.4万手，外盘为275.99万手，收盘57港元，下滑5%，总市值为190亿港元。

在香颂资本执行董事沈萌看来，目前香港市场的资金主要是由南下资金和在港中资所组成，当大量企业集中在香港上市融资，势必会削弱股价潜在的成长空间，造成投资者更倾向于短期交易获利，导致市场供大于求、压制股价。

A股市场，安井食品出现了下滑的情况，跌幅为1.64%，收盘于76.4元，与2021年的260元的股价相比，已经跌去了70.68%。

对于安井食品在联交所上市的初衷，安井食品曾称，是为加快安井食品国际化战略及海外业务布局，增强境外融资能力，进一步提高综合竞争力。

在中国境内市场，安井已经是头部企业。过去的5年，安井食品实现了高速增长，其规模还超过了曾经的速冻头部企业“三全”。特别是2020-2022年三年，户外消费大减，预制食品受到热捧，安井食品的业绩增长迅速，增速均在30%以上，2022年，收入破百亿。2024年底，安井食品收入已经超过150亿元。

但安井食品收入增长出现乏力迹象。2023年、2024年，安井食品收入增速放缓，分别为15.29%和7.7%，特别是2025年一季度，在火锅冻品旺季，安井食品的收入出现了4.13%的下滑，归属于母公司股东的净利润为3.95亿元，同比减少10.01%。净利润率从去年同期的11.65%降至10.98%。

Wind认为，安井净利润仍出现下滑，表明盈利能力有所减弱。经营活动产生的现金流量净额为6.73亿元，较去年同期下降28.92%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。投资活动和筹资活动产生的现金流量净额分别为-1.15亿元和-2.79亿元，显示公司在投资和融资方面的支出较大。

对于安井食品在A股以及内地市场的业绩表现，沈萌对中华网财经表示：“目前A股无论是IPO还是再融资的政策限制较大，不容易实现。速冻行业缺少高成长高收益的稳定预期。”

安井食品收益最高的是KA渠道，但其占比在下滑。

招股书显示，KA客户销售收入占比下降，2022年8%，2023年6%，2024年5.5%。毛利率由41.4%降至38.2%，因准入费及推广成本影响。毛利率由17.1%降至16.8%，反映餐饮及休闲食品市场竞争加剧。

占比最大的体系是经销商业务，其销售收入占比稳定增长，2022年80.6%，2023年81.1%，2024年81.9%。虽然受益于销售网络扩张及成本控制，毛利率由19.3%逐步提升至21.7%，但仍与KA渠道有较大差距。

另外，新零售及电商平台销售收入占比由4.7%升至5.9%，因线上销售策略优化及平台费用调整，毛利率由23.5%降至28.2%，处在中等。

安井的盈利能力在下滑，也说明了中国的速冻食品行业竞争日趋激烈。招股书显示，2019年至2024年，中国速冻行业市场规模的CAGR为4.6%。

安井刀口向外。安井食品称，瞄准东南亚、澳洲、北美及欧洲市场，利用Oriental Food Express Limited的收购经验，与成熟经销商合作，拓展至商超、餐厅及社区渠道。同时，通过全球采购优化成本，开发符合当地口味的产品。

安井在其招股书中称，2024年至2029年中国速冻食品行业预计将以9.4%CAGR快速增长。但东南亚的速冻食品行业于2024年，市场规模达到约107亿美元，于2024年至2029年的CAGR预计达14%。

“东南亚前五大市场参与者按2024年收入计的合并市场份额低于5%。本土并无龙头公司，显示进一步整合机会巨大。该地区人口基数大及方便用餐的趋势日增，因此较容易接受速冻食品，尤其是在中国受欢迎的速冻食品。因为速冻食品的生产工艺及质量稳定性，庞大的清真食品市场（尤其是全球清真食品消费人口最多的印尼）带来独一无二的商机。”安井在招股书中称。

中国食品产业分析师朱丹蓬对中华网财经表示，安井食品的想法或是一厢情愿。安井食品在中国的产品并不适合国外市场，短期快速国际化不会有太好的动销。随着中国餐饮文化的传播，中国速冻食品市场会逐年增加，但要有个沉淀的过程。

据了解，东南亚部分国家对清真食品认证要求严格，如马来西亚规定所有向穆斯林供应的肉类、加工肉制品、禽蛋类必须强制认证。

对于清真认证，安井仅表示，“我们的部分预制菜肴产品正在申请清真认证。”